每經(jīng)記者 張卓青    每經(jīng)編輯 文多    

近期原油價格暴跌頻頻刷上財經(jīng)新聞熱搜，4月15日，WTI原油期貨跌穿20美元，收于19.87美元/桶，創(chuàng)下18年以來的新低，而倫敦布倫特原油期貨則重挫了6.45%。

今年以來布倫特原油和WTI原油的走勢。數(shù)據(jù)來源：wind

其實從今年1月起，原油就開啟了“跌跌”不休的模式。之后，隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，各國采取的隔離措施進(jìn)一步加劇全球石油需求下降。

4月13日，在“歐佩克+”石油聯(lián)盟宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，會議達(dá)成的意向是先行減產(chǎn)970萬桶/天。但因減產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期，而歐佩克預(yù)計在4月全球原油需求估計下滑約2000萬桶/日，所以原油市場還是處于供大于求的狀態(tài)。

原油價格暴跌，不少國內(nèi)投資者嗅到了投資機(jī)會，老股民開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，但一個月下來，有的投資者已經(jīng)敗下陣，感嘆“專業(yè)知識”不夠。

蜂擁而入的新人投資者

老陳就是一位在股市沉浮了多年的投資老手，但對于賬戶原油，他說自己就是個“小白”。

因為經(jīng)常關(guān)注財經(jīng)新聞，老陳注意到了原油價格連續(xù)暴跌。在他的印象中，原油期貨的價格一般是在60~70美元/桶左右，在2008年金融危機(jī)時還漲到過近150美元/桶。

“已經(jīng)跌到20美元/桶以下了，從長線來看，原油價格的常態(tài)是50美元左右，那不就翻倍了嘛。”老陳感覺到這是個機(jī)會，于是開始咨詢銀行的朋友：有沒有適合散戶投資者購買的原油期貨產(chǎn)品？他的朋友便向他推薦了工商銀行的賬戶原油。

像老陳這樣的投資者不少，對他們來說，銀行的賬戶原油產(chǎn)品（賬戶原油即人們俗稱的“紙原油”）是最近的選擇。賬戶原油掛鉤的是國際市場上的原油期貨合約，支持多空雙向交易，也就是說既可買漲也可買跌。

這些進(jìn)入期貨市場的投資者數(shù)量不可小覷，3月時這些投資者一度讓銀行的交易系統(tǒng)承壓?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，工行的人民幣北美原油賬戶在3月中旬時，一度因為交易購買人數(shù)太多、達(dá)到了產(chǎn)品相關(guān)凈額上限而暫停交易，用戶無法買入新開倉(做多)。

對這一情況，大地期貨的總經(jīng)理助理周文科向記者表示：像這樣出現(xiàn)用戶無法買入新開倉的情況很少見。

中國銀行北京某支行的理財經(jīng)理也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，因為前段時間工行的賬戶原油不能做多單，而當(dāng)時中行對于開倉沒有限制，所以也導(dǎo)致一些投資者去了中行開倉交易。

中行為應(yīng)對國際市場原油的劇烈波動，在3月9日就發(fā)布了公告要調(diào)整報價點差。另外，中行從4月6日起，將最低的單筆開倉最小交易量上調(diào)至10手（也就是10桶，但持倉不足10手的客戶平倉不受影響）。

銀行之所以調(diào)整點差，周文科分析認(rèn)為，可能的原因是客戶購買數(shù)量過大，造成銀行在境外市場鎖定購入成本時交易的沖擊成本過大，因此不得不調(diào)整交易點差。

但這些涌入的新投資者們，在買入銀行賬戶原油后，才發(fā)現(xiàn)期貨交易并不如股票那么簡單，各種規(guī)則讓他們大傷腦筋。

其中一個大大的知識盲區(qū)就是“合約轉(zhuǎn)期”。這個期貨交易規(guī)律，讓鎖倉也變得考驗?zāi)芰Α?/p>

新舊合約轉(zhuǎn)換的規(guī)則整懵老股民

投期貨，最先要明白的是轉(zhuǎn)期。

在原油期貨市場，期貨合約是有“持有”期限的。不可能像巴菲特一樣買10萬股股票，就能堅定持有它10年。

期貨合約到期后貨物會交割，這份買下的合約本身就沒了，投資者還想持有，得去買新的合約。

比如，買入的5月的期貨合約到期后，投資者要么平倉，要么轉(zhuǎn)買入之后其它月份的合約。

工行的產(chǎn)品按照能否簡捷地連續(xù)“持有”，分成了期次產(chǎn)品和連續(xù)產(chǎn)品，期次產(chǎn)品需要投資者在合約到期前無論盈虧地平倉。如果投資者想要“懶人化”長期持有，則可買入連續(xù)產(chǎn)品（與分期產(chǎn)品報價相同）。這樣，當(dāng)舊期次的合約交割后，可自動轉(zhuǎn)買為新的期次合約——除非投資者主動將舊合約平倉。

