科創(chuàng)板兩融機(jī)制有所調(diào)整

總體考慮和具體措施是什么？

投資者怎樣才能參與科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)？

在科創(chuàng)板里能實(shí)時借到券

是否意味著科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了融券T+0呢？

權(quán)威專家做客央視財經(jīng)《交易時間》

最全科創(chuàng)板“兩融”攻略

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主持人：據(jù)了解，科創(chuàng)板的兩融機(jī)制有所調(diào)整，請問這些調(diào)整的總體考慮和具體措施是什么？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：《設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》中明確提出，要推動融資融券業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。在科創(chuàng)板對兩融機(jī)制及配套機(jī)制進(jìn)行完善，在推動科創(chuàng)板融資融券均衡發(fā)展的方向上邁出了一步。具體有兩個方面：

第一個方面，是標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)變了。主板篩選標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)，要滿足上市三個月，以及市值、股東人數(shù)、波動率等方面的要求。而科創(chuàng)板股票上市第一天就成為標(biāo)的證券。

第二個方面，是兩融配套機(jī)制的完善，主要體現(xiàn)在券商借券環(huán)節(jié)。券商把券借給融券客戶，券商自營的券不夠時，也需要從其他機(jī)構(gòu)借。券商借券環(huán)節(jié)，是兩融業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)。其又可以分為轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券。簡單起見，合稱為券商借券環(huán)節(jié)。主要在四方面做了完善：第一，能出借券的主體更多了，公募基金可以把券借給券商了；第二，能出借的券的類型多了，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以將配售獲得的股票借出來；第三，實(shí)現(xiàn)了借券的實(shí)時成交。有券的機(jī)構(gòu)，比如說基金，10：00把券借給券商，券商10:01就可以把券借給自己的融券客戶融券賣出。而在主板，券商當(dāng)天借到的券，次一交易日才能借給客戶融券賣出。第四，券商借券成本降低，期限費(fèi)率更靈活了。

當(dāng)然，推動融資和融券規(guī)模平衡，還需要解決很多深層次的問題，未來，我們還有不少工作要做。

主持人：聽說券商借券環(huán)節(jié)，有約定申報和非約定申報，對于這兩種申報方式，上述這些措施，都適用嗎？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：約定申報，是指上家和券商事先約定好進(jìn)行借券。非約定申報，雙方?jīng)]有事先約定好，通過一個中間方—中證金融，由其借入券后進(jìn)行分配，從而實(shí)現(xiàn)借券。

科創(chuàng)板的約定申報，上述四個措施都適用。而對于非約定申報，只有第一和第二種措施適用。也就是說，非約定申報，不支持借券的實(shí)時成交，券商借入券后，第二天才能給融券客戶融券賣出。

主持人：科創(chuàng)板公司戰(zhàn)略投資者的持股是否都可出借？什么樣的不能出借？

中歐基金管理有限公司副總經(jīng)理 研究總監(jiān) 盧純青：原則上，戰(zhàn)略投資者的持股在承諾的鎖定期內(nèi)，是可以出借的。但是，還會受到轉(zhuǎn)融券余額和融券余額上限等相關(guān)規(guī)則的限制。

具體來說，第一：根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》第四十一條規(guī)定：“融出的每種證券余額不得超過該證券上市可流通市值的10%；第二，根據(jù)滬深交易所《融資融券實(shí)施細(xì)則》第6.1條：“單只融券標(biāo)的證券的融券余額達(dá)到可流通市值的25%時，暫停融券，該比例降至20%以下時，于次一交易日恢復(fù)融券。”

比如我們此次就有些科創(chuàng)板股票，戰(zhàn)配比例高達(dá)30%，全部出借可能會觸及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定的上限，故無法出借全部成功。

主持人：兩融業(yè)務(wù)未來在科創(chuàng)板上發(fā)揮的作用相比主板和中小創(chuàng)有何不同，影響是否會更大一些？

中歐基金管理有限公司副總經(jīng)理 研究總監(jiān) 盧純青：是的，影響會大一些。總體說來，兩融業(yè)務(wù)在科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)更加市場化。

首先，融券來源有很大拓寬。比如我們中歐基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，也可以參與融券業(yè)務(wù)、還有社?；鸬?；而且，如剛才所提到，戰(zhàn)略配售的股票在鎖定期內(nèi)也可以出借。所以說，融券的供給有很大提高。

