每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在業(yè)界很多人眼里，CVC（Corporate VC，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）投資并不以投資回報(bào)為導(dǎo)向，不論投資周期還是投資彈性上面都會(huì)比普通機(jī)構(gòu)要寬松。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位CVC投資人表示，財(cái)務(wù)回報(bào)也是CVC機(jī)構(gòu)考量的重要依據(jù)，不同機(jī)構(gòu)自然有不同的考核指標(biāo)，甚至一些CVC就追求純粹的財(cái)務(wù)回報(bào)。不過(guò)大部分情況下，在戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值之間尋求平衡，仍然是絕大多數(shù)CVC機(jī)構(gòu)和投資人的常規(guī)操作。

盡管如此，由于CVC目前布局了大量產(chǎn)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、IT等前沿行業(yè)更是不乏CVC投資的身影，因此其回報(bào)率還是受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

根據(jù)清科私募通提供的數(shù)據(jù)，以及公開(kāi)信息，記者統(tǒng)計(jì)了目前市場(chǎng)上公開(kāi)可查的CVC退出數(shù)量、金額、案例甚至回報(bào)率，也是在市面上首次公布這一類數(shù)據(jù)。CVC是否真的如大家所猜測(cè)的，并不那么重視投資回報(bào)呢？

CVC退出回報(bào)率曝光：預(yù)計(jì)最高近60倍

就退出方式而言，CVC和PE、VC等其實(shí)大同小異，都可以通過(guò)IPO、老股轉(zhuǎn)讓、管理層回購(gòu)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。不過(guò)相較于其他類型的機(jī)構(gòu)，CVC或許會(huì)選擇先投資再并購(gòu)的方式，將被投企業(yè)納入業(yè)務(wù)版圖，以繼續(xù)拓展原有業(yè)務(wù)，抑或彌補(bǔ)自身短板，這也不失為一種良好的“退出”方式。

我們首先來(lái)看一個(gè)總體情況。需要說(shuō)明的是，CVC退出的數(shù)據(jù)大部分并不會(huì)公開(kāi)，因此我們只能根據(jù)第三方數(shù)據(jù)來(lái)做一個(gè)不完全統(tǒng)計(jì)；另一方面，清科私募通統(tǒng)計(jì)的IPO退出數(shù)據(jù)并不代表CVC的真實(shí)退出行為。但即便如此，我們還是可以從這些數(shù)據(jù)中窺出一些規(guī)律。

首先來(lái)看看整體的退出情況。根據(jù)清科私募通的數(shù)據(jù)，以及對(duì)公開(kāi)渠道信息的統(tǒng)計(jì)，所有CVC中退出數(shù)量和金額最多的是騰訊投資。其次，阿里系的表現(xiàn)也十分搶眼，但通過(guò)前段時(shí)間阿里CFO武衛(wèi)的介紹就可以看出，其真實(shí)的退出數(shù)量以及收益和公開(kāi)資料還是有非常大出入的。另外，北京昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司、小米科技、聯(lián)想控股、攜程的退出金額也都在40億元以上。

如果結(jié)合具體的投資案例來(lái)看，更有將投資落地的感覺(jué)。雖然為了保護(hù)項(xiàng)目隱私，我們無(wú)法一一列出退出的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目為CVC機(jī)構(gòu)帶來(lái)的回報(bào)，毋庸置疑是非常可觀的。接下來(lái)，每經(jīng)記者就選擇一些公開(kāi)可查的項(xiàng)目進(jìn)行展示，數(shù)據(jù)來(lái)自清科私募通：

從這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，投資回報(bào)率最高的是騰訊投資對(duì)某保險(xiǎn)企業(yè)的投資，退出金額為89.55億元、退出回報(bào)59.7倍，即便和傳統(tǒng)PE、VC相比也是一個(gè)非常優(yōu)秀的成績(jī)了。

除此之外，在可查的CVC回報(bào)倍數(shù)中，5倍乃至10倍以上的案例也不在少數(shù)，充分顯示了CVC機(jī)構(gòu)在投資和退出方面的實(shí)力不輸傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)。

從退出金額方面來(lái)看，騰訊投資也遙遙領(lǐng)先。其以兩筆超過(guò)80億元的退出金額領(lǐng)先于其他CVC機(jī)構(gòu)。而在我們統(tǒng)計(jì)的68個(gè)退出案例中，騰訊投資獨(dú)占13筆、占比19.12%，且金額都相對(duì)比較龐大。

