“短期內(nèi)，這一政策可能促進(jìn)歐洲與俄羅斯之間能源貿(mào)易交易中去美元化，在一定程度上動搖美元在全球大宗能源商品貿(mào)易結(jié)算中的主導(dǎo)地位，并可能觸發(fā)其他國家在嘗試效仿和跟進(jìn)去美元化進(jìn)程，但仍遠(yuǎn)不足以對美元體系構(gòu)成顯著沖擊。”東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

白雪解釋道，這里黃金和盧布的兌換僅為單向交易，即僅能用黃金購買盧布，而不能用盧布兌換黃金。因此，盧布并未完全和黃金掛鉤，無法類比此前美元作為金本位貨幣的地位；另外，盧布的國際貿(mào)易結(jié)算地位不高，貨幣穩(wěn)定性較差，短期尚無法被大多數(shù)國家接受，成為主流貨幣。

全球儲備資產(chǎn)如何安放？

二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力急劇增長，成為當(dāng)時(shí)世界最大的債權(quán)國，黃金源源不斷地涌入美國，布雷頓森林體系的建立使得美元的霸權(quán)地位由此確立，雖然之后布雷頓森林體系瓦解，美元不再與黃金掛鉤，但是石油美元體系誕生，為美元繼續(xù)主宰世界經(jīng)濟(jì)奠定了基礎(chǔ)。而今美元屢屢被用來加強(qiáng)對其他國家經(jīng)濟(jì)制裁，被市場詬病為是對其優(yōu)勢地位的一種“濫用”，打擊美元信用。

3月初，作為對俄羅斯制裁的措施之一，歐美決定將7家俄羅斯銀行移除SWIFT系統(tǒng)，當(dāng)中包括了俄對外貿(mào)易的主要銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，俄羅斯是全球第二大SWIFT使用者，俄羅斯金融機(jī)構(gòu)每天在全球進(jìn)行的外匯交易價(jià)值約460億美元，其中80%以美元計(jì)價(jià)。

作為支付指令報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)制定和指令傳送與處理的基礎(chǔ)設(shè)施，SWIFT在國際支付清算中屬于非常重要的一環(huán)，對一個(gè)國家來說，脫離SWIFT，國際貿(mào)易首先受到?jīng)_擊，長期將影響國際融資能力。

而高盛和摩根大通等在內(nèi)的華爾街大機(jī)構(gòu)均警告稱，不要濫用SWIFT制裁，這一舉措很可能會徒勞無功，在未來幾年還可能將適得其反，被限制的國家往往會采取替代SWIFT的變通辦法，迫使各國重新思考美元的作用，這樣一來反而會破壞美元的主要儲備貨幣地位，那么這種趨勢勢必會進(jìn)一步大力推動全球市場間繞開美元為主導(dǎo)的國際金融結(jié)算體系。[4]

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，美國在全球的政治強(qiáng)權(quán)，與美元是國際主要儲備貨幣，兩者合一，既有合理性也有沖突性。一方面，強(qiáng)權(quán)是過去美元儲備能夠在全球占主導(dǎo)地位的原因，保證了儲備支付的有效性；另一方面，美國根據(jù)主觀好惡來決定是否讓其他國家支付，甚至帶有相當(dāng)強(qiáng)的隨意性。例如此次俄烏沖突，當(dāng)以美為首的發(fā)達(dá)國家對俄羅斯實(shí)施制裁時(shí)，俄儲備的支付功能在需要的時(shí)候反倒喪失了。這就帶來另一個(gè)問題——其他國家要考慮何處安放儲備，怎么安放儲備。

一種方式是增持黃金，但從全球的黃金供給來看，如果以現(xiàn)價(jià)來估，黃金肯定無法滿足儲備的需求。除了黃金，若要一種商品既像黃金那般被廣泛接受且高價(jià)值，又要體積小便于儲存，選擇也并不多。

