每經(jīng)記者 李卓  陳克遠(yuǎn)  趙雯琪    每經(jīng)編輯 王麗娜    

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當(dāng)財(cái)務(wù)造假、從納斯達(dá)克退市已經(jīng)板上釘釘，瑞幸咖啡的“內(nèi)斗”卻還在持續(xù)升溫，已是“殘局”的瑞幸咖啡（OTCMKTS:LKNCY）還有哪些懸念？

7月1日，瑞幸咖啡宣布董事會(huì)特別委員會(huì)基本完成了獨(dú)立的內(nèi)部調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，瑞幸咖啡偽造交易始于2019年4月，2019年凈收入被夸大約21.2億元，2019年公司成本支出虛增13.4億元。同時(shí)，根據(jù)至今發(fā)現(xiàn)的證據(jù)，公司前首席執(zhí)行官錢治亞、前首席運(yùn)營(yíng)官劉劍和某些員工參與了偽造交易，通過(guò)第三方公司或人員向公司注入虛假資金。

另外，根據(jù)瑞幸咖啡披露的調(diào)查結(jié)果報(bào)告，公司將于2020年7月2日召開董事會(huì)會(huì)議，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會(huì)主席職位。而7月5日，還將有一場(chǎng)由陸正耀發(fā)起的特別股東大會(huì)，可能會(huì)導(dǎo)致瑞幸原董事會(huì)的全面“清洗”。

從成立17個(gè)月即上市的意氣風(fēng)發(fā)，到上市13個(gè)月即退市的慘淡收?qǐng)?，瑞幸咖啡的大起大落讓人唏噓。但即便是坐實(shí)了財(cái)務(wù)造假，并放棄繼續(xù)上市抗辯的瑞幸咖啡，如今仍然有著諸多“未盡事宜”。

原來(lái)看似“鐵三角”的董事會(huì)成員已反目成仇，“內(nèi)斗”的公開白熱化，此后的瑞幸咖啡究竟會(huì)由誰(shuí)來(lái)掌權(quán)？投資人索賠又是否會(huì)受此影響？這些問(wèn)題不僅是瑞幸咖啡退市后仍要收拾的“殘局”，同時(shí)這也將關(guān)系到，未來(lái)的瑞幸咖啡是否還會(huì)有“翻身之日”。

獨(dú)立內(nèi)部調(diào)查結(jié)果公開，粉單市場(chǎng)交易逆勢(shì)上漲

7月1日，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)特別委員會(huì)在其顧問(wèn)Kirkland&Ellis International LLP和FTI Consulting的協(xié)助下，已基本完成對(duì)公司的獨(dú)立內(nèi)部調(diào)查。而在此之前，瑞幸咖啡已于6月29日停牌進(jìn)行退市備案，并轉(zhuǎn)向場(chǎng)外交易市場(chǎng)（粉單市場(chǎng)）。

根據(jù)瑞幸咖啡發(fā)布的內(nèi)部調(diào)查結(jié)果，其于2020年3月19日成立特別委員會(huì)，經(jīng)調(diào)查，公司交易造假始于2019年4月，其中，2019年凈營(yíng)收虛增21.2億元，包括第二季度的2.5億元，第三季度的7億元，第四季度的11.7億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次瑞幸咖啡內(nèi)部調(diào)查結(jié)果披露的凈營(yíng)收虛增額度，與今年4月瑞幸咖啡首次承認(rèn)財(cái)務(wù)造假時(shí)披露的“夸大了約22億元的總銷售額”情況基本吻合。

另根據(jù)此次瑞幸咖啡發(fā)布的內(nèi)部調(diào)查結(jié)果，2019年該公司的成本支出也虛增了13.4億元，包括第二季度虛增的1.5億元，第三季度虛增的5.2億元以及第四季度虛增的6.7億元。

同時(shí)，瑞幸咖啡在內(nèi)部調(diào)查結(jié)果報(bào)告中提出，因在既有證據(jù)中已經(jīng)表明，公司前首席執(zhí)行官錢治亞、前首席運(yùn)營(yíng)官劉劍和某些員工參與了偽造交易，通過(guò)第三方公司或人員向公司注入虛假資金。因此，公司根據(jù)特別委員會(huì)的建議，公司董事會(huì)已解雇了前首席執(zhí)行官和前首席運(yùn)營(yíng)官。

