又見多家知名企業(yè)爆雷，導(dǎo)致旗下多只處于存續(xù)期的債券發(fā)生暴跌，引發(fā)債券市場一片驚恐。有專家認(rèn)為，這主要是明年偏緊的信用預(yù)期所致，已有投資者提前在開始拋售。

11月12日，紫光集團(tuán)存續(xù)債全線大跌30%左右，三只債券盤中二次臨停，百元面值債券報(bào)價(jià)僅15元，而清華控股公司債盤中跌幅一度超30%。當(dāng)日，已宣告違約的永城煤電控股集團(tuán)有限公司兩只存續(xù)債均大跌超90%，河南能源化工集團(tuán)有限公司存續(xù)債大跌超86%。

多只債券的頻頻爆雷，讓市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。盡管從數(shù)據(jù)看，年內(nèi)信用債違約情況較去年同期有所下降。據(jù)東方金誠統(tǒng)計(jì)，今年前三季度新增違約主體18家，同比少增12家。其中，三季度新增違約主體6家，數(shù)量與二季度持平，7~9月份各月均為2家。

但是，違約率降低得益于寬松的融資環(huán)境。但是5月份以來，債市融資環(huán)境收緊，整個(gè)信用債市場利率出現(xiàn)持續(xù)走高的局面。更重要的是，投資分析人士普遍對于即將到來的2021年，融資增速持有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

在信用環(huán)境收緊的預(yù)期下，投資者正在密切關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的演化，尤其是弱資質(zhì)、高杠桿企業(yè)在邊際緊信用下面臨較大的償付壓力下，投資者已經(jīng)開始拋售這些債券，為明年的收緊融資環(huán)境做準(zhǔn)備了。

紫光集團(tuán)存續(xù)債全線大跌30%

11月12日上午，紫光集團(tuán)“19紫光01”（155169）交易出現(xiàn)異常波動，跌幅明顯放大，9時(shí)40分交易所開始暫停19紫光01(155169)交易，隨后在10時(shí)10分起恢復(fù)交易。當(dāng)天上午，紫光集團(tuán)存續(xù)債延續(xù)跌勢，“19紫光01”跌超22%，“18紫光04”跌超20%，“19紫光02”跌超22.5%。

在午后交易時(shí)段，跌幅進(jìn)一步加大，上述三只債券，跌幅均超過30%，盤中二次臨停。從“19紫光01”、“18紫光04”和“19紫光02”，三只債券走勢來看，跌幅異常兇猛，三只面值百元債券目前報(bào)價(jià)均在15元左右。截至收盤，“19紫光01”跌超36%，“18紫光04”跌超34%，“19紫光02”跌29%。

數(shù)據(jù)顯示，3天后，紫光集團(tuán)又要面臨13億元債券到期兌付。Wind數(shù)據(jù)顯示，“17紫光PPN005”將于11月15日到期，規(guī)模為13億元，剩余期限只有4天。

自10月底以來，紫光集團(tuán)存續(xù)債異動頻頻，個(gè)別債券單日跌幅甚至超過57%。10月29日“18紫光04”和“19紫光02”盤中一度下跌20%，觸及臨時(shí)停牌，至尾盤跌幅收窄，分別報(bào)收下跌15.2%和13.25%；11月5日，“19紫光01”跌超20%盤中臨停，價(jià)格報(bào)25.02元；“18紫光04”跌超10%，報(bào)31元。11月10日，集團(tuán)債券又因跌的太多盤中觸發(fā)臨時(shí)停牌，其中“19紫光02”跌幅超過36%，“18紫光04”跌幅超過22%。

以10個(gè)多交易日來看，“19紫光01”永續(xù)債從89元下跌到了14元附近，跌幅超84% ；“19紫光02”永續(xù)債從80元跌到了20元附近，跌幅75%；“18紫光04”永續(xù)債從60元跌到了14元附近，跌幅也接近80%。