工行APP上賬戶原油產(chǎn)品。圖片來源：工行APP截圖

在這個轉(zhuǎn)期過程中，國際新舊合約本身會有價格差異，而且價差在極端情況下還可能不小。通常人們把距離到期時間較近的合約叫近月合約，較遠(yuǎn)的稱遠(yuǎn)月合約，而一般情況下，遠(yuǎn)月合約價格會高于近月合約，因為持倉時間更長，所需要的倉儲費、利息費用更多。

可以看到越往后的合約，價格就越高。圖片來源：中油網(wǎng)截圖

了解了轉(zhuǎn)期，再來說老陳購買的紙原油連續(xù)產(chǎn)品的特定規(guī)則。

工行的連續(xù)產(chǎn)品，在自動轉(zhuǎn)期過程中，可以實現(xiàn)投資者的總資產(chǎn)和盈虧都不變。

這種產(chǎn)品在新合約價不斷變化的情況下，如何做到總成本、總資產(chǎn)和盈虧不變？說來簡單，變化之前的“持有”數(shù)量就行了。

舉個例子來說，老陳以200元/桶的單價買入240桶，成本48000元。之后，原油價格漲到了221.43元/桶，那么他的總資產(chǎn)上升到了221.43×240桶=53143.2元，盈利5143.2元。

但轉(zhuǎn)期后，按新合約，價格提升到了224.8元/桶。

再買入相同桶數(shù)總成本會更高，為保證老陳總成本不變，桶數(shù)會減少到236.4桶（調(diào)整過程中如果有不夠買最小開倉量數(shù)量0.1桶的，還將退還資金至賬戶）。

這樣總成本沒變，但持有數(shù)量變少了，單桶成本其實也上升了。

簡單說，就是當(dāng)追蹤的標(biāo)的變化，就需要對持倉進(jìn)行調(diào)整。就是因為切換合約時，合約之間價差而產(chǎn)生了原油桶數(shù)的變化，但是實際總資產(chǎn)不變。

說是總資產(chǎn)不變，但老陳卻向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說：他在經(jīng)歷了一次轉(zhuǎn)期的份額調(diào)整后，資產(chǎn)大概縮水了近5%。

其實這是因為原油期貨價格也在不斷變化，所以前一天轉(zhuǎn)期買入時的價格，也和第二天開盤的價格不一樣。這就導(dǎo)致資產(chǎn)在轉(zhuǎn)期那一刻雖然沒有變化，但之后打開賬戶一看，因為價格已經(jīng)變動，資產(chǎn)已經(jīng)縮水或增長了。

就像股票第二天開盤的價格基本不會和前一天收盤時的價格相同，導(dǎo)致在開盤交易前，你的資產(chǎn)就已經(jīng)變了。

在以上規(guī)則之外，還要注意到銀行賬戶原油產(chǎn)品的點差問題。

點差，是不管買了連續(xù)合約還是期次合約，每次開平倉交易都會涉及到的問題。點差就是銀行買入報價和賣出報價之間的差值，一位購買了中行賬戶原油期次產(chǎn)品的投資者郭江告訴記者，他買入的產(chǎn)品的點差大概是每桶人民幣2元左右，如果他想長期持有賬戶原油的期次產(chǎn)品，每次交易（包括換月轉(zhuǎn)期）都需要支付點差的費用，實際上交易成本也不低。

通過以上這些期貨的特點可以看出，這與老陳以前投資股票的區(qū)別很大，而銀行的賬戶原油產(chǎn)品又有自己的交易規(guī)則。

難怪經(jīng)過這一次對賬戶原油的試水后，老陳感慨道：賬戶原油對于缺乏原油期貨投資知識的散戶投資者來說，風(fēng)險太大了。除非“未來原油價格跌到20美元以下”，他才會考慮重新買入。

圖片來源：視覺中國

投資者心態(tài)：轉(zhuǎn)期后看著桶數(shù)變少感覺是“虧了”

同樣被復(fù)雜的轉(zhuǎn)期操作給“勸退”的，還有賬戶原油的新手玩家李妍。

李妍也是經(jīng)朋友介紹認(rèn)識了賬戶原油這款投資產(chǎn)品，她在原油價格暴跌的3月18日，以26.35美元/桶的價格買入了5桶試試手，但是買入的時候她并沒有詳細(xì)閱讀工行的交易規(guī)則，買入之后她才從理財經(jīng)理那里了解到轉(zhuǎn)期的操作。

