證監(jiān)會今日（10月12日）發(fā)布了《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》（簡稱《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》），明確了滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)涉及的發(fā)行上市、交易、信息披露、跨境轉(zhuǎn)換等行為，和征求意見稿相比，最終的落地稿在境內(nèi)上市公司在境外發(fā)行存托憑證（GDR）后的限制兌回期、境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行存托憑證（CDR）后實施配股等進(jìn)行了完善。

券商中國記者了解到，華泰證券將發(fā)行GDR（全球存托憑證）并申請在倫敦交易所掛牌上市，華泰證券或?qū)⒊蔀槭准夜鏀M發(fā)行GDR的A股上市公司。

上交所給出市值門檻和投資者門檻

就在今天，上交所也就《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（征求意見稿）》等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知。

其中，主要內(nèi)容包括：

一是境外企業(yè)申請在上交所上市條件：

境外發(fā)行人申請中國存托憑證首次在上交所上市，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

（一）符合《存托憑證管理辦法》《監(jiān)管規(guī)定》規(guī)定的中國存托憑證公開發(fā)行條件，并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)公開發(fā)行中國存托憑證；

（二）發(fā)行申請日前120個交易日按基礎(chǔ)股票收盤價計算的境外發(fā)行人平均市值不低于人民幣 200億元（根據(jù)發(fā)行申請日前1日中國人民銀行公布的人民幣匯率中間價計算）；

（三）在倫交所上市滿3年且主板高級上市滿1年；

（四）申請上市的中國存托憑證數(shù)量不少于5000萬份且市值不少于人民幣5億元；

（五）本所要求的其他條件。

二是個人投資者參與中國存托憑證交易門檻：

應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣300萬元（不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券）；

（二）不存在嚴(yán)重的不良誠信記錄；

（三）不存在境內(nèi)法律、本所業(yè)務(wù)規(guī)則等規(guī)定的禁止或限制參與證券交易的情形。

三十條規(guī)則確定制度框架

8月31日，證監(jiān)會就滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則公開征求意見。根據(jù)相關(guān)表述，“滬倫通”有望在2018年年底前正式開通。此外，意見還明確了滬倫通中國存托憑證（CDR）發(fā)行審核制度、CDR跨境轉(zhuǎn)換制度安排等，為未來滬倫通的推出打好了制度性的框架。

經(jīng)過一個多月的征求意見，規(guī)則正式落地，完善后的規(guī)則共三十條，主要內(nèi)容包括了：

一是明確滬倫通CDR發(fā)行審核制度。對相關(guān)核準(zhǔn)程序、申報文件清單、保薦盡調(diào)、會計審計安排和CDR核準(zhǔn)數(shù)量上限等作出規(guī)定。

二是明確CDR跨境轉(zhuǎn)換制度安排。對境內(nèi)證券公司參與跨境轉(zhuǎn)換的條件及相關(guān)資產(chǎn)和投資行為等作出規(guī)定，規(guī)定了跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)類型（生成和兌回）和境內(nèi)證券公司參與此項業(yè)務(wù)的基本條件及備案要求，以及跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)資產(chǎn)托管、境外投資管理等行為規(guī)范。

三是明確CDR持續(xù)監(jiān)管要求。對季度報告、重大資產(chǎn)重組等事項作出差異化安排，不再強(qiáng)制要求基礎(chǔ)證券發(fā)行人披露季度報告；基礎(chǔ)證券發(fā)行人開展重大資產(chǎn)重組如不涉及在境內(nèi)發(fā)行CDR，按境外規(guī)則同步向境內(nèi)投資者披露即可。

四是明確境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的監(jiān)管安排。對GDR發(fā)行條件、發(fā)行價格、限制兌回期以及參與GDR跨境轉(zhuǎn)換的境外券商和存托人作出規(guī)定。

五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，明確相關(guān)市場參與主體的法律責(zé)任，重點明確對跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

和征求意見稿相比，最終的落地稿在境內(nèi)上市公司在境外發(fā)行存托憑證（GDR）后的限制兌回期、境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行存托憑證（CDR）后實施配股等進(jìn)行了完善。

上海證券交易所和中國結(jié)算也將根據(jù)證監(jiān)會規(guī)則，進(jìn)一步完善相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。滬倫通下CDR投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)事項由上交所在業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)行明確。試點初期，機(jī)構(gòu)投資者以及符合條件的個人投資者，可以根據(jù)中國證監(jiān)會和上交所的相關(guān)規(guī)定，向其指定交易的證券公司，申請參與滬倫通下CDR投資。

券商中國記者了解到，上述符合條件的個人投資者指的是“金融資產(chǎn)需達(dá)到一定數(shù)量”，該門檻并不低，后期將根據(jù)市場承受力和適應(yīng)情況考慮調(diào)整投資者門檻。

不同于滬深港通的模式，滬倫通是滬倫兩地滿足一定條件的上市公司到對方市場上市交易存托憑證的模式。投資者參與存托憑證交易結(jié)算的模式與股票類似，同時參照國際通行做法，滬倫通存托憑證與基礎(chǔ)股票間可以相互轉(zhuǎn)換。利用基礎(chǔ)股票和存托憑證之間的相互轉(zhuǎn)換機(jī)制，打通兩地市場的交易。

