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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

本周，大盤穩(wěn)步上攻，藍籌股發(fā)飆，上證50指數(shù)表現(xiàn)一枝獨秀，周漲幅達4.1%。本周最主要的變化，就是白酒股引領的大消費整體向強；熱門板塊除了元宇宙之外，多數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。盡管指數(shù)表現(xiàn)不錯，但如果未布局大消費，本周的體驗并不好，該如何應對當前市場的情況呢？

中共中央政治局會議之后，中央經(jīng)濟工作會議也召開了，這個重要的會議釋放的利好很多，基本上為我們明年的投資指引了方向，那么我們該如何理解這些方向呢？今天，牛博士與達哥就大家關心的話題展開討論。

牛博士：達哥，你好，今天的話題主要就是年底的這次中央經(jīng)濟工作會議了，咱們先從宏觀上談談會議釋放的信號？

道達：年底的中央經(jīng)濟工作會議明顯是承前啟后的作用，這次會議首次用了“三重壓力”來描述我國當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀——需求收縮、供給沖擊、預期轉弱。其中呢，“需求收縮”的核心是地產(chǎn)下行，“供給沖擊”是缺電限產(chǎn)；而“預期轉弱”容易造成微觀主體縮減開支、加劇內(nèi)需收縮。對于外部環(huán)境的判斷，在7月中共中央政治局會議提及的“更趨復雜嚴峻”之外，本次中央經(jīng)濟工作會議在表述上加上了“不確定”。

中央對形勢判斷很清晰，看到壓力、正視困難，化解“三重壓力”。重新提及“逆周期調(diào)控”來應對需求收縮，“先立后破”應對供給沖擊，穩(wěn)增長信號意在扭轉預期、提振信心。面對外部環(huán)境，“堅定不移做好自己的事情”。

會議全篇出現(xiàn)了25個“穩(wěn)”字，而去年的會議中只出現(xiàn)了13個，可見穩(wěn)的訴求很強烈。“穩(wěn)健有效”的宏觀政策被放在明年重點工作的第一條，上一次中央經(jīng)濟工作會議通稿類似的安排還是在2014年。會議通稿中專門指出要“圍繞保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加強和改善宏觀調(diào)控，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對性”，“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結合”。

除了“六穩(wěn)六保”以外，會議重提“以經(jīng)濟建設為中心”（上次提是2018年），要求各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，將政府工作重心都引到了穩(wěn)定經(jīng)濟上。

“逆周期”意味著政策節(jié)奏明確，“發(fā)力適當靠前”。要求“圍繞保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加強和改善宏觀調(diào)控”，意味著明年增長底線決定政策力度下限。

為了實現(xiàn)穩(wěn)增長目標，財政和貨幣都要發(fā)力。在財政政策方面，今年的提法是“要保證財政支出強度，加快支出進度”，而去年的提法是“保持適度支出強度”，今年的提法去掉了“適度”、增加“加快”，說明財政總量上要對經(jīng)濟增長盡快起到支持作用。

在財政支出方向上，去年強調(diào)是科技創(chuàng)新、結構調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配等調(diào)結構的領域，今年重點強調(diào)“強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等”領域，并且再度強調(diào)了“適度超前開展基礎設施投資”。達哥認為，新老基建都會迎來機會，新基建的增量更高，老基建存量可能會前置。

在貨幣政策方面，強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，這一表態(tài)和去年類似，但今年的中央經(jīng)濟工作會議沒有提“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。

總之，這次會議的政策定調(diào)明確了穩(wěn)增長，接下來還會有密集的政策落地，結構性政策會更注重短期壓力與中期目標的協(xié)調(diào)，更強調(diào)執(zhí)行，未來的政策合力推動經(jīng)濟恢復可能會超過預期，市場風險偏好將持續(xù)提升。

牛博士：這次會議談到了很多領域，從地產(chǎn)到碳中和，還提及了注冊制，這些對于A股有哪些影響呢？

道達：確實，這次會議涵蓋的面很廣，我的關注點主要在大金融、基建投資、消費、新能源、科技創(chuàng)新五個領域：

一、在房地產(chǎn)領域，“房住不炒”的表述沒變，“長租房-保障房-商品房”，地產(chǎn)更加突出了民生的作用。盡管12月6日的政治局會議未提“房住不炒”，但這不意味著地產(chǎn)政策的全面轉向了，更多的是穩(wěn)定市場信心和指明地產(chǎn)未來企穩(wěn)的方向。短期對地產(chǎn)有些許利空，中長期地產(chǎn)的定位不變。