李妍顯然被復(fù)雜的交易規(guī)則繞暈了頭。

最后，她直觀的感受只剩下：買入新合約后，持倉桶數(shù)會變少。

橫看豎看，李妍都總覺得自己“虧了”，于是趕在工行規(guī)定的調(diào)整日期前，將持倉的賬戶原油全部平倉。她告訴記者，這不到一個月的時間里，自己前后的虧損和收益基本相抵。

與老陳和李妍選擇“下車”不同，中行的賬戶原油投資者郭江還在“持有”。他告訴記者，自己在4月15號看準(zhǔn)了WTI原油期貨跌到20美元以下，于是在中行APP上買入了人民幣美國原油2005合約，買入價格約為人民幣139元/桶。

中行目前的賬戶原油產(chǎn)品不同，都是期次產(chǎn)品，期次產(chǎn)品在到期前需要投資者主動進(jìn)行平倉。

郭江這次賬戶原油初體驗的感受，也是“風(fēng)險較大”。他對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者總結(jié)道：短期持有，如果把控不好損失不小。長期持有，如果價格波動不大，基本上還是處在虧損狀態(tài)，除非遇上前段時間暴漲暴跌的狀況才能賺錢。但他還是打算持有一段時間，看看后市行情如何再來決定是否賣出。

總結(jié)：投資賬戶原油面臨兩類風(fēng)險

從這3位投資人的故事里我們可以看到，雖然近期原油價格暴跌，大家紛紛入場想要抄底原油，但是新手投資人在沒搞懂期貨基本交易規(guī)則之前，想要盈利也不容易。

對此，周文科向記者總結(jié)道，投資者在投資賬戶原油時面臨著兩類風(fēng)險：

一是同一合約買賣間點差過大的風(fēng)險，也就是意味著開倉和平倉的隱含的成本過大；

二是合約展期遠(yuǎn)月升水的風(fēng)險，會造成即使3個月或者半年后漲了20美元，但是客戶做開倉買入并不一定賺到錢。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

市場看多，抄底原油該怎么正確投資？

周文科告訴記者，在原油跌破30美元/桶后，吸引了大量的抄底原油的資金，說明市場也認(rèn)為當(dāng)前的低油價不可持續(xù)。

目前來看，近期現(xiàn)貨原油市場的價格持續(xù)走低，但是市場以及一部分交易商都認(rèn)為，隨著需求回升、“歐佩克+”大規(guī)模減產(chǎn)，最終將使得過剩的供應(yīng)從市場上抹去，未來油價一定會上漲。部分貿(mào)易商甚至還提前囤積原油以期未來價格上漲時出售。

這也推動了期貨價格持續(xù)走高，期貨與現(xiàn)貨之間的價差持續(xù)擴(kuò)大。

根據(jù)紐約商品交易所信息，2020年5月份的美原油期貨合約將在4月21日（也就是北京時間22日凌晨2點半）進(jìn)行交割，多數(shù)經(jīng)紀(jì)商會選擇在4月16日~20日進(jìn)行展期。

4月18日這天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，美原油6月合約與5月合約之間差價已經(jīng)達(dá)到了7美元之多。

圖片來源：芝商所官網(wǎng)截圖

遠(yuǎn)月合約處在大幅上升期，且遠(yuǎn)月、近月合約之間的價差如此極端拉大的情況下，對于持多單的投資人而言，每一次換月的份額調(diào)整，都在讓投資人成本抬高。

對此，周文科的建議是：“多單的投資者關(guān)鍵要考慮時間，就是持有合約的時間內(nèi)，合約價格到底是高估了還是低估了，萬一和自己想的不一樣，怎么歸避看錯的風(fēng)險。把這個想清楚了，再考慮策略。”

既然長期持有面臨著份額調(diào)整的問題，那是否短線交易更合適呢？

周文科表示，有些投資者喜歡短線交易，有些喜歡長線交易，很難說哪種更好。他分析道：短期價格波動受市場情緒等影響比較大，有很大的隨機(jī)性，銀行的原油買賣報價之間的價差都有約1%，即使在沒有保證金交易加杠桿的情形下，來回交易100下，自己的資金全都被報價的滑點侵蝕殆盡，短線交易的成本也是非常高的。

普通投資者購買原油產(chǎn)品風(fēng)險大，那除了賬戶原油以外，可以如何進(jìn)行投資呢？周文科建議，普通投資者也可以買原油概念上市公司股票，或原油ETF基金等。

封面圖片來源：視覺中國