每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

近日，上海萊士血液制品股份有限公司（以下簡稱上海萊士）赴美收購全球血液制品龍頭西班牙Grifols，S.A.（以下簡稱基立福）旗下血液檢測公司GDS的股權換購計劃落地。據悉，上海萊士發(fā)行股份購買GDS 45%股權，新發(fā)行股份自2020年3月31日正式上市交易。

記者注意到，與此前收購方“跨境換股”受非外商投資企業(yè)限制不同，該公司股權機構的特殊性被投資界視為突破現有政策進行海外資產并購的新路徑。

但由于是非現金交易，買方暫時享有稅務遞延優(yōu)勢。而在業(yè)內人士看來，稅務遞延的代價也是收益遞延，未讓出控股權的賣方資產仍有清倉離境的可能。屆時，買方是否將原本需繳納的對外支付預提所得稅，變成買方退出后的資金出境稅，值得商榷；而這也是當前這種模式下派生出的新問題。

跨境并購新思路

自2017年監(jiān)管收緊境內企業(yè)赴海外并購的各項政策，彼時大火的跨境并購開始“退燒”?；趯ν顿Y項目前期調研和同業(yè)整合的科學性及必須性考量，國家外匯管理局等機構明確對非理性對外投資提出警告并輔以嚴管。

不過，相比于房地產、酒店、影城、娛樂業(yè)等潛在高商譽風險類資產，科技創(chuàng)新型項目被納入核心投資范疇。但由于相關政策的限制，境內非外商投資企業(yè)進行跨境并購仍有障礙。

一方面來自對現金交易的限制，另一方面，也是最核心的一點——如果收購方為A股上市公司，擬通過股權置換的方式對境外資產進行收購，那么在交易后，外資企業(yè)將成為A股上市公司的重要股東。出于對風險因素的考慮，2015年頒布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》對其并購計劃有明確的審核要求，至少要拿到監(jiān)管的批文。

如此監(jiān)管之下，境內非外商投資企業(yè)在進行跨境并購時，成功率往往不高。彼時湯森路透統計的數據顯示，中國跨境交易總額達649億美元、同比下降48.7%；另據商務部統計數據，2017年前6個月，我國非金融類直接投資累計投資額481.9億美元、同比下降45.8%。

廣東大同律師事務所主任律師朱永平向記者表示，如果系境內外商投資的企業(yè)，此類上市公司在進行跨境并購時，運用股權置換形式將有很大的空間。

而在市場人士看來，效率依舊很低。香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《每日經濟新聞》記者，中國很早就允許上市公司以“股份支付”做境外收購，但受外資持股A股上市公司的審批影響，所以沒人愿意用。

盡管有像中石油股份收購昆侖能源的案例在先，但民營企業(yè)在跨境間接換股交易取得境外資產的情形尚屬空白。而對于時下已有突破性并購案例出現，在朱永平看來，此舉亦是突破了“境內非外商投資企業(yè)”限制進行的一次民企收購境外資產先例。

上海萊士收購GDS 45%股權

近日，上海萊士發(fā)布《發(fā)行股份購買資產暨關聯交易之事實情況報告暨新增股份上市公告書》，確定以發(fā)行股份購買GDS 45%股權的新發(fā)股份，在2020年3月31日正式上市交易。

朱永平表示，在資金仍然受限的當下，A股上市公司尤其是民營上市公司，以跨境換股的形式購買境外資產，對后續(xù)類似交易各方將形成參考范例。

事實上，標的公司GDS雖然是西班牙上市公司基立福全資控股企業(yè)，但其本身并非上市公司。換言之，基立福用于支付的對價股權并非上市公司股權。按照《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》和《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，境內上市公司進行跨境換股的，標的公司應該為境外的上市公司才能符合要求。

但公司早在2018年就召開董事會并審議通過了交易預案，并在隨后一年時間里獲得證監(jiān)會審核通過及國家發(fā)改委出具的境外投資項目備案通知。從當時監(jiān)管給予的可行性說明來看，記者發(fā)現，對該公司“不屬于境內非外商投資企業(yè)”的認定幫了大忙。因此，此前對“境外標的公司為上市公司”的要求，是基于收購方系境內非外商投資企業(yè)而定的，這一前提不成立，就沒有接下來的限制。

根據科瑞天誠與萊士中國出具的說明，自上海萊士1988年設立以來，一直為中外合資企業(yè)，且主要股東長期保持持股比例相同或接近，任何一方不單獨控制公司。本次交易之前，上海萊士第一大股東“科瑞天誠”及其一致行動人直接和間接控制上海萊士36.22%的股權；“萊士中國”及其一致行動人直接和間接持有公司32.02%股權。

可見，出于對公司股權結構的認可，上海萊士具備外資投資控股前提，因此繞過限制完成股權置換。這也是目前多數不符合條件的企業(yè)積極吸納境外投資人構成戰(zhàn)略投資關系的主要原因。“在不違反‘外商投資準入特別管理措施’中有關負面清單的限制之下，此舉在股權結構上可獲得先發(fā)優(yōu)勢。”朱永平提及。

或有潛在收益遞延風險

盡管公司性質的差異給予境內企業(yè)股權置換境外資產提供了方向，但涉及非現金交易下的稅務風險，依然是買賣雙方需要斟酌的重點。

一般來說，不論是為境外私募、上市目的而搭建紅籌架構的跨境重組，還是類似上海萊士而進行的跨境并購，抑或常規(guī)的股權出資、增資，所有無現金稅賦公司金融交易的核心要義都在于，以股份而非現金作為獲得目標股份的支付對價，此即“換股交易”。

根據協議，GDS全部股權是以132.46億人民幣作為估值報價的，45%的實際交割最終定價以19.26億美元敲定。上海萊士按照市場參考價為定價基準日前60個交易日的公司股票交易均價發(fā)行新股，發(fā)行股份的價格為7.50元/股，不低于市場參考價的90%（7.03元/股）。

朱永平表示，其最大的好處就在于，在符合要求的前提下，可享受稅收遞延或優(yōu)惠計稅甚至免稅。但也有投資人表示慎對稅務遞，香頌資本執(zhí)行董事沈萌稱，稅務遞延的代價是收益遞延，“到時候清倉資金離境也還是要交稅，且上市公司將原本自己要交的對外支付的預提所得稅，變成賣方未來退出后資金出境的稅，誰都沒少交”。

上海萊士也在協議中同標的方在股份鎖定期方面達成共識，并有明確的業(yè)績承諾要求，表示在2019年1月1日~2023年12月31日累積EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）總額將不少于13億美元，如存在不足，則基立福應向上海萊士補償。

可見，買賣雙方分別在利潤增收和股權投資方面有各自的傾向，且這45%的股權買賣是經歷過全資收購GDS擱淺后的調整之舉。沈萌表示，“對于賣方來說，賣掉少數股權卻拿不到現錢，雖說股票未來可能增值，但那都是未來說不準的事。所以除非價格上有吸引力，否則對賣方就沒什么好處。”

因此，賣方在不失去對GDS實際控制的前提下，未來等股權投資收益增厚再退出，并非沒有可能；而退出后資金的出境稅到底該由誰來承擔，是個問題。上海萊士證券事務代表在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“由納稅主體方承擔。我們是作為有可能代扣代繳一方履行。”

此前受預案消息影響，上海萊士在預案復牌之后股價曾大幅度下跌，由近20元/股跌至6元/股附近。截至今日收盤，公司股價報收8.19元/股，單日漲幅2.50%；3月31日~4月9日的連續(xù)7個交易日當中，股價漲幅為3.54%。

封面圖片來源：攝圖網