此外，瑞幸咖啡董事會(huì)還決定，要求陸正耀辭去董事和董事會(huì)主席的職位，并于2020年7月2日召開董事會(huì)會(huì)議，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會(huì)主席職位。

同時(shí)，董事會(huì)進(jìn)一步?jīng)Q定，解雇其他12名在前首席執(zhí)行官和前首席運(yùn)營(yíng)官的指示下參與或知曉虛假交易的員工，包括之前被停職的員工在內(nèi)。另有15名員工將受到其他紀(jì)律處分。此外，公司正在終止與所有參與偽造交易的第三方的關(guān)系。

瑞幸咖啡通過(guò)“自查”的方式為此前的財(cái)務(wù)造假行為給了外界一個(gè)說(shuō)法，但這還遠(yuǎn)不是這場(chǎng)風(fēng)波收尾的時(shí)候。僅從其在資本市場(chǎng)的未盡事宜來(lái)說(shuō)，盡管瑞幸咖啡已經(jīng)從納斯達(dá)克退市，但其仍活躍在美國(guó)粉單市場(chǎng)上。

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值得注意的是，就在此次獨(dú)立內(nèi)部調(diào)查結(jié)果發(fā)布后，瑞幸咖啡在粉單市場(chǎng)股價(jià)一度大漲30%。截至美東時(shí)間7月1日收盤時(shí)，瑞幸咖啡報(bào)收2.61美元，較前一日收盤時(shí)上漲12.02%。同時(shí)，這也是瑞幸咖啡自轉(zhuǎn)戰(zhàn)粉單市場(chǎng)后的第三次連漲。

對(duì)于瑞幸咖啡在粉單市場(chǎng)股價(jià)上漲的原因，瑞幸咖啡維權(quán)投資者代理律師之一、北京郝俊波律師事務(wù)所主任律師郝俊波在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，這意味著部分投資者仍然對(duì)瑞幸咖啡此后的發(fā)展懷有期待。

“除破產(chǎn)之外，瑞幸咖啡退市對(duì)于投資者而言幾乎已是最壞的消息了，在此背景下，可能部分投資者會(huì)認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)跌到底了，而如果董事會(huì)高管全部換掉，等于就和以前涉嫌欺詐的管理層進(jìn)行了切割，那么至少在某種程度上可以和以前的欺詐形象有所區(qū)分。因此，也許投資者會(huì)認(rèn)為瑞幸咖啡以后還會(huì)有一些新的發(fā)展。”郝俊波分析稱。

據(jù)了解，粉單交易市場(chǎng)同樣是美國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，且被納入納斯達(dá)克最底層的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是美國(guó)柜臺(tái)交易（OTC）的初級(jí)報(bào)價(jià)形式。粉單市場(chǎng)的功能就是為那些選擇不在美國(guó)證券交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報(bào)價(jià)服務(wù)。

郝俊波進(jìn)一步告訴記者，像瑞幸這種嚴(yán)重的弄虛作假，在美股退市應(yīng)該早在大家的預(yù)料之中，對(duì)投資者來(lái)講，已經(jīng)是有心理準(zhǔn)備的，想出手的早已經(jīng)賣了，繼續(xù)持有他的股票當(dāng)然就會(huì)進(jìn)一步受損。但因?yàn)閺募{斯達(dá)克退市轉(zhuǎn)入粉單市場(chǎng)后，依然可以實(shí)現(xiàn)交易，所以還不能說(shuō)股票就成了廢紙，依然還是有他的價(jià)格在那兒，如果瑞幸后續(xù)經(jīng)營(yíng)得好，甚至也有可能再漲。不過(guò)從交易量上來(lái)看會(huì)小很多，而且價(jià)格也不會(huì)太高。

