每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

科創(chuàng)板下周一（7月22日）正式開(kāi)市，機(jī)構(gòu)投資考核將迎來(lái)首發(fā)面試。

在一級(jí)股權(quán)投資階段，擬第一批上市的25家機(jī)構(gòu)中均有投資機(jī)構(gòu)為其站臺(tái)；相比于十年前首批28家創(chuàng)業(yè)板公司開(kāi)市時(shí)，部分發(fā)行人背后沒(méi)有風(fēng)投機(jī)構(gòu)加碼，時(shí)代已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的飛躍。

此外，相比從前境外資金缺席創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)上市的情形，本次科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的背后也有境外資金的身影。

國(guó)資系PE站臺(tái)

就目前首批上市的25家科創(chuàng)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，按擬融資規(guī)模劃分，中國(guó)通號(hào)預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目投資額已達(dá)到105億元，占到所有企業(yè)募資規(guī)模（近311億元）的三分之一，是目前科創(chuàng)板企業(yè)中市值靠前的大盤(pán)股。

反觀(guān)其他個(gè)股的募集規(guī)模，均在23億元以下。其中，10億~23億規(guī)模的公司有9家，10億規(guī)模以下的有15家。這不禁讓人想起2015年上市的溫氏股份，其總市值超過(guò)2000億一舉成為當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板“巨無(wú)霸”。

與之不同的是，溫氏股份由于帶有強(qiáng)烈的家族氣息，前十大股東中沒(méi)有機(jī)構(gòu)持股，全是個(gè)人，總計(jì)持股數(shù)量超過(guò)總股本的20%，且溫氏股東占絕大多數(shù)。而中國(guó)通號(hào)的背后，卻是帶有強(qiáng)烈國(guó)資氣息的機(jī)構(gòu)站臺(tái)。

具體來(lái)看，除中國(guó)鐵路通信信號(hào)集團(tuán)有限公司對(duì)其絕對(duì)控股62.37%外，該公司第二大股東為國(guó)新投資有限公司，持股占比0.81%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該投資公司隸屬于中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司，后者由國(guó)資委100%控股。

與之類(lèi)似的國(guó)資系控股投資機(jī)構(gòu)還包括，中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司、中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司和中國(guó)鐵路投資有限公司等。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，這些機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制主體均可上探至國(guó)資委及財(cái)政部。不難發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板首只大盤(pán)股的機(jī)構(gòu)投資者中帶有強(qiáng)烈的國(guó)資味道。

有分析指出，國(guó)有資本在提供股權(quán)流動(dòng)性時(shí)兼具對(duì)口性和穩(wěn)定性?xún)纱筇卣?。從產(chǎn)業(yè)資本扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，往往需要大規(guī)模資本對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)投資做出長(zhǎng)期投入。以國(guó)新投資有限公司為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，該機(jī)構(gòu)對(duì)外投資的項(xiàng)目多達(dá)20起，涉及工程化學(xué)、物流貿(mào)易、節(jié)能環(huán)保等多個(gè)重點(diǎn)工業(yè)領(lǐng)域。

有投行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此類(lèi)機(jī)構(gòu)大多是以政府產(chǎn)業(yè)基金的形式確立投資主體的，而對(duì)接的項(xiàng)目大多是采用PPP合作確立下來(lái)的資金需求大且投資期限較長(zhǎng)的，“在當(dāng)前投融資環(huán)境下，突破‘3+2’理財(cái)計(jì)劃的LP不算多，等于國(guó)資在重大項(xiàng)目投資方面為市場(chǎng)做了填補(bǔ)”。