第二，兩融業(yè)務(wù)在期限和費(fèi)率上更加靈活，交易雙方自行約定即可，而主板、中小板都是固定的期限和費(fèi)率。

因此科創(chuàng)板更容易促成融資融券的交易；我們也可以預(yù)期，科創(chuàng)板股票融券規(guī)模占總股本的平均比例會更高。

主持人：投資者怎樣才能參與科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：投資者參與科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)，要有兩個權(quán)限，一是科創(chuàng)板交易權(quán)限，二是兩融交易權(quán)限。

對于科創(chuàng)板交易權(quán)限，需要滿足投資者適當(dāng)性的要求，即50萬資產(chǎn)，24個月。

對于兩融交易權(quán)限，有些投資者可能在主板已經(jīng)開通了，但這不意味著就可以做科創(chuàng)板的兩融交易了。上交所要求券商對投資者進(jìn)行科創(chuàng)板兩融交易的風(fēng)險提示。投資者認(rèn)真閱讀并確認(rèn)后，才可進(jìn)行科創(chuàng)板融資融券交易。如果沒有開通主板兩融交易權(quán)限的，還應(yīng)先開通權(quán)限，要滿足50萬資產(chǎn)、6個月的要求。

主持人：在科創(chuàng)板里能實(shí)時借到券，那么是否意味著科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了融券T+0呢？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：上面提到的實(shí)時借到券，是券商借券的環(huán)節(jié)，也就是兩融業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)。您說的融券T+0，是兩融業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。融券T+0是說，融券客戶當(dāng)日融券賣出后，當(dāng)日可以償還該筆融券負(fù)債。主板，現(xiàn)在沒有放開融券T+0。也就是說，投資者融券賣出后，要從次一交易日起，才能償還該筆融券負(fù)債。科創(chuàng)板也一樣，沒有放開融券T+0。這點(diǎn)，沒有變化。

主持人：戰(zhàn)略投資者出借科創(chuàng)板證券，采用約定申報和非約定申報兩種方式，兩種方式有何不同？

中歐基金管理有限公司副總經(jīng)理 研究總監(jiān) 盧純青：首先說非約定申報，和過去主板的方式差異不太大。非約定申報的期限和費(fèi)率是證金公司在官網(wǎng)發(fā)布的，目前有五檔期限和費(fèi)率，然后交易所撮合成交。

而此次的約定申報，體現(xiàn)了科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新。是指交易雙方要把證券代碼、期限、費(fèi)率、數(shù)量、約定編號都約定好，在交易所對應(yīng)，最后完成撮合成交。舉例來說，比如我們中歐基金要通過約定申報出借證券，我們會與某個券商提前約定好：期限、費(fèi)率、數(shù)量，并有一個約定號，然后在證金平臺完成交易。

主持人：什么樣的科創(chuàng)板標(biāo)的可融券賣出，標(biāo)的范圍如何確定？約定申報方式參與科創(chuàng)板證券出借的，出借期限在半年以內(nèi)，這個期限與主板是否相同，是如何考慮的？

中歐基金管理有限公司副總經(jīng)理 研究總監(jiān) 盧純青：所有已上市的科創(chuàng)板股票都可以在上市首日作為融資融券標(biāo)的。

通過約定申報方式參與科創(chuàng)板證券出借的，證券出借期限可在1天至182天的區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定。主板的約定申報期限是確定的，只能選擇這5個期限進(jìn)行約定申報。

主持人：投資者參與科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)，有些什么需要特別關(guān)注的？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：投資者主要需要關(guān)注以下四個方面。

一是要關(guān)注科創(chuàng)板交易機(jī)制的變化。科創(chuàng)板股票上市前五日，不設(shè)置漲跌幅限制，五日以后每日漲跌幅是20%。放寬后的漲跌幅，和兩融的杠桿，會產(chǎn)生疊加效應(yīng)。所以，投資者需要特別關(guān)注漲跌幅機(jī)制的變化。

