每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

 

南華期貨，“中國期貨業(yè)IPO第一股”，2019年8月30日上市。即使不算上市首日，也一口氣打出了15個“一字”漲停板。從市場表現(xiàn)來看，顯然被資金當作了稀缺資源。

半年后， 3月13日南華期貨公布了上市以來第一份成績單，業(yè)績乏善可陳。3月16日，星期一，股價毫無懸念地跌停。

時間過去了快一個月，然而故事并沒有結束！

4月7日，南華期貨發(fā)布公告，收到上海證券交易所（以下簡稱上交所或交易所）的《問詢函》，要求公司說明2019年出現(xiàn)增收不增利的主要原因，四季度業(yè)績出現(xiàn)虧損的原因等問題。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，南華期貨曾在年報說：“期貨公司間競爭的進一步加劇將導致期貨經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率的進一步下降，從而影響期貨公司的整體盈利能力和水平。”顯然，上交所認為，這還不夠，公司還需要披露更多的細節(jié)。

上交所稱：“于 2020 年 4 月 15 日之前，披露對本問詢函的回復，同時按要求對定期報告作相應修訂和披露。”

上交所：請披露為何“增收不增利”？

截至 2019 年末，我國境內(nèi)共有期貨公司 149 家，曠日持久的白熱化競爭之下，期貨全行業(yè)陷入增量不增收的窘境，交易量的增長并沒有帶來收入的增長，全行業(yè)利潤下滑。

3月14日，南華期貨公布了上市以來的第一份年報，2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9,537,526,165.45元，同比上升107.91%；營業(yè)支出9,421,724,003.70元，同比上升113.09%；歸屬于母公司股東的凈利潤79,493,205.66元，同比下降35.84%；實現(xiàn)每股收益人民幣0.15元，同比下降37.50%；加權平均凈資產(chǎn)收益率3.63%，同比減少2.63個百分點。

“中國期貨業(yè)IPO第一股”業(yè)績慘淡，營業(yè)收入雖然同比增長了近108%，但營業(yè)支出上升更快，歸屬母公司股東的凈利潤下降了近36%。值得注意的是，公司第四季度出現(xiàn)虧損155.73萬元。3月16日南華期貨股價跌停。

上交所在問詢函中表示，“請你公司補充披露：（1）結合各項業(yè)務的收入結構、成本費用及毛利變化情況等，說明公司出現(xiàn)增收不增利的主要原因，是否與行業(yè)整體趨勢一致；（2）四季度業(yè)績出現(xiàn)虧損的原因,公司業(yè)務開展的合規(guī)和風控體系是否健全，風險敞口是否可控。”

經(jīng)紀業(yè)務毛利率0.5% 手續(xù)費率水平持續(xù)走低

根據(jù)南華期貨的年報，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，南華期貨在全國擁有6家分公司和34家營業(yè)部，但是因行業(yè)競爭空前激烈，期貨經(jīng)紀業(yè)務乏善可陳，南華期貨經(jīng)紀業(yè)務毛利率只有0.5%，營業(yè)收入和營業(yè)成本幾乎打平。

經(jīng)紀業(yè)務方面，2019年營業(yè)收入281,079,592.81元，營業(yè)成本279,664,684.07元，營業(yè)收入比2018年減少25.54%，營業(yè)成本比2018年減少3.04%，毛利率比2018年減少23.09個百分點。

年報披露，2019 年，公司期貨經(jīng)紀業(yè)務客戶日均權益為 75.89 億元，同比增長 6.34%；成交量為 9,546.81萬手，同比增長 29.06%；成交額為 72,204.16 億元，同比增長 36.68%。

整體來看，公司陷入增量不增收的窘境，量的增長被手續(xù)費率水平的降低抵消了。

公司年報表示，2019 年，傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率水平持續(xù)走低，行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴重，對公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務產(chǎn)生了較大的沖擊。

這個問題同樣引起了上交所的關注，上交所表示：“毛利率較上年大幅減少23.09個百分點，與中期協(xié)披露的2019年期貨成交量增長趨勢存在差異。”