難以“全身而退”，重新來(lái)過(guò)需先承受三重處罰

瑞幸咖啡在粉單市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)究竟能否有助于其未來(lái)講出資本新故事尚未可知，但可以明確的是，即便公開內(nèi)部調(diào)查結(jié)果、管理層換血、甚至即將可能發(fā)生的董事會(huì)“清洗”，瑞幸咖啡仍難以“全身而退”，要想重新來(lái)過(guò)，仍需先過(guò)“三重門”：來(lái)自境內(nèi)、境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重罰，以及投資者的集體訴訟索賠。

就當(dāng)前包括董事會(huì)內(nèi)斗等事態(tài)的最新進(jìn)展對(duì)投資者索賠可能造成的影響，郝俊波向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，董事會(huì)的人員變更對(duì)在美國(guó)進(jìn)行的這種投資者的訴訟沒(méi)有任何影響，不會(huì)因?yàn)樽兏禄蛘吒吖苡绊懰瓉?lái)應(yīng)該承擔(dān)的任何的賠償或者其他任何方面的義務(wù)。

郝俊波同時(shí)表示，現(xiàn)在預(yù)測(cè)投資者能拿到多少賠償還太早，因?yàn)樵V訟一般來(lái)講需要至少兩年的時(shí)間，且有可能達(dá)成調(diào)解協(xié)議。就算不能達(dá)成和解協(xié)議，也要等待法院判決。

“投資者能拿多少錢，其實(shí)已經(jīng)是最后執(zhí)行的問(wèn)題了。瑞幸咖啡的案子相對(duì)來(lái)講就比較復(fù)雜，因?yàn)楝F(xiàn)在瑞幸咖啡本身退市了，但是公司沒(méi)有破產(chǎn)，從理論上來(lái)講，依然有賠償?shù)牧x務(wù)，而且應(yīng)該也有一定的賠償能力。”郝俊波稱。

此外，郝俊波還表示，對(duì)于瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假，投資者索賠的主體可能不會(huì)局限于瑞幸咖啡本身，也可能包括相關(guān)保薦人、保薦機(jī)構(gòu)。“我們有收到投資者反饋，就是因?yàn)橄嘈帕似渌袑?shí)力的保薦機(jī)構(gòu)的背書，所以才認(rèn)為瑞幸咖啡比較可信而選擇投資。”

而因上市公司造假向保薦機(jī)構(gòu)索賠也是有先例的，如當(dāng)年的“安然事件”，安然公司因存在財(cái)務(wù)作假后被追責(zé)破產(chǎn)，而作為其審計(jì)機(jī)構(gòu)的安達(dá)信會(huì)計(jì)事務(wù)所此后也被牽連起訴，最終兩個(gè)都破產(chǎn)了。

“內(nèi)斗”仍在升溫，事關(guān)公司主導(dǎo)權(quán)

實(shí)際上，瑞幸咖啡當(dāng)前面臨的危機(jī)還不止是外部的追責(zé)問(wèn)題，其企業(yè)內(nèi)部的董事會(huì)層面也正處于“內(nèi)斗”的白熱化階段。

就此次發(fā)布的內(nèi)部調(diào)查結(jié)果而言，調(diào)查報(bào)告中提出，公司將在2020年7月2日召開的董事會(huì)會(huì)議中，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會(huì)主席職位。截至記者發(fā)稿，雖尚未有正式結(jié)果公開，但根據(jù)此前公告中的措辭，大多數(shù)董事都已經(jīng)同意罷免陸正耀。

不過(guò)，即便陸正耀被罷免，根據(jù)陸正耀此前簽發(fā)的一份文件，7月5日，瑞幸還將召開特別股東大會(huì)，表決議案包括免去陸正耀自己的董事任命、解除黎輝、劉二海的董事任命，及解除獨(dú)立董事Sean Shao（邵孝恒）的任命。同時(shí)，瑞幸咖啡還提議加入兩位新的獨(dú)立董事Ying Zeng與Jie Yang。這兩名獨(dú)立董事候選人均有比較深厚的法律背景。

這其中，一度讓外界擔(dān)憂的是，一旦7月5日的決議獲得通過(guò)，或?qū)⒁馕吨鹦掖饲坝缮坌⒑阒鲗?dǎo)的特別委員會(huì)牽頭的內(nèi)部調(diào)查也將被迫中止。