在此基礎(chǔ)上，魯政委進(jìn)一步提出安放儲備資產(chǎn)的兩種可能性，用兩個(gè)關(guān)鍵詞總結(jié)，分別是“可控的供應(yīng)鏈化”和“多元化”。

具體而言，面對緊急時(shí)刻被制裁的可能性，各國最終關(guān)注點(diǎn)還是會回到經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而這實(shí)際上就是一個(gè)供應(yīng)鏈的問題。“那么下一個(gè)階段，各國會開始考慮，是否要在自身可控的區(qū)域內(nèi)提高供應(yīng)鏈的韌性。好比我們說的‘藏糧于地、藏糧于己’，把儲備放在可控的、有韌性的供應(yīng)鏈當(dāng)中。過多放在美元當(dāng)中，現(xiàn)在看來是一個(gè)挑戰(zhàn)。”魯政委告訴記者。

“當(dāng)然，保證供應(yīng)鏈韌性的方式或許步子邁得有些大。退而求其次，還是在全球主要的貨幣或者儲備資產(chǎn)當(dāng)中進(jìn)行高度分散，當(dāng)遇到特別的挑戰(zhàn)時(shí)，比如個(gè)別國家與美國出現(xiàn)一些摩擦，可能不會所有的國家都站在美國一邊，這個(gè)時(shí)候或許非美的儲備會起一些作用。”魯政委表示。

多國推進(jìn)“去美元化”

事實(shí)上，面對美元的強(qiáng)勢，有經(jīng)濟(jì)體和組織也試圖避開美元支配，例如英、法、德三國于2019年初創(chuàng)立“支援貿(mào)易通匯工具”（INSTEX）機(jī)制，這個(gè)機(jī)制不使用美元結(jié)算，是為回避美國制裁，維持對伊朗貿(mào)易而設(shè)立。

這并非個(gè)例，近年來越來越多的國家在推進(jìn)去美元化進(jìn)程。例如，俄羅斯、土耳其和墨西哥減持美元資產(chǎn)和美債；印度等多國央行加速買入黃金調(diào)整外儲結(jié)構(gòu)，增加非美元貨幣儲備；新興經(jīng)濟(jì)體印尼、馬來西亞與泰國此前宣布在三國貿(mào)易結(jié)算中采用非美元貨幣或者本幣化交易；不同經(jīng)濟(jì)體央行或貨幣當(dāng)局之間簽訂廣泛的本幣互換協(xié)議；建立本幣金融信息體系，如中國的人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS、俄羅斯的金融信息傳輸系統(tǒng)SPFS等。

“隨著美歐對俄制裁的不斷升級，以及俄羅斯作出相應(yīng)的去美元化措施加以反擊，將帶動更多經(jīng)濟(jì)體加速進(jìn)行國際化的各種嘗試，因此多元化貨幣體系這一趨勢將會越發(fā)明朗。”白雪對記者表示，雖然美元地位將因全球去美元化進(jìn)程加速而有所削弱，但以美國目前的綜合實(shí)力及其在全球金融體系中的支配地位而言，短時(shí)間內(nèi)尚無貨幣可以直接挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位。

根據(jù)Wind，從國際支付的市場份額來看，美元占比接近40%，近年來始終保持全球第一位；從全球外匯儲備來看，2021年末，美元官方儲備達(dá)7.08萬億美元，在全球外匯儲備中占比約60%，份額雖較前些年有明顯降低，也仍然將其他幣種遠(yuǎn)拋在后。

魯政委提到，去美元化會讓美元的地位受到一些影響，意味著其過去近乎一統(tǒng)江湖的局面會有所改變，市場占比有所下降，但也不可能會讓美元變得如同其他非美貨幣一般，根源在于美國的強(qiáng)權(quán)能夠保證美元在全球主要地方流通。