如分析所述，目前25家擬上市企業(yè)中，有國(guó)資系PE站臺(tái)的不在少數(shù)。比如實(shí)現(xiàn)低溫超導(dǎo)線(xiàn)材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)西部超導(dǎo)，其獲得西安工業(yè)投資集團(tuán)有限公司和深創(chuàng)投的投資，二者實(shí)際控股方分別為西安市國(guó)資委和深圳市國(guó)資委，在前十大股東序列中位列前四；類(lèi)似的還有西高投投資的鉑力特、江蘇高投投資的瀚川智能、國(guó)家集成電路基金投資的安集科技等。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，目前共有19家發(fā)行人背后的VC/PE具有國(guó)資背景，絕大多數(shù)投資是以產(chǎn)業(yè)基金的形式確立下來(lái)的。

境外PE不再缺席

國(guó)資系PE在科創(chuàng)板動(dòng)作頻繁，境外資本也未缺席?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，首批25家擬上市企業(yè)中，虹軟科技、光峰科技、心脈醫(yī)療等企業(yè)背后均有境外機(jī)構(gòu)站臺(tái)。而在十年前創(chuàng)業(yè)板開(kāi)鑼之時(shí)，境外PE/VC卻將首批28家上市企業(yè)遺忘。

“在創(chuàng)業(yè)板之前，市場(chǎng)上流行的普遍是海外架構(gòu)，大家都選擇海外上市，無(wú)論是美元基金還是人民幣基金，則是海外架構(gòu)回歸的情況比較多。”有PE合伙人向記者表示，隨著近十年來(lái)中國(guó)科創(chuàng)事業(yè)的發(fā)展，本土產(chǎn)業(yè)資源的集聚已經(jīng)令相關(guān)產(chǎn)業(yè)的孵化前景具有建設(shè)性意義，所以境外資金持續(xù)投入的積極性亦在升溫。“有的GP（境外）或已不再把企業(yè)的架構(gòu)當(dāng)成評(píng)判項(xiàng)目好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)在政策導(dǎo)向明確的方向上重點(diǎn)布局核心龍頭。”

以光峰科技為例，該公司是一家擁有原創(chuàng)技術(shù)、核心專(zhuān)利、核心器件研發(fā)制造能力的激光顯示科技企業(yè)，致力于激光顯示技術(shù)和產(chǎn)品的研究創(chuàng)新。該公司在2017年11月正式引入SAIF HK、CITIC PE、Green Future、Smart Team、Blackpine、Light Zone等境外機(jī)構(gòu)投資者入伙。

事實(shí)上，境外機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)內(nèi)科創(chuàng)事業(yè)的投入已不是新鮮事。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年前11個(gè)月，美元基金募資額超2370億元人民幣、同比上升超130%，同期人民幣投資超5800億元人民幣，外幣投資超4400億元人民幣?？梢?jiàn)，美元基金與人民幣基金近年來(lái)在募資和實(shí)際投資效率方面都難分伯仲，甚至大有前者追趕后者之勢(shì)。

以投資光峰科技的賽富香港（中國(guó)投資）有限公司為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，其投資的中國(guó)企業(yè)還包括藍(lán)頓旭美食品有限公司，持股約20%；上海洋漪信息技術(shù)有限公司，持股約1%；還投資成立了安徽賽富環(huán)新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），出資比例占49.5%，進(jìn)而發(fā)力垂直行業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

境外投資機(jī)構(gòu)重回A股孵化是有原因的，除了前述投資環(huán)境改善以外，境外資本投資屬性難以確立也是一方面。前述PE合伙人坦言，創(chuàng)業(yè)板之初并不是沒(méi)有境外機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，“只是他們多與國(guó)內(nèi)一些地方政府的引導(dǎo)基金合作成立合資基金再去投，不過(guò)在審批過(guò)程中依然要當(dāng)做是境外資金，這與發(fā)行人讓國(guó)資系機(jī)構(gòu)背書(shū)的意愿相違，所以那時(shí)候索性就不要境外機(jī)構(gòu)的錢(qián)。”