清華控股公司債跌幅近30%

與此同時(shí)，清華控股公司債“16清控01”跌幅一度超10%，價(jià)格報(bào)53元，續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄新低。“16清控02”則出現(xiàn)放量大跌，跌幅一度超過30%，截至收盤價(jià)格為43元，跌27.14%。

中誠信國際已于11月5日將集團(tuán)AAA的主體信用等級以及“16紫光01”、“16紫光02”、“17紫光03”、“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”AAA的債項(xiàng)信用等級列入可能降級的觀察名單。

數(shù)據(jù)顯示，目前紫光集團(tuán)存續(xù)12只境內(nèi)債券，存量規(guī)模約177.46億元，其中的“17紫光PPN005”將于今年11月15日到期；存續(xù)一只境外美元債，將于12月10日到期。市場人士透露，紫光集團(tuán)母公司于今年年底前將有一只13億元和一只4.5億美元的債券即將到期；2021年上半年，即將到期或面臨回售的債券規(guī)模為50.96億元和10.5億元。

11月10日，紫光集團(tuán)在官方網(wǎng)站表示，清華控股宣布進(jìn)一步加強(qiáng)本集團(tuán)公司治理，優(yōu)化董事會和經(jīng)營管理機(jī)制，同時(shí)引入專門工作團(tuán)隊(duì)，以有效推動校企改革工作，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，積極穩(wěn)妥化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

永煤控股10億債券違約

11月12日，永城煤電控股集團(tuán)有限公司和河南能源化工集團(tuán)有限公司存續(xù)債大跌。CFETS債券數(shù)據(jù)顯示，“20永煤SCP007”最新凈價(jià)跌逾90%報(bào)8.61元，“19永煤CP003”最新凈價(jià)跌逾93%報(bào)6.36元；“18豫能化MTN002”最新凈價(jià)跌逾86%報(bào)13.96元。

11月10日，永城煤電控股集團(tuán)有限公司公告稱，因流動資金緊張，截至當(dāng)天終，公司未能按期籌措足額兌付資金，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約本息金額共計(jì)10.32億元。

永煤控股表示，后續(xù)公司將通過多渠道積極籌措兌付資金，爭取盡快向投資人支付債券本息。“20永煤SCP003”發(fā)行金額為10億元，期限為270日，信用評級機(jī)構(gòu)為中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司，主體信用評級結(jié)果為AAA，主承銷商為光大銀行，聯(lián)席主承銷商為中原銀行。

隨后，11月11日，中誠信國際決定將永城煤電控股集團(tuán)有限公司的主體信用等級由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級的觀察名單，并將“18永煤MTN001”等多只債券信用等級由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級的觀察名單。

此外，永煤違約后煤企債券遭遇拋售，平頂山天安煤業(yè)“13平煤債”連續(xù)兩日下跌，12日跌幅近10%，報(bào)76.8元，冀中能源“16冀中01”跌幅8.14%。

顯然，在紫光集團(tuán)流動性緊張和永城煤電違約之后，對資質(zhì)較弱的國有企業(yè)能否獲得政府支持的擔(dān)憂上升，正在影響了整個(gè)國企債市場情緒。信用風(fēng)險(xiǎn)事件不僅會影響債券的二級市場估值，也會對相關(guān)發(fā)行人的一級發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)違約等信用風(fēng)險(xiǎn)事件處于高發(fā)狀態(tài)時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，會影響到整個(gè)信用債市場的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行結(jié)構(gòu)。

融資環(huán)境收緊，信用債利率持續(xù)走高

不僅僅是個(gè)別債券出現(xiàn)違約，最主要是債市融資環(huán)境收緊，整個(gè)信用債市場利率出現(xiàn)持續(xù)走高局面。而且，分析人士普遍對于即將到來的2021年，融資增速抱有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

興業(yè)證券債券分析師黃偉平表示，2021年經(jīng)濟(jì)前高后低、社融增速回落，意味著對信用債的進(jìn)一步利好非常有限。債券市場處于熊市末期到牛市初期的切換過程，該階段信用利差走闊的經(jīng)典路線將再次演繹。2021 年債務(wù)集中兌付推升信用債違約沖擊的可能性。

