科創(chuàng)板開(kāi)市漸行漸近，注冊(cè)制試點(diǎn)慢慢鋪開(kāi)。這個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)上的重大變革，讓市場(chǎng)各方參與主體都順勢(shì)做出了一些改變。 記者了解到，一些專注于后期項(xiàng)目投資的PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整投資策略，將目光投向具有較大成長(zhǎng)空間的中早期項(xiàng)目，同時(shí)更加聚焦價(jià)值投資。 業(yè)內(nèi)人士指出，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目通過(guò)注冊(cè)制科創(chuàng)板IPO后，有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利空間，其要求更多的一級(jí)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 投資前移關(guān)注價(jià)值投資 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略。 科創(chuàng)板和注冊(cè)制的到來(lái)，無(wú)疑拓寬了中國(guó)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的渠道，同時(shí)也給予了市場(chǎng)上的投資者更多的投資選擇。“我們有意向參與一級(jí)市場(chǎng)投資和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)打新?！被鶐r資本副總裁杜坤對(duì)記者表示，在新的資本市場(chǎng)舉措下，有兩類擬IPO企業(yè)是他們重點(diǎn)考慮的投資對(duì)象，一類是當(dāng)期估值合理但未來(lái)估值具有較大成長(zhǎng)空間的企業(yè)，另一類是IPO定價(jià)偏低，上市后面臨價(jià)值回歸的企業(yè)。 值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板推出以后，一些專注后期投資的PE機(jī)構(gòu)也開(kāi)始投資前移，聚焦中早期項(xiàng)目。盈科資本合伙人周曉晨表示，以往他們的IPO項(xiàng)目會(huì)選擇有幾千萬(wàn)利潤(rùn)的企業(yè)，但科創(chuàng)板出來(lái)后，一些還沒(méi)具備相當(dāng)體量和還未達(dá)到盈利階段，但確實(shí)具備較強(qiáng)實(shí)力的硬科技企業(yè)也納入了他們的投資考慮范圍。 允許未盈利的企業(yè)上市，也是本次推出科創(chuàng)板的最大亮點(diǎn)之一，這對(duì)長(zhǎng)期關(guān)注有盈利企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)不可小覷的挑戰(zhàn)?！皩?duì)我們的確提出比較高的要求，要持續(xù)學(xué)習(xí)和提高業(yè)務(wù)能力，才能對(duì)尚未盈利的企業(yè)作出準(zhǔn)確的判斷?！敝軙猿勘硎尽?杜坤則表示，在美股市場(chǎng)也有很多生物醫(yī)藥企業(yè)十年沒(méi)有利潤(rùn)甚至沒(méi)有收入，這是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)榧{斯達(dá)克已經(jīng)非常熟悉對(duì)沒(méi)有利潤(rùn)和收入的企業(yè)怎么估值，有比較既定的游戲規(guī)則。 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略?！拔覀儠?huì)關(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展價(jià)值，盈利不是投資的關(guān)鍵因素?！比A睿投資投資總監(jiān)張若聰表示。而在杜坤看來(lái)，在追求超額收益的過(guò)程中，估值是一個(gè)相對(duì)概念，價(jià)值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。 一二級(jí)市場(chǎng)套利空間將收窄 一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目通過(guò)注冊(cè)制科創(chuàng)板IPO后，有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利空間，其要求更多的一級(jí)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 與科創(chuàng)板一同走來(lái)的是注冊(cè)制，這一舉措的實(shí)施或?qū)?duì)一二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格帶來(lái)一些變化?！耙患?jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格中樞會(huì)下行，因?yàn)樽?cè)制使上市不再像以前那么難了，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)因?yàn)樯鲜卸淮呤??！睆埲袈敱硎尽?但也有投資機(jī)構(gòu)感受到，科創(chuàng)板推出后，一些項(xiàng)目的價(jià)格因勢(shì)而起。“我們目前接觸到一些即將申報(bào)科創(chuàng)板的項(xiàng)目，他們的估值水平比去年甚至更早的時(shí)候有明顯提升?！敝軙猿勘硎?，據(jù)他觀察，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者對(duì)自身企業(yè)的估值和預(yù)期，還是投資機(jī)構(gòu)，出資人對(duì)這些項(xiàng)目的預(yù)期，都有比較明顯的改變，估值在提升。 事實(shí)上，降價(jià)還是提價(jià)，完全掌握在市場(chǎng)的博弈當(dāng)中。因此在杜坤看來(lái)，目前市場(chǎng)還沒(méi)有形成估值基準(zhǔn)，有些企業(yè)定價(jià)高，但也有許多企業(yè)會(huì)調(diào)低IPO估值，這在港股和美股都有很多先例。 從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，企業(yè)上市之后價(jià)格的決定因素與未上市前有很大的不同，因此漲跌也存在很大的變數(shù)?！翱苿?chuàng)板新股定價(jià)主要看二級(jí)市場(chǎng)參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量，未來(lái)如果科創(chuàng)板投資標(biāo)的少，二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)爆炒，但如果標(biāo)的持續(xù)上市，而且速度比較快，二級(jí)市場(chǎng)估值就會(huì)回落?！倍爬け硎?，科創(chuàng)板的市場(chǎng)定價(jià)和調(diào)節(jié)機(jī)制是合理的，有助于克服過(guò)去經(jīng)常見(jiàn)到的非理性情緒，使資本市場(chǎng)逐漸成熟。一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目通過(guò)注冊(cè)制科創(chuàng)板IPO后，有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利空間，其要求更多的一級(jí)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 如是資本董事總經(jīng)理張奧平也認(rèn)為，科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)將減少一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差，企業(yè)成長(zhǎng)性將成為VC/PE未來(lái)的核心盈利來(lái)源，促使投資機(jī)構(gòu)專注公司基本面挖掘，有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，迎來(lái)真正的價(jià)值投資時(shí)代。