上交所表示：“請你公司補充披露：（1）期貨經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營模式、盈利方式、收入確認依據(jù)和行業(yè)競爭格局；（2）結合可比公司情況，說明期貨經(jīng)紀業(yè)務的營收和毛利率出現(xiàn)明顯下滑并與行業(yè)趨勢背離的原因和合理性；（3）期貨經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模收縮、利潤下滑是否具有持續(xù)性，并對公司未來持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

資產(chǎn)管理業(yè)務一年進賬僅100萬，毛利率“-625.49%”

期貨公司的創(chuàng)新業(yè)務包括資產(chǎn)管理業(yè)務和風險管理兩個方面。

年報數(shù)據(jù)顯示，南華期貨在資產(chǎn)管理方面支付了750多萬的成本，只獲得了100多萬的收入，嚴重收支不平衡。

截至報告期末，資產(chǎn)管理業(yè)務管理規(guī)模為 1.00 億元，資產(chǎn)管理業(yè)務毛利率-625.49%，營業(yè)成本7508874.48元，營業(yè)收入1035004.43元。

資產(chǎn)管理業(yè)務在期貨行業(yè)屬于傳統(tǒng)重頭戲，在風險管理業(yè)務興起以前，一直是行業(yè)最關注的領域。南華期貨經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務通過直營或者子公司模式進行，南華期貨布局了南華資本、南華基金、南華財富、橫華財富、梧桐樹俱樂部等多個業(yè)務平臺。資產(chǎn)管理內(nèi)涵比較寬泛，也有多種商業(yè)模式。

例如，南華期貨早在2012年就成了資產(chǎn)管理總部，是首批期貨公司資產(chǎn)管理牌照授予者之一。就其實質(zhì)而言，或是私募投資基金的性質(zhì)。因為登陸公司相關網(wǎng)站以后，首先要進行“合格投資者認定”，要符合私募投資基金的監(jiān)管規(guī)定。

此外，南華期貨還持有公募基金牌照， 經(jīng)營范圍包括：基金募集、基金銷售、資產(chǎn)管理、特定客戶資產(chǎn)管理和中國證監(jiān)會許可的其他業(yè)務。

上交所：請披露資管和公募持續(xù)虧損原因

年報顯示，公司的資產(chǎn)管理和公募基金業(yè)務持續(xù)虧損，2019 年毛利率分別為-625.49%和-11.06%。

在沒有成為上市公司以前，南華期貨的資產(chǎn)管理業(yè)務到底做得怎么樣？其實，很多時候都是“傳說”，南華期貨的資管業(yè)務為什么虧625%？翻遍幾百頁的年報，《每日經(jīng)濟新聞》記者也沒看懂。

4月7日上交所要求南華期貨披露細節(jié)。上交所表示：“請你公司補充披露：（1）結合市場和行業(yè)情況、相關產(chǎn)品的期限結構、主動管理與通道類業(yè)務規(guī)模變化等因素，說明公司資管和公募基金業(yè)務持續(xù)虧損的原因；（2）公司相關業(yè)務持續(xù)虧損是否會拖累經(jīng)營業(yè)績影響公司后續(xù)業(yè)務發(fā)展，若是，說明公司擬采取的應對措施。”

擬募資10億開拓風險管理業(yè)務藍海

期貨公司近年來普遍對風險管理業(yè)務寄予厚望。

年報公布當日，南華期貨宣布擬非公開發(fā)行募資不超過15億元人民幣，其中10億將用于對南華資本增資。公司的目標是發(fā)展成為“以衍生品業(yè)務為核心的金融服務公司”。

場外衍生品、基差貿(mào)易及做市業(yè)務是南華期貨風險管理子公司南華資本的三駕馬車，并通過“保險+期貨”的服務模式，為農(nóng)民提供收入保險、價格保險等服務。

場外衍生品業(yè)務方面，2019 年名義本金為 1,748.10 億元，同比增長 126.72%；

基差貿(mào)易方面，2019 年度貿(mào)易收入 89.63 億元，同比增長124.58%，貿(mào)易品種增加至 23 個，較2018年同期新增 7個品種；在橡膠、豆油、棕櫚油、乙二醇、PTA 等多個品種上開展了現(xiàn)貨含權貿(mào)易，進一步深化服務實體企業(yè)的模式，提高與實體企業(yè)的業(yè)務粘度。