而縱觀這些退出案例，可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的占比仍然居高不下。此外，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)例如中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司投資的一些重工業(yè)項(xiàng)目也實(shí)現(xiàn)了順利退出?？傮w而言，CVC機(jī)構(gòu)的退出速度并不像傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)那么快，公開(kāi)可查的信息也沒(méi)有普通機(jī)構(gòu)那么多，但上面這些數(shù)據(jù)足以幫我們了解CVC的投資回報(bào)情況。

CVC投資人：在戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值之間找平衡

關(guān)于CVC到底是看重財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，行業(yè)里其實(shí)一貫存在討論和爭(zhēng)議?？贪逵∠笳J(rèn)為，CVC就應(yīng)該以配合母公司戰(zhàn)略、延展或補(bǔ)充母公司業(yè)務(wù)等為目標(biāo)，財(cái)務(wù)回報(bào)并不重要。但一線的CVC投資人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，很多情況下他們還是在尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。

舉個(gè)例子，騰訊投資的總經(jīng)理李朝暉曾經(jīng)在接受媒體的采訪時(shí)表示，“在戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值之間，我們努力地尋找平衡。如果我們覺(jué)得沒(méi)有給商業(yè)社會(huì)帶來(lái)足夠的價(jià)值，或者商業(yè)行為非常浮躁和不負(fù)責(zé)任，即使很賺錢我們也不投。”這或許代表了相當(dāng)一部分CVC機(jī)構(gòu)的想法。

有意思的是，此前清華大學(xué)五道口金融學(xué)院發(fā)布的《2017中國(guó)CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，與傳統(tǒng)的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資（IVC）相比，CVC投資的企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)新水平高，成功退出概率和市場(chǎng)估值更高。

該報(bào)告顯示，退出方面，在CVC支持的企業(yè)中，18%的組合公司為IPO上市，IVC支持的企業(yè)這一數(shù)據(jù)為13%。以并購(gòu)?fù)顺鰹槔?0%的CVC支持企業(yè)并購(gòu)?fù)顺?，IVC支持企業(yè)為8%。而在估值方面，CVC和IVC支持的企業(yè)上市，其估值分別約為其真實(shí)價(jià)格的五倍和三倍。

究其原因，主要在于CVC大多數(shù)使用企業(yè)自有資金、投資存續(xù)期長(zhǎng)、可提供技術(shù)支持等優(yōu)勢(shì)使其能夠持續(xù)激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，一旦母公司找到目標(biāo)好的企業(yè)，就可以源源不斷地提供投資，并且允許企業(yè)試錯(cuò)。對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是向其注入了一股源源不斷的活水，幫助企業(yè)迅速成長(zhǎng)。

另一方面，CVC和被投企業(yè)的關(guān)系也一直是行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。在普羅大眾的印象里，CVC會(huì)比其他PE、VC對(duì)項(xiàng)目有著更強(qiáng)的掌控欲，并且隨時(shí)準(zhǔn)備在項(xiàng)目發(fā)展壯大時(shí)將其納入自己的業(yè)務(wù)版圖中，導(dǎo)致其失去自主權(quán)。怎么處理這個(gè)“相愛(ài)相殺”的關(guān)系？CVC對(duì)被投企業(yè)是幫助還是限制？被投公司又該如何保持自己的獨(dú)立性？

目前，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦、清科私募通擔(dān)任獨(dú)家數(shù)據(jù)支持“2019中國(guó)CVC TOP25”的評(píng)選正在火熱進(jìn)行中。想要參評(píng)的機(jī)構(gòu)可聯(lián)系lilei nbd.com.cn，將資料發(fā)給我們。最終的評(píng)選結(jié)果將于11月8日，在成都舉辦的“2019中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)投高峰論壇暨2019中國(guó)CVC TOP25頒獎(jiǎng)盛典”上揭曉，論壇上嘉賓們也將就CVC的退出以及和被投企業(yè)的關(guān)系進(jìn)行深入探討和智慧碰撞。

評(píng)選細(xì)則：《首度聚焦CVC，尋找本土戰(zhàn)投神話：“2019中國(guó)CVC TOP25”評(píng)選開(kāi)幕》

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)