形象地說，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場。

滬倫通采用存托憑證兩地市場互相掛牌模式。歡迎符合條件的滬倫兩所上市公司向?qū)Ψ降淖C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所提出相應(yīng)的發(fā)行上市申請，積極參與東、西向業(yè)務(wù)。

CDR方向上，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)為倫交所主板高級上市公司，上市年限和市值規(guī)模應(yīng)符合一定標(biāo)準(zhǔn)，其目的是選取在英國市場流動性較好，有較為廣泛投資者基礎(chǔ)的發(fā)行人參與東向業(yè)務(wù)，實現(xiàn)項目平穩(wěn)起步。GDR方向上，倫交所歡迎上交所主板市值規(guī)模達(dá)一定標(biāo)準(zhǔn)的公司發(fā)行GDR。

在滬倫通標(biāo)的企業(yè)的選取方面，一是選擇成熟的、優(yōu)質(zhì)的、規(guī)范運(yùn)作的上市公司，多為藍(lán)籌股；二是上市年限和市值規(guī)模須符合一定標(biāo)準(zhǔn)。

圖片來源：視覺中國

意義重大，年內(nèi)開通可期

市場普遍預(yù)期滬倫通將在年底正式通車。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰表示，滬倫通機(jī)制允許A股上市公司通過發(fā)行GDR方式直接在英國市場融資，一定程度上也能為境內(nèi)上市公司拓展國際業(yè)務(wù)和提升國際知名度提供支持，并在此過程中加快上交所的國際化進(jìn)程。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，滬倫通提供多元化的投資標(biāo)的，使境內(nèi)投資者有機(jī)會分享境外發(fā)達(dá)市場穩(wěn)定的投資收益。

目前境內(nèi)投資者跨境投資的渠道有限，僅有港股通和QDII等少數(shù)渠道，且滬深港通投資標(biāo)的僅限于港股，QDII額度也不斷緊縮。滬倫通的推出，引入了倫交所優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)，進(jìn)一步豐富了境內(nèi)投資標(biāo)的、擴(kuò)大了跨境投資渠道，使境內(nèi)投資者有機(jī)會間接投資境外發(fā)達(dá)市場，分享境外發(fā)達(dá)市場穩(wěn)定的投資收益。這對于境內(nèi)A股投資者的利好效應(yīng)十分顯著。

從滬港通的實踐來看，內(nèi)地投資者通過港股通渠道南下投資港股，獲得了豐厚的回報。以內(nèi)地港股通基金為例，興業(yè)證券的研究表明，港股通基金2017年平均收益率達(dá)到16.9%。以2017年的年化收益率來衡量，港股通基金的前1/4位數(shù)回報、中位數(shù)回報及后1/4位數(shù)回報分別是28.87%、19.07%、7.42%，均好于A股基金24.66%、14.53%、3.7%的表現(xiàn)。其中，2017年回報率前十名的港股通基金，收益率大多超過了50%。未來滬倫通CDR開通后，A股投資者不僅能擁有配置境外資產(chǎn)的投資機(jī)會，還有望獲得倫交所優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)帶來的穩(wěn)定投資回報。

與此同時，滬倫通還將進(jìn)一步深化創(chuàng)新資本市場開放模式。相較于滬港通和QFII制度，滬倫通在三個方面取得了重大突破。首先，滬倫通開創(chuàng)了交易所互聯(lián)互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項目采用的是產(chǎn)品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時區(qū)互聯(lián)互通的重大難題。

其次，滬倫通創(chuàng)新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，鼓勵兩地上市公司分別在對方市場發(fā)行基礎(chǔ)股票對應(yīng)的存托憑證，繼跨境ETF之后進(jìn)一步豐富了境內(nèi)市場掛牌的境外證券品種。

最后，滬倫通引入了新的交易機(jī)制。滬倫通設(shè)置了生成與兌回機(jī)制，以實現(xiàn)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換。而且，這一跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動風(fēng)險。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場對外開放創(chuàng)新模式，是對現(xiàn)有資本市場對外開放渠道的進(jìn)一步豐富，有助于推動人民幣國際化進(jìn)程。

華泰證券或打第一槍

華泰證券董事會在9月下旬已表決通過了“發(fā)行GDR（全球存托憑證）并申請在倫敦交易所掛牌上市”的多份相關(guān)議案。公告顯示，其擬發(fā)行GDR的規(guī)模為所代表的基礎(chǔ)證券A股股票將不超過8.25億股，發(fā)行價格擬不低于公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)，預(yù)計擬募集資金總額不低于5億美元，扣除發(fā)行費用后將全部通過補(bǔ)充資本金。

華泰證券成立于1991年，2010年在上交所上市，2015年登陸港交所，成為“A+H ”兩地上市的大型綜合證券集團(tuán)。目前其主要業(yè)務(wù)包括財富管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)、投資管理和國際業(yè)務(wù)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，華泰證券在2017年末實現(xiàn)營收211.09億元，歸屬于母公司股東的凈利潤92.77億元，同比分別增長24.71%、47.94%，在上市券商的排名中僅次于中信證券與國泰君安。而在今年上半年，其以凈利潤31.29億元穩(wěn)居上市券商凈利潤排行榜中的“探花”之位，并在2018年證券公司分類評級中保持在最高的AA類評級。

作為第一家提出向倫敦交易所申請掛牌上市的A股上市公司，華泰證券業(yè)或?qū)⒊蔀?ldquo;滬倫通”的先行者。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：程丹