不過(guò)，這也倒逼市場(chǎng)開(kāi)始從政策層面強(qiáng)化對(duì)多元化市場(chǎng)資本的角度完善投資結(jié)構(gòu)，目前部分地區(qū)出臺(tái)的QFLP機(jī)制便是對(duì)合格的境外有限合伙人的肯定。“這是我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放一小步但十分重要的嘗試，標(biāo)志著參與試點(diǎn)的境外股權(quán)投資基金（PE）有了一條投資境內(nèi)企業(yè)的‘直達(dá)通道’。”前述PE人士說(shuō)道。目前，QFLP制度先后在上海、北京、天津、青島、貴州、深圳、重慶、平潭等地試點(diǎn)，由接受申請(qǐng)的主管部門(mén)根據(jù)具體情況將額度審批給境外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

保薦機(jī)構(gòu)子公司跟投隱現(xiàn)其中

科創(chuàng)板視界下的PE新動(dòng)態(tài)不至于境外機(jī)構(gòu)冒尖，券商PE也開(kāi)始從“券商直投”走向“科創(chuàng)板跟投”，一些發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)子公司出現(xiàn)在了重要股東的名單之中。

2019年3月設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制，同時(shí)啟動(dòng)了保薦人相關(guān)子公司“跟投”制度，直投的范圍從Pre-IP、定向增發(fā)擴(kuò)展到IPO配售。隨著跟投規(guī)定的實(shí)施，券商股權(quán)投資將更加完整地覆蓋發(fā)行人的上市需求，無(wú)論是上市前的直投還是上市時(shí)的跟投，抑或是上市后的定增。在目前25家首批上市企業(yè)中，瀾起科技、天準(zhǔn)科技均有保薦人相關(guān)子公司參與戰(zhàn)略配售。

具體來(lái)看，瀾起科技本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)子公司中信證券投資有限公司跟投比例為3%，獲配數(shù)量339萬(wàn)股，中信證券投資有限公司本次跟投獲配股票的限售期為24個(gè)月；天準(zhǔn)科技保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司也參與了本次發(fā)行戰(zhàn)略配售，跟投股份數(shù)量預(yù)計(jì)為本次公開(kāi)發(fā)行股份的4%，即193.60萬(wàn)股，本次跟投獲配股票的限售期為24個(gè)月。

相比于創(chuàng)業(yè)板時(shí)代的“保薦+直投”模式，科創(chuàng)板時(shí)代的“保薦+跟投”也是券商PE投資業(yè)務(wù)在注冊(cè)制背景下的一次探索，也是發(fā)揮證券公司自身綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)力、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的重要投資手段。有券商投資機(jī)構(gòu)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，單純依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的打法已經(jīng)把券商生意越走越窄，“一些頭部券商的直投收益甚至可以占到當(dāng)年利潤(rùn)的20%以上”。

可見(jiàn)，作為一個(gè)綜合性券商，發(fā)展券商直投和PE可以為投行業(yè)務(wù)提供業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與估值參考。投中網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2008年12月31日~2018年12月31日，合計(jì)有399個(gè)券商直投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)上市退出。在已經(jīng)披露退出回報(bào)率的222個(gè)項(xiàng)目中，平均年復(fù)合回報(bào)率為38.21%。其中，有43只券商直投基金完成上市退出，按實(shí)控人的口徑，共有42家券商實(shí)現(xiàn)上市退出，占當(dāng)前已設(shè)另類(lèi)子公司的59家券商總數(shù)的71.19%，占當(dāng)前130家券商總數(shù)的32.31%。

事實(shí)上，發(fā)展券商的直投業(yè)務(wù)或改進(jìn)PE投資策略，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)也是其發(fā)揮投行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)核心功能、全面服務(wù)客戶(hù)需求的重要手段。銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員聶無(wú)逸認(rèn)為，這一過(guò)程可以更好地服務(wù)于國(guó)企混改、并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化，以及家族信托、資產(chǎn)配置等財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)綜合性券商的全能優(yōu)勢(shì)。在他看來(lái)，同互聯(lián)網(wǎng)革命浪潮相比，這一輪新技術(shù)革命帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)更為全面和徹底，足以推動(dòng)券商直投和PE的蓬勃發(fā)展。

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