每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張海妮    

中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

針對當(dāng)前金融形勢，《每日經(jīng)濟新聞》記者（下稱“NBD”）專訪了中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒，請他分析當(dāng)下，展望未來。

劉鋒同時是亞洲金融合作協(xié)會綠色委員會執(zhí)行副主任委員，智庫副主任委員、加拿大麥吉爾大學(xué)管理學(xué)院兼職教授、南開大學(xué)中國公司治理研究院兼職研究員、中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員、國家發(fā)改委宏觀智庫聯(lián)盟發(fā)起成員、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事。劉鋒先后全職任教于天津大學(xué)，加拿大溫莎大學(xué)、新加坡南洋理工大學(xué)，加拿大麥吉爾大學(xué)。

他從經(jīng)濟增長的進(jìn)度分析認(rèn)為，整體上經(jīng)濟在全方位恢復(fù)，但內(nèi)需端恢復(fù)并不容易。因此下半年重點要刺激有效內(nèi)需，加大投資力度，提供更多就業(yè)機會，讓老百姓增加收入，敢于消費。

他指出，下半年的工作依然艱巨，不能放松。財政政策和貨幣政策依然要提供寬松的營商環(huán)境和金融環(huán)境。市場不必?fù)?dān)憂政策轉(zhuǎn)向。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒。圖片來源：受訪者供圖

要加大資本市場建設(shè)

NBD：首先，今年經(jīng)濟面臨的壓力巨大，為了救助實體經(jīng)濟，金融系統(tǒng)做出了巨大努力。特殊時期特殊應(yīng)對，有些措施是前所未有的，也是非常規(guī)的。在此背景下，請問金融系統(tǒng)在接下來的運行中，需要注意哪些問題？

劉鋒：其實，疫情之前就存在一些問題。過去40年間，我們國家金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展，一直以銀行為主。當(dāng)然最近大概30年間，從規(guī)模上看，我們的債券市場已躋身世界第二，股票市場同樣如此，但相對美國，我國的債券市場大概是其1/3，股票市場僅為美國的1/5左右，而GDP總規(guī)模已達(dá)到美國的2/3。

所以，我們資本市場對實體經(jīng)濟的支持，相對美國等成熟市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。而我們的銀行貸款規(guī)模是美國的2倍，社會融資有接近70%都是通過銀行體系傳導(dǎo)的。這一結(jié)構(gòu)不但未有優(yōu)化，過去10年的數(shù)據(jù)顯示，資本市場對實體經(jīng)濟的支持，相對比例反而萎縮了。

實體經(jīng)濟自2015年已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。民營部門對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)無論增量還是總量，都已趕超國有企業(yè)。

因此，金融資源服務(wù)實體經(jīng)濟，理應(yīng)在民營部門占比更高，實際上民營部門獲得的金融服務(wù)占比還不到20%。金融資源使用效率偏低。這也是近年來我們不斷強調(diào)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要實現(xiàn)要素市場化配置的根本原因。

包括政府工作報告在內(nèi)的各項文件都反復(fù)強調(diào)，完善考核激勵機制，鼓勵銀行敢貸、愿貸、能貸。加強監(jiān)管，防止資金“空轉(zhuǎn)”套利等等。我們也看到央行反復(fù)降息降準(zhǔn)，貨幣投放給銀行，但銀行出于防范信用風(fēng)險和避免逆向選擇的考慮，要求企業(yè)提供擔(dān)保和抵押等，一些中小企業(yè)無法滿足這些條件獲得貸款，即便最終拿到貸款，民營部門貸款的平均成本，也比國有部門高出不止一倍。如何破解這個問題？就是要加大資本市場建設(shè)和發(fā)展。

事實上，從規(guī)模來看，我們資本市場發(fā)展已經(jīng)很快，但也存在很多問題。資本市場需要通過信托合約的形式來約束融資方，這便是信托責(zé)任，而實現(xiàn)這一點，需要強有力的法律保障，保證合約有效。比如信息披露要求完整準(zhǔn)確及時，對企業(yè)欺詐零容忍，以及建立退市制度等等，促進(jìn)資本市場走向優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。目前我們在這方面還有很大提升空間。

當(dāng)然，現(xiàn)在這些都在逐步改進(jìn)。這也是一個長期任務(wù)，美國資本市場發(fā)展200多年，依然在不斷完善。

股市還有結(jié)構(gòu)性機會

NBD：金融市場上，今年上半年債券、股票，以及黃金、原油等的波動幅度都明顯加大。因此，接下來的表現(xiàn)很受市場關(guān)注。您如何分析未來的市場？

劉鋒：下半年，形勢會比上半年更好，我們最困難的時期已過。

從二季度情況來看，總體上，經(jīng)濟已經(jīng)恢復(fù)至去年的七八成。比如工業(yè)部門，恢復(fù)速度很快。如果不出意外，三四季度恢復(fù)到去年同等增長水平，應(yīng)是大概率事件。對未來很有信心。今年經(jīng)濟狀況并不比去年好，但股市表現(xiàn)勝過去年——創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)漲幅逾50%，這就是信心的展示！

