每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

12月1日，在中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會主辦的“2018中國年度創(chuàng)投人物大會”上，多位機構(gòu)LP負責人就“金融監(jiān)管時代的投資邏輯”進行了深入討論。這些負責人或來自國有大型銀行資管部，或來自險資機構(gòu)的股權(quán)投資部門，或來自市場化母基金，而他們的觀點或許代表了市場上主要機構(gòu)LP的看法。

談到資管新規(guī)的影響，華泰資產(chǎn)投資總監(jiān)、股權(quán)投資部總經(jīng)理李瑞表示，從資管新規(guī)的實行情況和監(jiān)管內(nèi)容來看，保險資金應用所受的沖擊并不像銀行等資金的影響那么直接。“影響主要是間接的，連帶性的對投資產(chǎn)生了一定的影響和波動。具體體現(xiàn)在兩個方面：一是二級市場受資管新規(guī)的影響，會給險資配置情緒和效率造成很大影響；另一方面在一級市場的配置上，由于其他資金的退潮，反而令一些GP的重要性越發(fā)顯現(xiàn)出來，我們也看得更清楚一些。”

建行資管中心資管對公團隊負責人曹勐則坦言，資管新規(guī)影響最大的或許是銀行資管業(yè)務。他表示：“不管是什么樣的機構(gòu)，回歸到資產(chǎn)管理的本性，做金融要看實業(yè)、實業(yè)要看資產(chǎn)。一切的資管新規(guī)，甚至是銀行成立資管子公司，都是在鼓勵大家丟棄剛兌和錯配帶來的信用溢價和流動性溢價，真正腳踏實地投入實業(yè)當中去。中國的股權(quán)融資相對巨量債性融資來說是比較稀缺的市場，但主要原因是A股市值太低，相對股市來說，不得不承認國內(nèi)的VC／PE規(guī)模其實是供給過剩的，資管新規(guī)前金融機構(gòu)把一些錢給了很多不是特別合格的PE和VC，攪亂了整個市場的估值。趁著監(jiān)管新規(guī)發(fā)布，回歸市場平衡的狀態(tài)，也是要求各家機構(gòu)在不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的情況下自己找平衡點。”

而在談到強監(jiān)管背景下如何投資時，曹勐表示，市場上大家都很關(guān)心下一步銀行和私募股權(quán)投資的關(guān)系，“個人認為銀行本身是風險厭惡型，不應該成為私募股權(quán)市場最主要參與方，銀行的優(yōu)勢是債權(quán)優(yōu)勢、全系統(tǒng)化的體系分支網(wǎng)點風控體系。這些優(yōu)勢跟私募股權(quán)投資在過去十年嘗試創(chuàng)新經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)很難融合，所以說子公司成立后開始應該不會在私募股權(quán)上直接發(fā)力。銀行資管子公司最大的優(yōu)勢是在于公募資金可以投非標，以及直接配置標準化資產(chǎn)，把這個做好的基礎上大行可能才會考慮做股權(quán)投資”。

他同時指出，在股權(quán)思維和債權(quán)思維的沖撞下，銀行會應首先“努力做好FOF，因為FOF相對股權(quán)直投項目來說屬于分散低風險投資，銀行應嘗試通過建立專業(yè)FOF投資體系把合格的社會資金提供給真正優(yōu)秀的、具備合格投資能力的VC和PE機構(gòu)”。

李瑞則介紹了險資機構(gòu)的思路。他表示：“我們還是堅定加重在做FOF或者是間接投資這一塊。”

具體做法上，由于保險天然具有風險業(yè)務性，資金的屬性有蠻強的負債性，因此資金的使用方式也和銀行類似。“從目前的情況來看，保險資金真正財務性的，或者說以間接型、被動型的LP方式參與到一些盲投基金里的比例不是很大，但保險機構(gòu)在私募股權(quán)領(lǐng)域的配置熱情還是非常高漲的。私募股權(quán)投資對提升收益曲線非常有幫助，這點在險資業(yè)內(nèi)，尤其一線保險公司都有非常明確的共識。”

李瑞指出，當下監(jiān)管在積極推動保險資金進入私募股權(quán)領(lǐng)域，很多GP也希望未來2～3年內(nèi)，險資稱為一個很好的LP供應方，但這其中其實存在一定認知差異。“主要是風險文化認知的差異，險資對于合規(guī)性，尤其是對監(jiān)管政策的細化和落地要求的嚴苛性，恐怕會對很多GP提出挑戰(zhàn)。”