二是要關(guān)注退市制度的變化。科創(chuàng)板在退市方面有更加嚴(yán)格的安排，取消了暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市；規(guī)定了四大類強(qiáng)制退市的情形，重大違法類、交易類、財務(wù)類、規(guī)范類。當(dāng)科創(chuàng)板股票出現(xiàn)退市風(fēng)險時，可能會出現(xiàn)股價下跌、維保比例下降、強(qiáng)行平倉等風(fēng)險。

三是要關(guān)注券商科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)管理模式的變化。不少券商對科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)管理上做了差異化的安排，比如折算率、保證金比例、維持擔(dān)保比例、集中度等，都不同與主板。投資者應(yīng)該認(rèn)真閱讀兩融合同中的相關(guān)約定。

四是考慮到科創(chuàng)板公司的特點(diǎn)，市場各方對公司的估值和定價需要一段時間來趨于平穩(wěn)，投資者需要合理評估融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險和自身風(fēng)險承受能力，審慎、理性投資。

主持人：您剛剛提到了擔(dān)保品范圍、折算率、維持擔(dān)保比例等，這些方面，在科創(chuàng)板是否有所變化？

上交所交易管理部副總監(jiān) 方芳：擔(dān)保品、折算率、維保比例等，在交易所的規(guī)則層面，沒有變。但是，券商可以在交易所規(guī)則規(guī)定的范圍內(nèi)，自行規(guī)定。事實(shí)上，因?yàn)榭苿?chuàng)板公司特有的風(fēng)險特征，券商對于科創(chuàng)板的兩融業(yè)務(wù)都做了差異化的安排。主要體現(xiàn)在以下三方面：

一是與主板有所差異。比如，總體而言，科創(chuàng)板股票的折算率要比主板股票低，而保證金比例要比主板高。

二是不同階段、不同板塊，不同類的客戶，有所差異。比如有些券商根據(jù)上市后不同的階段，設(shè)置不同的折算率：上市后5日內(nèi)，折算率較低；上市第6日至3個月內(nèi)，會有所調(diào)高；上市三個月后，會進(jìn)一步調(diào)高。

三是不同的券商，兩融的風(fēng)險指標(biāo)也有所差異。比如有些券商調(diào)高了最低維保比例，也就是平倉線，有些依然維持130%不變。不同券商對于股票集中度的規(guī)定也有很大差異。

因此，投資者在和券商簽訂科創(chuàng)板兩融合同時，要仔細(xì)閱讀合同上的條款，特別關(guān)注和主板有差異的內(nèi)容。另外，很多券商組織了現(xiàn)場培訓(xùn)，希望投資者能盡量參加這樣的現(xiàn)場培訓(xùn)。同時投資者也應(yīng)多關(guān)注券商關(guān)于兩融各項(xiàng)指標(biāo)的公告。

主持人：對于借入人在開展科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)過程中發(fā)生的重大風(fēng)險事件，券商和證金公司和交易所做了哪些預(yù)案？在科創(chuàng)板做市和風(fēng)險對沖方面證券公司如何發(fā)揮作用？

中歐基金管理有限公司副總經(jīng)理 研究總監(jiān) 盧純青：這次科創(chuàng)板可以說在頂層制度設(shè)計(jì)角度，對于重大風(fēng)險的防范還是做了比較充足的預(yù)案的。

舉例來說，戰(zhàn)略投資者在承諾期限內(nèi)原則上就不能與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行約定申報，券商也會對參與融券業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易的核查。而券商在開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，需要向證金公司繳納擔(dān)保品，而證金公司會根據(jù)征信情況對券商設(shè)置不同的保證金要求，從而對可能發(fā)生的風(fēng)險形成約束。這種類似的從投資者、證金公司、券商、交易所多角度全方位的制度互相制約，形成了對于重大風(fēng)險的有效防范。

同時，此次在科創(chuàng)板公司上市后，可以引入券商做市制度；券商在做市過程中，需要根據(jù)上交所業(yè)務(wù)規(guī)則和做市協(xié)議，承擔(dān)為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應(yīng)報價等義務(wù)。并且對于市場狀況分析、投資者類型和結(jié)構(gòu)、歷史申贖數(shù)據(jù)、出借證券流動性等指標(biāo)，來合理確定出借證券的范圍、期限和比例。其條件、權(quán)利、義務(wù)以及監(jiān)督管理等事宜都需要在交易所規(guī)定下執(zhí)行。

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