但是，股市表現(xiàn)再怎么好，也是股市，有任何風(fēng)吹草動，就會波動，特別是短期容易受情緒驅(qū)動。

沒有一直往上走的股市，漲得太快，風(fēng)險只會更大。那么還有沒有空間上漲呢，應(yīng)該說還有，特別是一些結(jié)構(gòu)性的機會，但也有一些行業(yè)已經(jīng)超漲。因此，即便下半年經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，股票不一定繼續(xù)跟漲。市場行情是一個博弈過程，有可能提前透支。

對于債券，我認(rèn)為仍有機會。盡管貨幣政策近期似乎有所調(diào)整，防止資金套利，但依然會維持較為寬松的貨幣環(huán)境，至少目前看不到加息的經(jīng)濟基礎(chǔ)，反倒是相對零利率的經(jīng)濟體，還有不少政策空間。

至于黃金，目前看有過熱勢頭。通常來說，什么情形下大家轉(zhuǎn)向購買黃金？第一，再無其他資產(chǎn)可投；第二，對未來缺乏信心；第三，擔(dān)憂通貨膨脹。今年國際黃金價格上漲，正反映了美國、歐洲及印度等國際市場對未來疫情的擔(dān)憂。但是國際黃金價格在如此短時間內(nèi)大幅上漲，我覺得不可持續(xù)。

要刺激有效內(nèi)需

NBD：說到金融市場，大家也比較關(guān)心貨幣政策的風(fēng)向。不少聲音認(rèn)為，下半年貨幣政策可能會有所收緊。請問您如何分析接下來的貨幣政策？

劉鋒：從經(jīng)濟恢復(fù)的進(jìn)度來看，總體是在全方位恢復(fù)，但有些環(huán)節(jié)可能并不順利。比如內(nèi)需，恢復(fù)起來不易。因此下半年，重點就是刺激有效內(nèi)需，加大投資力度，提供更多就業(yè)機會，讓老百姓增加收入，敢于消費。

消費恢復(fù)是一件不輕松的事情。它與收入增長密切相關(guān)，而收入增長又和整體經(jīng)濟緊密相連。企業(yè)如果沒有訂單，員工工資就成問題。另外就是敢不敢消費的問題，這取決于對未來是否懷有信心，如果預(yù)期未來收入持續(xù)增加，那么即便借錢也敢消費，如果明天即將失業(yè)，那么消費意愿就會受損。

因此，下半年需盡快疏通金融服務(wù)實體經(jīng)濟各環(huán)節(jié)，增加有效投資，促進(jìn)消費。

盡管我們判斷它會向好的方向發(fā)展，下半年的工作還很艱巨，不能放松。財政政策和貨幣政策依然要提供寬松的營商環(huán)境和金融環(huán)境。因此，大家不必?fù)?dān)憂政策轉(zhuǎn)向，我們估計目前的貨幣政策基調(diào)將貫穿全年。

NBD：在分析了目前的金融形勢之后，針對這些情況，請問您有建議嗎？

劉鋒：我們當(dāng)前的金融政策和財政政策，實踐已證明非常及時有力，但在傳導(dǎo)機制上，以前積累的問題，現(xiàn)在暴露得更為充分。

當(dāng)然這些問題不是一天就能解決，但總要不斷去做，不斷完善，走向良性循環(huán)，而不是滿足于口頭上說說。

比如資本市場，我們之前一直是只進(jìn)不出，很快便積累了和美國市場相當(dāng)數(shù)量的上市公司，但是質(zhì)量參差不齊，差公司的數(shù)量越來越多，因為這個市場缺乏退出機制。

資本市場不只是IPO，我們更要解決持續(xù)融資的問題，通過兼并重組、退出等手段，使得好的公司得到更多的市場認(rèn)可，股票價格越來越高，進(jìn)而通過市場獲得更多融資。而壞的公司如果欺詐投資者，投資者要能獲得賠償。這都需要在法律機制上加快完善進(jìn)度，在司法上加大執(zhí)行力度。

我們已看到政策部門、監(jiān)管機構(gòu)都在推進(jìn)這些工作。現(xiàn)在的矛盾是什么？政策已有，而完善需要一個過程，也就是生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾。

我們已看到美好希望，但路還很長。我們需要腳踏實，認(rèn)準(zhǔn)的事情就埋頭苦干。