“這是矛盾的一體兩面，一個(gè)國際本位幣，如果沒有強(qiáng)大的綜合國力做保障，它很難成為獨(dú)占全球的本位幣，但也正因?yàn)樗袕?qiáng)大的綜合國力，縱容了其自身隨意行為，其實(shí)又是對其作為儲備貨幣地位的一個(gè)損害。實(shí)際上兩者之間是個(gè)權(quán)衡的問題，最終要在兩個(gè)極端之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。”魯政委對記者表示。

爭議“布雷頓森林體系3.0”

瑞士信貸集團(tuán)利率策略師Zoltan Pozsar認(rèn)為，基于黃金支持的布雷頓森林體系1.0前期已被基于內(nèi)部貨幣（美國國債）的布雷頓森林體系2.0所取代，但在俄羅斯的外匯儲備被凍結(jié)后，布雷頓森林體系2.0的基礎(chǔ)就崩塌了，接下來將轉(zhuǎn)化為基于外部貨幣（黃金和大宗商品）的布雷頓森林體系3.0，全球貨幣體系將與從前大不相同。[5]

天下苦美元久矣！關(guān)于布雷頓森林體系3.0的討論雖然早已出現(xiàn)，但在俄烏沖突的背景下，ZoltanPozsar的觀點(diǎn)一出，立即引發(fā)廣泛關(guān)注。

不過在中國銀行原副行長王永利看來，“這可能完全是一種不切實(shí)際的幻想！”

在他看來，未來世界經(jīng)濟(jì)和政治格局以及國際貨幣金融體系將深刻變革，但所謂的“布雷頓森林體系3.0”卻不可能實(shí)現(xiàn)，國際貨幣體系再也不可能倒退回以黃金或其他任何物品作為本位制的體系。貨幣從實(shí)物貨幣發(fā)展成為信用貨幣的規(guī)律表明，這種回歸黃金貨幣，或者黃金本位制，甚至黃金及多個(gè)大宗商品綜合本位制的思路，都難以保持貨幣總量與財(cái)富價(jià)值相對應(yīng)的基本要求，必然陷入嚴(yán)重通貨緊縮的困境，并嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

王永利分析，在沒有實(shí)現(xiàn)全球一體化治理的情況下，國際貨幣體系的變革，只能在國家或區(qū)域主權(quán)貨幣基礎(chǔ)上推進(jìn)。可能的思路有：一是積極推動各國雙邊或多邊貿(mào)易協(xié)定與央行貨幣互換協(xié)議項(xiàng)下的跨國經(jīng)貿(mào)本幣結(jié)算，由各國央行鎖定貨幣互換匯率并自行承擔(dān)本國貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大各國本幣使用，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)的外溢以及對他國貨幣的依賴和儲備。二是深化IMF的改革，并考慮將SWIFT這種國際金融重要的基礎(chǔ)設(shè)施收歸IMF管理，增強(qiáng)SWIFT“中立、共享、安全”屬性。[6]

記者手記 | 颶風(fēng)，必起于青萍之末

俄烏沖突至今，美國及其盟友對俄羅斯實(shí)施了一系列力度空前的制裁，包括凍結(jié)在這些國家的俄央行官方儲備資產(chǎn)、實(shí)體或個(gè)人的私有資產(chǎn)，甚至將俄羅斯部分銀行“踢出”SWIFT系統(tǒng)。在這場博弈中，俄羅斯甩出“以盧布結(jié)算天然氣、以黃金錨定盧布”的殺手锏，金融戰(zhàn)再度升級。

天然氣盧布，讓人直覺聯(lián)想到50年前布雷頓森林體系解體后的石油美元體系，美國在美元脫鉤黃金而貶值威脅其國際貨幣地位的不利條件下，以石油危機(jī)為契機(jī)，將美元與石油掛鉤，成功穩(wěn)固了美元的霸權(quán)地位。

盡管從目前國際準(zhǔn)則和資質(zhì)來看，天然氣盧布方案與石油美元體系有著明顯差異，甚至長期難以持續(xù)，但這仍然再次引發(fā)關(guān)于布雷頓森林體系3.0的討論，以黃金和其他大宗商品作為支撐的體系是否有可能實(shí)現(xiàn)？