而7月1日晚間獨(dú)立內(nèi)部調(diào)查結(jié)果的及時(shí)公開，某種程度也被視作是瑞幸董事會(huì)“內(nèi)斗”升級(jí)的另一種抗衡。這背后直接關(guān)聯(lián)以陸正耀為首的“神州系”和以黎輝、劉二海為代表的“投資人系”展開的瑞幸咖啡的主導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng)。

根據(jù)Wind信息，當(dāng)前瑞幸咖啡董事會(huì)名單中共有8名成員，包括董事會(huì)主席陸正耀，郭謹(jǐn)一、黎輝、劉二海、曹文寶、吳剛5位董事，以及邵孝恒和莊偉元2位獨(dú)立董事。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》此前報(bào)道，據(jù)參與瑞幸咖啡調(diào)查的董事人員透露，黎輝、劉二海在陸正耀的反對(duì)之下推動(dòng)瑞幸咖啡成立獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)，調(diào)查瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，在調(diào)查中陸正耀拒絕對(duì)相關(guān)工作進(jìn)行配合。除了黎輝、劉二海的推動(dòng)外，邵孝恒正是主導(dǎo)瑞幸咖啡內(nèi)部調(diào)查的主席。

值得注意的是，黎輝為大鉦資本創(chuàng)始人，劉二海為愉悅資本創(chuàng)始人，二人都曾一度與陸正耀并稱為“鐵三角”關(guān)系，二者不僅是瑞幸咖啡的早期投資人，更是曾一路參與了陸正耀主導(dǎo)的“神州租車”“神州優(yōu)車”兩個(gè)項(xiàng)目。

對(duì)于接連的董事會(huì)“內(nèi)斗”會(huì)對(duì)瑞幸求生和接下去的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生怎樣的實(shí)質(zhì)影響，資深投資界人士王澍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，從目前消息來(lái)看，顯然瑞幸董事會(huì)內(nèi)部出現(xiàn)了分裂，一方面以投資人為代表，無(wú)論他們之前是否主觀參與了造假或者知情，他們?cè)诳紤]自身機(jī)構(gòu)的口碑、名聲、以及背后LP的利益情況下，都必然要站在一個(gè)相對(duì)中立的角度，要求瑞幸進(jìn)行改變和進(jìn)行真實(shí)調(diào)查，進(jìn)而進(jìn)行能夠真正挽回企業(yè)生存的管理層調(diào)整。

但是對(duì)于“神州系”來(lái)說(shuō)，或者對(duì)于陸正耀來(lái)說(shuō)，是否丟失對(duì)瑞幸的實(shí)際控制權(quán)？是否把責(zé)任控制在已經(jīng)解職的CEO和COO層面？還是需要把責(zé)任上升到陸正耀本人？這可能是個(gè)更敏感的問(wèn)題。

在王澍看來(lái)，從目前瑞幸咖啡董事會(huì)的僵持狀態(tài)來(lái)看，他認(rèn)為瑞幸咖啡存在的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題可能比已經(jīng)披露的情況還要嚴(yán)重，這也是陸正耀仍然不配合調(diào)查，和試圖不失去控制權(quán)的合理推測(cè)。此外，核心管理層此后有可能面臨的刑事責(zé)任也是一個(gè)可能的推測(cè)。

而據(jù)多家媒體報(bào)道，另一個(gè)不確定因素還在于，開曼群島法院的文件顯示，7月6日還將有兩條與瑞幸相關(guān)的宣判通知。原告為瑞信集團(tuán)，被告之一是Summer Fame Limited，由創(chuàng)始人及CEO錢治亞家族信托控制，錢治亞持有瑞幸咖啡15.43%的股份；被告之二是Haode Investments，瑞幸咖啡董事長(zhǎng)陸正耀主要通過(guò)家族信托Haode Investment持有瑞幸咖啡23.94%的股份。

據(jù)稱，屆時(shí)，如果瑞信勝訴，那么陸正耀以及其相關(guān)公司持有的瑞幸咖啡股票，將歸瑞信等銀行持有，而陸正耀也就會(huì)失去具備董事會(huì)資格和投票權(quán)。一旦陸正耀股份被清算，大鉦資本將成為第一大股東，又可以發(fā)起新的董事會(huì)和股東會(huì)。