黃偉平認(rèn)為，緊信用環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露雖然不一定會演繹為信用債違約，但緊信用對信用市場的沖擊在定價(jià)上會有所反映。當(dāng)前信用利差的保護(hù)空間不足，在 2021 年信用環(huán)境收緊的預(yù)期下，投資者需要持續(xù)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的演化，尤其是弱資質(zhì)、高杠桿企業(yè)在邊際緊信用下面臨較大的償付壓力，投資者需要謹(jǐn)慎擇券。

東方金誠分析師王青表示，今年四季度信用債發(fā)行利率難有明顯下行，企業(yè)的債券凈融資需求難有明顯回升，同時(shí)還需警惕中期政策再度收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

王青認(rèn)為，今年以來資本市場改革大力推進(jìn)，利好相關(guān)企業(yè)股權(quán)融資。在“推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”政策指引下，企業(yè)貸款利率下行趨勢有望延續(xù)。這意味著，債券融資相對貸款的成本優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)減弱，這將導(dǎo)致企業(yè)利用債券融資替換貸款的意愿進(jìn)一步下降。

統(tǒng)計(jì)顯示，在經(jīng)歷了5月份以來的利率持續(xù)回升后，目前債券融資相對貸款的成本優(yōu)勢已顯著收窄。建行萬得主要產(chǎn)業(yè)債一年期到期收益率已經(jīng)達(dá)到了3.7%，而上海銀行間拆借利率3個(gè)月期水平，已經(jīng)超過了3%。

總體違約率不升反降

需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管個(gè)別違約事件頻發(fā)，但是到從數(shù)據(jù)看，年內(nèi)信用債違約情況較去年同期有所下降。

根據(jù)中金固定收益研究研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，今年信用債市場新增首次違約發(fā)行人共29家，違約債券105只，涉及本金金額1144億元。今年新增違約發(fā)行人數(shù)量有所下降，違約債券只數(shù)和金額也低于2019年同期。

另外據(jù)東方金誠統(tǒng)計(jì)，今年前三季度新增違約主體18家，同比少增12家。其中，三季度新增違約主體6家，數(shù)量與二季度持平，7~9月份各月均為2家。

今年上半年，新冠肺炎疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信用基本面產(chǎn)生不利沖擊，但債券違約風(fēng)險(xiǎn)并未大幅暴露。對此，王青認(rèn)為，關(guān)鍵原因在于上半年貨幣財(cái)政共同發(fā)力，紓困企業(yè)融資困境，各資質(zhì)發(fā)行人的融資情況均得到不同程度改善。三季度以來，盡管信用債償付壓力上升、債市融資環(huán)境收緊，但因整體信用環(huán)境保持?jǐn)U張，加之前期寬松的融資環(huán)境有利于發(fā)行人為下半年償債做好準(zhǔn)備，三季度信用債違約風(fēng)險(xiǎn)也并未出現(xiàn)明顯上升。

11月5日，彭博推出一只新指數(shù)——中國高流動性信用債（Liquid China Credit, LCC）指數(shù)。該指數(shù)追蹤中國銀行間信用債市場中以人民幣計(jì)價(jià)的具有較高流動性、可交易的債券。業(yè)內(nèi)人士表示，該指數(shù)的推出是中國境內(nèi)信用債市場開放的重要一步，有望吸引更多海外投資者真正進(jìn)入到中國信用債市場。

LCC 指數(shù)的編制基于與彭博巴克萊中國綜合指數(shù)的相同規(guī)則，同時(shí)采用全國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱交易中心)的債券成交金額和全球三大評級機(jī)構(gòu)的發(fā)行人評級確定可被納入的債券。使用截至2020 年10月30 日的數(shù)據(jù)，LCC 指數(shù)納入了 48 家發(fā)行人的 125 只證券，依據(jù)BCLASS分類包含政府相關(guān)債券和公司債。納入該指數(shù)的債券的平均收益率約為 3.4%，平均久期為1.9年。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：長留

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關(guān)）