事實(shí)上，從貨幣的發(fā)展史來看，貨幣從最初的實(shí)物貨幣逐漸演變?yōu)楫?dāng)今受國家主權(quán)和法律保護(hù)的信用貨幣，在此過程中不斷脫離實(shí)物與有形載體的束縛，趨向其作為價(jià)值尺度與交換媒介的本質(zhì)，這一發(fā)展的客觀規(guī)律恐怕是不可逆行的，畢竟無論是黃金本位制，還是大宗商品本位制，都難以保持貨幣總量與財(cái)富價(jià)值相對應(yīng)。

回到此次俄烏沖突引發(fā)的金融戰(zhàn)，俄羅斯的天然氣盧布方案綁定黃金，目前來看只是一個(gè)階段性的“救命”招數(shù)，無法根本性動搖美元地位。不過，風(fēng)起于青萍之末，近些年來，越來越多的國家在嘗試推進(jìn)“去美元化”，這又何嘗不是一次次對美元霸權(quán)的“松土”？

不得不說，美國的強(qiáng)權(quán)支撐了美元霸主地位，但強(qiáng)權(quán)肆意妄為卻同時(shí)也在損傷美元的主要儲備貨幣優(yōu)勢。

我們知道，市場經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)對于產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，信用更是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的前提和基礎(chǔ)，但在此次俄烏沖突中，儲備在緊急時(shí)刻用于支付功能反倒喪失了，這也值得再一次反思，國際儲備資產(chǎn)的選擇與安放是否還有更多的可能性？當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)和政治格局風(fēng)云變幻的局勢下，這是個(gè)值得持續(xù)思考的問題。

代表作品：

“大額存單一出來就搶沒了”，曾經(jīng)的攬儲利器卻降溫明顯│資管新規(guī)滿月調(diào)查①

一大波崗位來襲！銀行春招“搶人”，科技類熱門、復(fù)合型吃香，有IT畢業(yè)生：我最想去的還是互聯(lián)網(wǎng)大廠

受訪嘉賓  Interviewees

[1] 譚雅玲，中國銀行高級研究員、中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會副會長、中國外匯投資研究院院長、中國亞非發(fā)展交流協(xié)會常務(wù)理事、哈爾濱市政府經(jīng)濟(jì)顧問，同時(shí)為多所知名大學(xué)兼職教授。長期以來一直從事國際金融研究，跟蹤市場變化，分析發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)測未來走勢與前景。

[2] 魯政委，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。擅長研究宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、銀行業(yè)改革與發(fā)展、中國金融市場發(fā)展等領(lǐng)域，曾多次應(yīng)邀參加國務(wù)院和國家部委經(jīng)濟(jì)形勢專家座談會，以對市場的高度“前瞻”而聞名。

[3] 白雪，東方金誠研究發(fā)展部分析師。主要研究國際宏觀經(jīng)濟(jì)、主要國家貨幣政策；主權(quán)信用評級和國別風(fēng)險(xiǎn)研究；美債市場研究；國際能源市場研究。

參考資料 References

[1] 長城證券，吳金鐸：碳中和，石油美元的終結(jié)

[2] 中國知網(wǎng)，韋琦琦：美國金融制裁及對華的可能路徑研究

[3] 新華網(wǎng)，三場峰會劍指俄羅斯 西方難掩分歧

[4] BWC中文網(wǎng)，華爾街警告：不要濫用SWIFT制裁，會破壞美元的貨幣地位

[5]  日經(jīng)中文網(wǎng)，“布雷頓森林體系3.0”的腳步聲

[6] 新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄，王永利|會出現(xiàn)“布雷頓森林體系3.0”嗎？

記者：李玉雯 趙景致

編輯：廖丹

視頻編輯：朱星運(yùn)

視覺：帥靈茜 劉青彥

排版：廖丹