每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

實(shí)錘了！5月17日，證監(jiān)會在官網(wǎng)通報(bào)了康美藥業(yè)案調(diào)查進(jìn)展。2018年底，證監(jiān)會日常監(jiān)管發(fā)現(xiàn)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性存疑，涉嫌虛假陳述等違法違規(guī)，證監(jiān)會當(dāng)即立案調(diào)查。12月29日，康美藥業(yè)披露有關(guān)信息。

現(xiàn)已初步查明，康美藥業(yè)披露的2016至2018年財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大虛假。

康美藥業(yè)這時(shí)就很主動了，主動申請被ST。某種程度，這實(shí)現(xiàn)了對投資者的保護(hù)，畢竟以前單日最多跌10%，ST康美最多跌5%。

既“打臉”，也諷刺。300億元，這長達(dá)11位數(shù)字的貨幣資金消失，康美藥業(yè)說是財(cái)務(wù)差錯(cuò)，實(shí)際控制人馬興田言之鑿鑿，“財(cái)務(wù)差錯(cuò)和財(cái)務(wù)造假是兩件事”。

嘴硬是沒用的，人在做天在看，虛假的東西必然經(jīng)不起查。

讓我們看看康美藥業(yè)的造假手法，使用虛假銀行單據(jù)虛增存款、通過偽造業(yè)務(wù)憑證進(jìn)行收入造假、部分資金轉(zhuǎn)入關(guān)聯(lián)方賬戶買賣康美藥業(yè)股票。

曾千億市值的康美藥業(yè)，造假手法似乎也沒有超人一等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不由想起20年前的銀廣夏造假案，公司偽造了銷售合同和發(fā)票、銀行票據(jù)等虛增利潤。

荒誕歷史又一次循環(huán)，恰是證券市場似曾相識的情景。銀廣夏、康美藥業(yè)都是曾經(jīng)的白馬股，屬于價(jià)值投資者交口稱贊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

借一句話，二十年后的價(jià)值投資者坐在那里，滿眼都是二十年前倒在“偽白馬”股身上的影子。

這里還要提另一只“偽白馬”*ST康得，消失的百億去哪里尚未得知，實(shí)際控制人鐘玉先“進(jìn)去了”。鐘玉涉嫌挪用資金等罪名，被警方采取刑事強(qiáng)制措施。

一批“偽白馬”倒下了，還是因?yàn)樨?cái)務(wù)造假、涉嫌犯罪等。3000億市值夢想也好，中藥材大健康龍頭企業(yè)也罷，只是披了一件光鮮的“新衣”。

投資大師格雷厄姆和多德曾對僅憑推測的未來前景資本化提出警告，堅(jiān)持安全性必定基于研究。

戳穿偽白馬金光閃閃的外殼，看到腐爛透頂?shù)膬?nèi)囊，著實(shí)令人犯嘔。犯嘔之余則是憤怒，因?yàn)樵旒偾址噶速Y本市場的正義。

對正義的堅(jiān)守，是人類文明得以演進(jìn)發(fā)展的基石。亞里士多德認(rèn)為的普遍正義，是社會制度的首要價(jià)值?？档碌摹兜赖滦味蠈W(xué)》揭示了正義的哲學(xué)原理，既是個(gè)純粹的概念，也是一個(gè)實(shí)踐的概念。斯密的《道德情操論》將正義視作四種基本美德最偉大的一種。

《左傳.襄公二十二年》的“失信不立”流傳千年，被人謹(jǐn)記。

一名私募最近與記者交流，言語也是透露苦澀，既然財(cái)報(bào)可以是假的，他們私募多年構(gòu)建的投研部門又有什么意義？

不正義有二，一是犯法。侵犯正義是一種傷害，必然要招致懲罰。提高違法成本，惡懲造假者，資本市場的制度建設(shè)正朝這個(gè)方向完善，令人欣慰。

但投資者受到的傷害還在。就像格雷厄姆和多德所說，金融世界的夢幻泡影與無底深淵。偽白馬的神話被戳穿，股價(jià)暴跌，投資者的財(cái)富縮水。

投資者能做的只有未雨綢繆，學(xué)會看穿“偽白馬”，保持相對懷疑論。

畢竟康美藥業(yè)和ST康得有普遍共性——高度杠桿化金融交易。股權(quán)質(zhì)押-貸款-投資-再質(zhì)押-再投資的循環(huán)融資模式，康美藥業(yè)和ST康得的控股股東都是幾乎全數(shù)質(zhì)押股權(quán)。

市值管理與高杠桿金融交易形成了高度正反饋，構(gòu)筑股價(jià)、質(zhì)押、資金鏈的三角“囚徒困境”。也就不難回答，為什么康美藥業(yè)88.79億元被拿去炒自家股票、ST康得又被媒體曝光18億元員工持股違規(guī)加5倍杠桿。

高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)需要企業(yè)高安全邊際對沖，預(yù)防“黑天鵝”的方法之一是追蹤現(xiàn)金流。

Baupost對沖基金總裁卡拉曼和頂級財(cái)經(jīng)記者洛溫斯坦將追蹤現(xiàn)金流寫進(jìn)了教科書，前者認(rèn)為追蹤現(xiàn)金流是評估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法，后者認(rèn)為當(dāng)利潤表和現(xiàn)金流量表開始出現(xiàn)分歧，就是公司盈利存疑的信號。

以此來看，康美藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的問題似較明顯。2015年~2018年，康美藥業(yè)凈利潤分別為27.57億元、33.40億元、21.50億元、11.35億元。2017年，康美藥業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額就已為負(fù)48.4億元。

當(dāng)然上市公司利潤表和現(xiàn)金流量表之間的勾稽關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，不是每個(gè)投資者都是財(cái)會、投行人士、分析師。

專業(yè)的事需要專業(yè)的人去做。

資本市場的演進(jìn)拓展自然帶來新的分工，有了券商研報(bào)。但2016~2019年，涉及ST康得和康美藥業(yè)的研報(bào)中，僅有“監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)抬升不確定性”這么一篇涉及風(fēng)險(xiǎn)提示的。研報(bào)鼓吹、“偽白馬”股價(jià)上漲、投資者買入，大家皆大歡喜。但雪崩的時(shí)候,沒有一片雪花是無辜的。

券商投研機(jī)構(gòu)自然要講求投入回報(bào)。發(fā)債、再融資……券商要與上市公司尋求業(yè)務(wù)合作。上市公司作為買方市場，當(dāng)然不希望看到對自己不利的一面。對于散戶來講，A股3000多只股票，不至于在一只股票上“吊死”。

更重要因?yàn)槿狈ψ隹諏_，風(fēng)險(xiǎn)提示也沒有多少存在的意義。A股，散戶對沖的手段幾乎只有依靠融券。但融券核心還是“借”，有資金使用成本、券商池股票限制、資金門檻。投資者融券行為的交易費(fèi)用是比較高，不去融券也容易被理解。

風(fēng)險(xiǎn)提示類研報(bào)或許可為辨別偽白馬的一種手段。當(dāng)然更需要制度激勵(lì)，讓更多券商分析師愿意對個(gè)股出具更多風(fēng)險(xiǎn)提示類研報(bào)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)