每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 吳永久    

過(guò)去二十年是風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)獲得巨大發(fā)展的二十年。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的加深，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，以新興技術(shù)為支撐、以創(chuàng)新型企業(yè)為主體的創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)正在發(fā)育，風(fēng)險(xiǎn)投資所偏好的方向也在隨之調(diào)整。今年以來(lái)已經(jīng)有多位明星投資人公開(kāi)表示，過(guò)去一年中國(guó)進(jìn)入了科技創(chuàng)業(yè)和科技投資的最好時(shí)代。

在這樣的背景下，整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境表現(xiàn)出哪些新特征？未來(lái)十年的“風(fēng)口”在哪里？創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯又在產(chǎn)生怎樣的變化？針對(duì)這些行業(yè)熱點(diǎn)話題，泰合資本合伙人梅林近日與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》分享了她的觀點(diǎn)與洞察。

（泰合資本合伙人梅林，受訪者提供）

2021年是過(guò)去十年甚至更長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年

有第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度一級(jí)市場(chǎng)獲得投資金額最多的前三大行業(yè)分別是半導(dǎo)體及電子設(shè)備（1927.25億元）、生物技術(shù)/醫(yī)療健康（1847.59億元）和IT（投資金額1577.46億元）。投資案例數(shù)最多的也是這三大細(xì)分行業(yè)，并且這三個(gè)行業(yè)的集中度超過(guò)60%，其中生物技術(shù)和半導(dǎo)體行業(yè)還在持續(xù)升溫。種種跡象表明，一個(gè)模式創(chuàng)新的時(shí)代結(jié)束了，具有較高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘的硬科技賽道則越來(lái)越受到資本的垂青。

梅林和團(tuán)隊(duì)很早就敏銳地觀察到了這一現(xiàn)象。在她看來(lái)，2021年是相當(dāng)特殊的一年，可以說(shuō)是過(guò)去十年甚至更長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年：“因?yàn)槲覀兯幍膭?chuàng)業(yè)投資環(huán)境中最重要的兩個(gè)要素——資產(chǎn)和資本正在發(fā)生歷史性的劇變。這種劇變既是我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷的必然結(jié)果，也是百年未有之大變局下我們國(guó)家自主道路選擇的必然結(jié)果。今天，站在這個(gè)歷史性的節(jié)點(diǎn)，我們可以說(shuō)未來(lái)十年正面臨史無(wú)前例的國(guó)運(yùn)型機(jī)會(huì)。”

她舉了三個(gè)例子。首先，今年中國(guó)所有上市公司的市值前十名排行榜里，歷史性地出現(xiàn)了制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)寧德時(shí)代的身影，這無(wú)疑是一個(gè)標(biāo)志性事件。其次，在一級(jí)市場(chǎng)融資金額排行前100的融資事件中，第二產(chǎn)業(yè)科技公司的占比激增。第三，在這前100大的融資事件背后，國(guó)家隊(duì)基金（包括各種地方政府的基金等）的參與度已經(jīng)從十年前的不足10%快速增長(zhǎng)至將近30%，正在從參與者轉(zhuǎn)為市場(chǎng)的關(guān)鍵玩家。

“2021年是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)折之年。在新的時(shí)代性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之下，肯定會(huì)有新一代玩家崛起。是否能理解并順應(yīng)這些變化，我們認(rèn)為可能是最關(guān)鍵的分水嶺。”梅林坦言。

資本市場(chǎng)啟動(dòng)內(nèi)循環(huán)，一級(jí)市場(chǎng)逐漸“二級(jí)市場(chǎng)化”

除了資產(chǎn)端和資本端的明顯變化，在股權(quán)投資市場(chǎng)最受關(guān)注的退出端，梅林和團(tuán)隊(duì)也觀察到了一些新現(xiàn)象的出現(xiàn)。

今年11月北交所正式開(kāi)市，標(biāo)志著我國(guó)已經(jīng)形成了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易中心為構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系，股權(quán)投資基金的退出渠道也進(jìn)一步拓寬。

正如梅林所說(shuō)，以往互聯(lián)網(wǎng)公司的退出，整體來(lái)說(shuō)還是一個(gè)“外大內(nèi)小”的格局，也就是公司多在境外上市，但今年的情況發(fā)生了很大改變。“今年中國(guó)企業(yè)在美股和港股進(jìn)行IPO的公司規(guī)模合計(jì)約為400億美元左右，但科創(chuàng)板IPO的規(guī)模在今年已經(jīng)超過(guò)了300億美元，去年更高，大概在500億美元左右。同時(shí)北交所也已經(jīng)成立，未來(lái)更加可期。”

在她看來(lái)，雖然中國(guó)企業(yè)仍然可以利用好海外的資本市場(chǎng)，但未來(lái)資本的退出路徑重心將逐漸從國(guó)外轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)更多的內(nèi)循環(huán)，即投資、退出都在國(guó)內(nèi)。