二、在金融市場改革方面，“全面實行股票發(fā)行注冊制”。明年這件事的確定性大幅增加，無疑利好券商股。全面注冊制，有利于A股走出慢牛行情，核心資產(chǎn)越來越值錢，市場標的太多，好公司會有溢價，垃圾股可能會邊緣化。

三、在提振消費方面，增長更強調(diào)“內(nèi)生動力”，但政策細節(jié)不多，要求各方出策，并未超預期。結合“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策”，可能就是要打破政策想象空間與思路束縛、放權交給部委和地方。有機構認為，明年內(nèi)需政策有可能多點發(fā)力，甚至出現(xiàn)因城施策的情況。

12月8日，國家發(fā)改委表示，鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動，實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進農(nóng)村居民耐用消費品更新?lián)Q代。這是首次針對家具家裝行業(yè)提出的下鄉(xiāng)補貼，A股市場聞風而動，后續(xù)更多刺激消費的細則會逐步落地。

四、“雙碳”方面，“要狠抓綠色低碳技術攻關”，“深入推動能源革命，加快建設能源強國”。“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上”，“推動煤炭和新能源優(yōu)化組合”。對于雙碳，提法有點變化，有觀點認為推動節(jié)奏會放慢，算些許利空。

不過，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，這對新能源的沖擊可能會相對緩和。新能源很多環(huán)節(jié)都是高耗能，如果這些新能源生產(chǎn)不計入能耗體系，其實是利好。

五、在科技創(chuàng)新領域，“要實施科技體制改革三年行動方案，制定實施基礎研究十年規(guī)劃。”“提升制造業(yè)核心競爭力，啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎再造工程項目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批‘專精特新’企業(yè)”。達哥認為，科創(chuàng)依然是重點，專精特新、小而美強公司會享受政策紅利和市場溢價。

簡單一個小總結，明年的財政政策和基建投資大概率會超預期；繼續(xù)倡導促進消費，消費政策未明確，但未明確也意味著想象空間；房地產(chǎn)有邊際放松，但幅度不大，算是預期之中；金融改革明年會提速，全面注冊制明年大概率可以落地；科技創(chuàng)新任重道遠。

中央經(jīng)濟工作會議利好很多，主要體現(xiàn)在大金融、基建投資、消費、新能源、科技創(chuàng)新領域，基本上為明年的投資指引了方向。

牛博士：本周上證指數(shù)雖然表現(xiàn)不錯，但整體上持股體驗并不好，尤其是對于并未布局大消費的投資者而言，賺了指數(shù)不賺錢，該如何理解這種情況呢？

道達：談了那么多會議內(nèi)容，是該說說市場了。其實，眼下的市場好不好，持股人應該是最清楚的了。本周權重股拉升，賺錢效應只集中在少部分板塊中，指數(shù)看似比較強，實則賺錢效應并不好，因此不能說A股全面走強，定性仍然是一個局部行情的市場。

眼下的分歧是倉位到底該如何分配的問題，是價值多一點還是成長多一點。市場風格切換是一個緩慢的過程，從目前的狀況看，不能斷言市場風格已經(jīng)全部切換到價值股上了。之前，我已經(jīng)明確回答過倉位配置的問題，擔心風格切換的可以均衡配置，最穩(wěn)妥的做法是價值和成長全都要，等到市場風格完全清晰之后，再把另外的倉位配置轉到主線上來，這樣可以避免踏空的情況。

盡管周末有很多新的方向，但咱們做交易還是要客觀理性。上證指數(shù)周五出現(xiàn)回調(diào)，這是臨近前高的正常表現(xiàn)，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)都面臨重要壓力位，這種調(diào)整可能沒有那么快結束，曲折上行的主基調(diào)也是我此前反復強調(diào)的。

一些前期熱門股的調(diào)整，對投資者的認知將是一個考驗，短期肯定要難受一些。如果自己對行業(yè)中期發(fā)展趨勢或者公司的發(fā)展趨勢看不太清楚，心中沒有數(shù)，那么市場波動對持倉心態(tài)的考驗就會比較大。但是可能過幾個月回頭再看，這里其實不是最高點，所以最好的辦法是明確自己的策略，不要短線做成中線、中線做成短線，不要自亂陣腳。

（張道達）

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