每經(jīng)投資研究院院長黃曉義每經(jīng)編輯何建川 每經(jīng)投研院：張總好！北交所開市以來整體表現(xiàn)不溫不火，沒有出現(xiàn)當(dāng)年科創(chuàng)板開板的火爆狀態(tài)，作為見證新三板市場成長為北交所的券商老將，您如何看？ 張可亮：北交所的設(shè)立比較特殊，不能類比科創(chuàng)板。開市后市場表現(xiàn)不如科創(chuàng)板火爆，我想主要有以下幾個方面： 一是上市公司質(zhì)地不同。雖然二者的個人投資者門檻都是50萬元，但兩個市場的上市公司還是有著較大的不同，科創(chuàng)板聚焦于具有硬科技的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最低的上市標準為估值十億人民幣，而這個規(guī)模的企業(yè)都已經(jīng)屬于獨角獸企業(yè)或者處于成熟期的企業(yè)，是屬于公募基金比較喜歡的公司。北交所主要是專精特新的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，它們相比于科創(chuàng)板企業(yè)來說，營收、利潤規(guī)模偏小，而且科技含量可能也沒有科創(chuàng)板企業(yè)高，公募基金由于路徑依賴以及基金經(jīng)理投資風(fēng)格的偏好，所以絕大多數(shù)存量公募基金并未在北交所開市后投資于這些上市公司。沒有公募基金的投資，50萬的個人投資者也找不到方向，所以出手相對謹慎。 二是北交所上市公司主要是平移了精選層企業(yè)，而在11月15日正式開市之前，精選層的企業(yè)已經(jīng)被炒的很高，開市之后平移過來的股票股價回落，正是北交所這個市場相對理性的表現(xiàn)。 上市爆炒本身就是中國資本市場的頑疾，之前的精選層現(xiàn)在的北交所通過10%以下老股不限售的政策，用市場化的手段解決了這個頑疾，這是非常成功的創(chuàng)新和探索，應(yīng)該充分肯定。 每經(jīng)投研院：您一直認為要做好北交所乃至新三板的投研，需要有一套不同于滬深市場的思維和體系，能簡單給我們講講嗎？ 張可亮：主板的公司投資研究分析報告跟隨著中國資本市場的發(fā)展，已經(jīng)有了成熟的范式，對于企業(yè)的價值挖掘和分析都應(yīng)該是非常到位，但需要被詬病的是在給出企業(yè)估值的時候，很多報告并非按照企業(yè)的真實價值給出，而更多的是參考當(dāng)時當(dāng)?shù)氐腁股市場情緒，比如同樣一個企業(yè)，在行業(yè)以及企業(yè)經(jīng)營狀況并沒有發(fā)生重大變化的情況下，當(dāng)資本市場處于狂熱的牛市，就敢給過百倍的市盈率，處于冷淡的熊市，可能只給十幾倍的市盈率。因為研究報告對企業(yè)估值的定價，必須要得到市場交易價格的驗證，所以本該理性的研究報告完全被感性的市場情緒綁架，導(dǎo)致很多報告甚至都是先根據(jù)市場情緒預(yù)判價格，再收集材料論證給出價格的合理性，完全變成了一個助漲助跌工具。 新三板以及北交所，是新的市場，需要新的方法論。新三板的市場參與者（比如企業(yè)群體和投資者群體）以及市場規(guī)模、供需對比（企業(yè)多、投資者少）交易方式（做市、集合競價）、運行機制（市場化注冊制的供給機制）、監(jiān)管政策（分層分類監(jiān)管）與主板都不一樣，必須充分考慮到這些差異對企業(yè)估值定價的影響，我想這都是需要根據(jù)對這個市場的理解，不斷改進和優(yōu)化的，希望券商研究員在做新三板、北交所市場投研的時候，能夠創(chuàng)造出有別于滬深市場的，獨屬于新三板北交所的價值研究報告的新范式。讓新三板、北交所市場的研究成為“價值投資”的定海神針，在市場狂熱的時候依然保持冷靜，在市場低迷的時候繼續(xù)堅持信心，成為平抑市場的工具，而非助漲助跌的工具。 每經(jīng)投研院：2022年將是北交所快速發(fā)展的一年，您預(yù)計2022年的北交所市場的發(fā)展會有哪些重要變化？ 張可亮：北交所在2021年11月15日才正式開市，2022年可以說是北交所第一個完整的會計年度，所以特別值得期待。我認為2022年北交所會有如下幾個重要的方面需要我們關(guān)注： 一、北交所將會快速擴容。北交所的設(shè)立為廣大優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌企業(yè)打開了天花板，一方面目前還在創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)，只要2022年符合北交所的申報條件，就會有大量企業(yè)申報北交所。另一方面很多未掛牌的專精特新，看到北交所的吸引力，也會先掛牌，然后等待符合條件申報北交所。中國有著眾多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，通過上市融資的愿望極為迫切，國家政策層面也在積極支持這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資。所以不管是從政策面還是市場面來講，2022年的北交所市場都應(yīng)該迅速擴容。預(yù)計北交所2022年新增上市公司超過200家，總數(shù)達到300家左右。 二、私募、公募、券商等機構(gòu)投資者將會逐步進入北交所，成為重要的投資主體。 由于北交所脫胎于新三板，是新生事物，而公募基金等A股投資機構(gòu)對新三板市場以及北交所上市公司并沒有足夠的認知和了解。北交所設(shè)立之后，投資機構(gòu)都在積極研究、籌備，除了設(shè)立了8只北交所主題基金之外，但是目前不少機構(gòu)都在積極調(diào)研上市公司和籌備相應(yīng)的基金，準備參與這個市場。2022年春天隨著年報行情的來臨，以及新上市公司的增多，北交所會展現(xiàn)出它的吸引力，機構(gòu)投資者將取代個人投資者，逐漸成為這個市場的主要投資人。 三、市場制度建設(shè)更加完善，可轉(zhuǎn)債、混合做市等成熟交易所所具有的融資品種或制度安排都將會在北交所逐步推出。 每經(jīng)投研院：2022年對于投資者而言，如果要把握北交所的投資機會，您的建議是什么？ 張可亮：首先，北交所是一個新生事物，上市公司、上市公司股東以及投資者結(jié)構(gòu)和市場交易制度，與A股市場都有著不少差異，這個市場的運行邏輯可能也是在逐步的探索、形成之中，投資者最重要的還是保持開放的心態(tài)，持續(xù)觀察、認知、感受這個市場的特點，而不要盲目的照搬照套A股市場之前的邏輯。 其次，北交所上市企業(yè)有著自己的特點，它們相比于滬深公司而言，更早、更小、更新，這既是機遇也是挑戰(zhàn)，一方面可能成熟度、穩(wěn)定度不夠，風(fēng)險相對偏高，另一方面它們成長性、創(chuàng)新性、爆發(fā)力可能更強，要把握機遇、規(guī)避風(fēng)險，就需要認真對這些公司做行業(yè)分析、企業(yè)基本面分析，而不能簡單的看看K線圖，追漲殺跌。 最后，如果達不到50萬的投資門檻，建議通過精選北交所主題的公募基金，來參與這個市場。