另一方面，梅林指出一級(jí)市場(chǎng)正在慢慢出現(xiàn)一些二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)。首先，一級(jí)市場(chǎng)上陸續(xù)有“基石投資者”出現(xiàn)，而權(quán)威的基石投資者此前在二級(jí)市場(chǎng)比較常見(jiàn)。其次，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)上的投資慢慢變得有點(diǎn)類似二級(jí)市場(chǎng)的“認(rèn)購(gòu)”，不僅投資機(jī)構(gòu)對(duì)份額的“執(zhí)念”和對(duì)絕對(duì)定價(jià)權(quán)的把控都變得更佛系，并且在一些交易中開(kāi)始傾向于由市場(chǎng)定價(jià)，“這也是過(guò)去少見(jiàn)的”。第三，決策變得后置，隨之而來(lái)的是一級(jí)市場(chǎng)融資的高度不確定性。

未來(lái)十年的大命題：第二產(chǎn)業(yè)的科技升級(jí)

在資產(chǎn)、資本、退出等多個(gè)維度變化的共同作用下，今年的股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了非常深刻的變化，這一趨勢(shì)未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)下去。正如梅林所說(shuō)，過(guò)去二三十年整個(gè)投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展，都得益于“互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)宏大命題，也就是大家常說(shuō)的“新經(jīng)濟(jì)”。但從今年開(kāi)始，投資市場(chǎng)的主要命題可能要被改寫了。

來(lái)自泰合資本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年金額前100大融資事件中，第二產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的融資數(shù)量在所有融資事件中的占比持續(xù)提升，已經(jīng)從五年前的10%左右增長(zhǎng)到了今年的32%。梅林告訴每經(jīng)記者，今年開(kāi)始，“脫虛向?qū)?rdquo;，即投資熱潮從第三產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、從模式創(chuàng)新向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。“如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)是一級(jí)市場(chǎng)過(guò)去十年的第一條增長(zhǎng)曲線，我們認(rèn)為未來(lái)十年會(huì)出現(xiàn)第二條增長(zhǎng)曲線，即以第二產(chǎn)業(yè)科技升級(jí)為代表的新機(jī)會(huì)。”

與互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司相比，第二產(chǎn)業(yè)科技升級(jí)有三個(gè)非常突出的特點(diǎn)：首先，行業(yè)需求非常確定；其次，成本高度集中在供給端，從而能幫助企業(yè)建立起高壁壘；第三，政策前置，并且有著非常清晰的政策導(dǎo)向。梅林笑言，創(chuàng)業(yè)投資永遠(yuǎn)都不是一件容易的事情，但未來(lái)十年看著似乎比過(guò)去十年更“幸福”些：“過(guò)去賽道和賽手都要賭，而今天很多賽道是確定性的，因?yàn)轫槕?yīng)國(guó)運(yùn)，只需要賭中賽手就可以了。玩笑背后，創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯確實(shí)在發(fā)生著一些有趣的變化。”

當(dāng)然，新方向的出現(xiàn)本身就意味著新機(jī)遇，但其中也不乏一些潛在的挑戰(zhàn)。她指出，從投資機(jī)構(gòu)的視角來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)科技有其自然產(chǎn)業(yè)規(guī)律，譬如產(chǎn)品從概念到研發(fā)到出樣到進(jìn)入供應(yīng)商名錄到規(guī)模量產(chǎn)，所需時(shí)間不太以資金規(guī)模大小為轉(zhuǎn)移，投資需要有以年為單位的更長(zhǎng)時(shí)間的耐心。其次，前沿科技的投資需要面對(duì)更多的早期不確定性，通常只能驗(yàn)證過(guò)程指標(biāo)而非結(jié)果指標(biāo)，如何選擇投資階段也是挑戰(zhàn)。第三，第二產(chǎn)業(yè)科技升級(jí)很多時(shí)候以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為原點(diǎn)，既有玩家勢(shì)能強(qiáng)大，如何在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中破朋友圈、建投資壁壘，也是挑戰(zhàn)。

而站在創(chuàng)業(yè)者的角度，由于突然涌入的資金和行業(yè)玩家都激增，還需要在這個(gè)資本環(huán)境中保持定力、不能迷失，比如盲目追求估值、融資金額等等。“還是要一切以產(chǎn)品為導(dǎo)向，回歸本質(zhì)比如技術(shù)指標(biāo)、客戶的測(cè)試結(jié)果、商業(yè)訂單等，這些點(diǎn)都經(jīng)得起驗(yàn)證，才會(huì)成為基業(yè)長(zhǎng)青的公司。”梅林總結(jié)道。

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封面圖片來(lái)源：受訪者供圖