做市業(yè)務方面，2019 年共新增獲得玉米期權、棉花期權、天膠期權、黃金期權、滬深 300 指數(shù)期權、白糖、棉花、棉紗、白銀、豆2、錫、不銹鋼期貨總計12個品種的做市商資格，2019 年度做市業(yè)務交易額為 3,619.43 億元，同比增長 182.40%。

2019 年，南華資本場外衍生品業(yè)務促成商品收益互換、遠期互換業(yè)務等創(chuàng)新類業(yè)務落地。

2019 年，公司共參與完成“保險+期貨”及交易所項目 10 個，累計權利金 4,098.27 萬元，服務農(nóng)戶數(shù) 35,522 戶。

風險管理業(yè)務毛利率僅0.92% 上交所：說明規(guī)模擴張的合理性

年報披露，南華期貨風險管理業(yè)務營業(yè)收入9,084,384,292.07元， 營業(yè)成本9,000,822,559.90元，毛利率0.92%。公司風險管理業(yè)務占營業(yè)總收入的95.25%，是公司的重要收入來源。

服務實體經(jīng)濟，被視為期貨公司業(yè)務發(fā)展的藍海，上至監(jiān)管層，下至營業(yè)部普遍對風險管理業(yè)務寄予厚望。但現(xiàn)實有點“囧”，期貨經(jīng)紀業(yè)務不賺錢，資產(chǎn)管理業(yè)務不賺錢，風險管理業(yè)務做得很熱鬧，但是依然不賺錢。

而且，風險管理業(yè)務也是把雙刃劍，對期貨公司的資本充足和風險管理水平要求很高。去年，PTA場外期權業(yè)務爆雷了，多家期貨公司受到“穿倉事件”牽連……

4月7日，上交所要求公司披露：“（1）結合同行業(yè)公司情況，說明在風險管理業(yè)務毛利率極低的情況下，其規(guī)模大幅擴張的原因和合理性，是否與公司發(fā)展戰(zhàn)略相一致；（2）風險管理各項細分業(yè)務的具體經(jīng)營模式，包括但不限于交易品種、客戶結構、業(yè)務操作流程、定價模式、合同期限和盈利點等；（3）上述業(yè)務的會計處理方式、收入確認依據(jù)以及對公司營收和利潤的貢獻；（4）結合具體經(jīng)營模式，說明風險管理各項業(yè)務的潛在風險敞口、形成原因以及公司采取的風控措施。

年報解釋：手續(xù)費大戰(zhàn) 全行業(yè)盈利能力下降

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到南華期貨年報中有段解釋：“大量期貨公司的控股股東為證券公司，為服務于證券公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，一定程度上將期貨經(jīng)紀業(yè)務作為證券公司整體業(yè)務的配套資源和業(yè)務，進一步加劇了期貨經(jīng)紀業(yè)務的競爭程度。”

南華期貨年報披露，據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019 年度全國期貨市場累計成交量為 3,962,077,706 手，累計成交額為 2,906,085.43 億元，同比分別增長 30.81%和 37.85%。2019 年 1-11 月，全國期貨公司手續(xù)費收入 121.17 億元，較 2018 年 1-11 月小幅增長 0.25%；未經(jīng)審計凈利潤 49.89 億元，可比數(shù)據(jù)較2018年同期下降 12.78%。

存在機構數(shù)量多、同質(zhì)化競爭嚴重的特點，突出體現(xiàn)在期貨經(jīng)紀業(yè)務這一傳統(tǒng)和基礎業(yè)務上。期貨行業(yè)資源、客戶和利潤的頭部集中效應將越來越明顯。

南華期貨年報認為，期貨公司間競爭的進一步加劇將導致期貨經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率的進一步下降，從而影響期貨公司的整體盈利能力和水平。

同時，2019 年中國證監(jiān)會明確表示將原定于 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到 2020 年，且自 2020 年 1 月 1 日起放開期貨公司的外資股比限制。這將使得期貨公司間的競爭進一步加劇，外資期貨公司將在人才、客戶等方面與國內(nèi)期貨公司展開爭奪和競爭。