每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

7月22日，科創(chuàng)板開(kāi)市一周年。遙想去年此時(shí)，科創(chuàng)板的開(kāi)市萬(wàn)眾矚目。

頂著“注冊(cè)制改革試驗(yàn)田”的七彩祥云，科創(chuàng)板被各方寄予厚望——栽下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)。

這一年，上市家數(shù)從0到1，再到100，科創(chuàng)板的新勢(shì)力日益壯大，制度創(chuàng)新愈發(fā)包容。市場(chǎng)形成價(jià)值發(fā)現(xiàn)的正反饋效應(yīng)，中芯國(guó)際、寒武紀(jì)、君實(shí)生物等新興經(jīng)濟(jì)龍頭紛至沓來(lái)。

這一年，科創(chuàng)板也在改變?nèi)藗兊恼J(rèn)知和觀念。當(dāng)科創(chuàng)板總市值逐步逼近3萬(wàn)億元，人們也將視線從開(kāi)市初期的資本造富轉(zhuǎn)移到“含科量”上。為此，每日經(jīng)濟(jì)新聞和賽迪顧問(wèn)聯(lián)合推出了《科創(chuàng)板上市公司科創(chuàng)能力研究白皮書》，榜單企業(yè)的研發(fā)水平、研發(fā)投入大大超出非科創(chuàng)企業(yè)。

這一年，科創(chuàng)板推行注冊(cè)制并不代表監(jiān)管的放松，科創(chuàng)板的注冊(cè)制既有事前問(wèn)詢，也有事后監(jiān)管。容百科技收到科創(chuàng)板首份監(jiān)管函，以信息披露為核心的注冊(cè)制不是說(shuō)說(shuō)而已。

這一年，科創(chuàng)板現(xiàn)首單重大資產(chǎn)重組，資產(chǎn)的市場(chǎng)化易手也是資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵。

這一年，科創(chuàng)板注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)已被創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層借鑒。從接收IPO材料、受理、問(wèn)詢?cè)俚缴蠒?huì)，時(shí)間縮短，效率改進(jìn)，信息披露替代非市場(chǎng)化的行政主導(dǎo)。科創(chuàng)板極大豐富了中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的想象力，注冊(cè)制的漸進(jìn)式改革之路越走越寬。

這一年，我們見(jiàn)證了資本與科技的融合，科創(chuàng)板為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的科技勢(shì)力注入“活水”。有了資本市場(chǎng)的全力支持，高端科技企業(yè)就有了足夠的底氣和激情，在關(guān)鍵領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈、“卡脖子”行業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車。

科創(chuàng)板開(kāi)市一周年，已完成筑巢引鳳的使命?？苿?chuàng)板需要孕育偉大企業(yè)，正如納斯達(dá)克的蘋果、港股的騰訊，花開(kāi)便有蝶自來(lái)!

所以，我們對(duì)中芯國(guó)際、寒武紀(jì)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市抱以厚望。中芯國(guó)際披上了“最硬的鎧甲”，要極力追趕制程遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先的臺(tái)積電。

技術(shù)稟賦差異不同于要素稟賦，中芯國(guó)際的技術(shù)趕超要依靠企業(yè)家和高精尖人員的創(chuàng)新。這一切都需要行動(dòng)激勵(lì)、制度吸引以及迂回經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相互補(bǔ)足。當(dāng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)被上游光刻機(jī)“卡脖子”，科創(chuàng)板的支持將不局限于一企一地，而是對(duì)稀缺產(chǎn)業(yè)鏈的支持。

稀缺稟賦由高估值定價(jià)，從華興源創(chuàng)的百億估值到中芯國(guó)際超5000億市值，我們更應(yīng)理性看待科創(chuàng)板的估值體系——對(duì)資本要素、勞動(dòng)要素、人才要素、資產(chǎn)要素等的全要素生產(chǎn)能力評(píng)估。虧損的寒武紀(jì)能撐起千億估值，不可忽視中科院出身的陳天石等公司80后高管層的稀缺人才稟賦。

開(kāi)市一周年之際，我們也需要警惕過(guò)度樂(lè)觀抑或悲觀的論調(diào)，前者將科創(chuàng)板上市視作成功光環(huán)，后者擔(dān)心下一個(gè)中石油的出現(xiàn)。

對(duì)于前者，筆者想說(shuō)，企業(yè)家不要因高估值而志得意滿。高估值本身是新挑戰(zhàn)，企業(yè)要避免超額募資引發(fā)的資本內(nèi)卷化——未投入再生產(chǎn)資本的無(wú)效率使用。更何況成為公眾公司本身會(huì)對(duì)企業(yè)形成約束，財(cái)稅制度、信息披露、公司治理等更要向現(xiàn)代公司貼近。

對(duì)于后者，筆者認(rèn)為，這是輕佻浮躁的論調(diào)。中石油以超高發(fā)行價(jià)上市時(shí)，大宗原油市場(chǎng)已走向衰敗周期，資源要素稟賦優(yōu)勢(shì)喪失殆盡，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，“戴維斯雙殺”造成中石油的估值崩塌。而在原油順周期，我們也見(jiàn)證了中石化2006年十倍股價(jià)漲幅的輝煌。

與其執(zhí)拗于歷史的偏見(jiàn)，不如正視企業(yè)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)對(duì)估值支撐的經(jīng)濟(jì)規(guī)律——科創(chuàng)板的資本供給彌補(bǔ)企業(yè)缺失的短板，注入要素提升整體的邊際生產(chǎn)效率。

當(dāng)然，當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)困境而喪失融資功能，市場(chǎng)出清將是維持市場(chǎng)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵?？苿?chuàng)板的責(zé)任并不是為某一家企業(yè)硬性兜底，而是鼓勵(lì)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。一周年后，科創(chuàng)板的退市制度是否將發(fā)揮威力，這自然是新的挑戰(zhàn)。

2020年下半年科創(chuàng)板將迎來(lái)解禁高峰，預(yù)計(jì)共有5024.6億元市值的限售股陸續(xù)解禁。但解禁僅僅是股票資產(chǎn)處置權(quán)(賣出)的許可，減持行為并非一定會(huì)發(fā)生。有人愿意賣出收獲一次性獲利，也有人愿意長(zhǎng)期投資分享企業(yè)成長(zhǎng)的果實(shí)。無(wú)論投資者如何選擇，市場(chǎng)都應(yīng)予以尊重。但需要提醒的是，偉大的企業(yè)從來(lái)不畏懼解禁減持，騰訊、阿里、格力電器等企業(yè)在減持后股價(jià)不斷創(chuàng)出新高就是明證。

科創(chuàng)板被置于更寬泛的改革范疇，一周年恰是新起點(diǎn)，未來(lái)，我們期待更市場(chǎng)化、創(chuàng)新性和想象力的舉措出臺(tái)。

在今年的陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿透露，將繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度。

科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的，境內(nèi)和境外資本之間的價(jià)格博弈將讓科創(chuàng)板公司估值更趨于均衡，科創(chuàng)板價(jià)格機(jī)制將更加市場(chǎng)化。做市商制度一直是全球資本市場(chǎng)的成熟制度，因?yàn)榭苿?chuàng)板企業(yè)的高科技屬性，其恰好能解決市場(chǎng)的信息費(fèi)用、交易決策成本等問(wèn)題。

毋庸置疑，一周年的科創(chuàng)板正朝著“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”方向前行，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)風(fēng)向。

我們有理由相信，全球只有一個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)，同樣也只有一個(gè)愈發(fā)成熟的科創(chuàng)板市場(chǎng)。