周煜祺 近期，金融政策如何發(fā)力支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長引發(fā)各方關(guān)注。 一是8月16日召開國務院常務會議，部署以改革舉措破除民間投資和民營經(jīng)濟發(fā)展障礙，激發(fā)經(jīng)濟活力和動力。這是繼7月23日的國務院常務會議提出“調(diào)動民間投資積極性”之后，國務院再次對促進民間投資領(lǐng)域有關(guān)事項作出重要部署。 而在日前召開的國務院政策吹風會上，國家發(fā)改委國民經(jīng)濟綜合司司長、新聞發(fā)言人叢亮就曾表示，要在鐵路、民航、油氣、電信等領(lǐng)域，推出一批有吸引力的項目，鼓勵民間資本參與，使民間資本能夠參與進來。 二是8月18日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步做好信貸工作提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》，要求銀行不盲目抽貸、斷貸，適當提高企業(yè)中長期貸款比例，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、民營企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持，同時規(guī)范銀行貸款行為，要求不得協(xié)商約定或強制設(shè)定條款進行貸款返存等，此外還提出積極發(fā)展消費金融，支持發(fā)展消費信貸等九條主要內(nèi)容。這已是銀保監(jiān)會近期第三次出手解決企業(yè)融資問題和打通貨幣傳導機制。 國務院和金融監(jiān)管部門接二連三就疏通貨幣信貸傳導機制、提升金融服務實體經(jīng)濟質(zhì)效出臺政策，是當下穩(wěn)增長的必要之舉。 國家統(tǒng)計局日前公布的7月份系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟總體維持了平穩(wěn)運行的走勢，但是消費、投資增速的放緩，說明我國內(nèi)需整體仍顯疲態(tài)，穩(wěn)增長的迫切性有所增強。 比如7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，增速比上月回落0.2個百分點。消費增速已連續(xù)4個月低于10%。1~7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.5%，增速比上半年回落0.5個百分點，投資增速創(chuàng)近年來的新低。 投資增速回落，主要受基建投資拖累。今年1~7月，我國基建投資同比增長5.7%，增速比1~6月份回落了1.6個百分點。 值得關(guān)注的是，今年以來，外商投資呈現(xiàn)明顯放緩趨勢。根據(jù)商務部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1~6月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)29591家，同比增長96.6%；實際使用外資金額683.2億美元，同比增長4.1%（折4462.9億元人民幣，同比增長1.1%）。 6月當月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)5565家，同比增長92.3%；實際使用外資金額156.6億美元，同比增長5.8%（折1007億元人民幣，同比增長0.3%）。7月當月全國新設(shè)立外商投資企業(yè)5648家，同比增長113.1%；實際使用外資504.2億元人民幣，同比增長14.9%（折77.5億美元，同比增長19.3%）。但相比6月，實際使用外資環(huán)比下降了50%。 毫無疑問，當前我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，尤其是由于內(nèi)部信用風險和外部貿(mào)易摩擦風險的壓制，市場風險偏好持續(xù)走低，這無疑強化了國內(nèi)經(jīng)濟下行預期。 正如央行在最新發(fā)布的《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中所言，制約經(jīng)濟持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問題依然存在，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系、推動高質(zhì)量發(fā)展任務艱巨繁重，同時也要注意防范短期內(nèi)需求端“幾碰頭”可能對經(jīng)濟形成的擾動。 央行所說的“幾碰頭”一是中美貿(mào)易摩擦造成外需對國內(nèi)經(jīng)濟帶動作用減弱，還會沖擊投資者情緒，加劇金融市場波動；二是地方投融資和金融機構(gòu)行為規(guī)范帶來短期基建增速下行；三是信用風險暴露，私人部門投資受影響。 鑒于當前經(jīng)濟的現(xiàn)實情況，監(jiān)管部門“引導”銀行進一步放寬融資門檻是勢在必行、形勢所需。而價格數(shù)據(jù)顯示，當前我國通脹無憂，這也給經(jīng)濟政策調(diào)整提供了應有空間——中國7月CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲2.1%，雖然維持了小幅上升的勢頭，但總體仍處于相對溫和的區(qū)間。而7月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比上漲4.6%，漲幅較上月也有收窄。 雖然中美貿(mào)易摩擦、原油價格近期上漲等因素顯示短期價格因素的變化，但這不足以斷言我國通脹將重臨。基于當前整體背景仍是經(jīng)濟承壓、消費走弱，以及政策上結(jié)構(gòu)性去杠桿的大方向并未轉(zhuǎn)變，意味著總需求仍將趨于回落，這都將制約通脹上行的力度。 總的來看，為了應對經(jīng)濟下行壓力，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，我國可以在具體做法上更加靈活：一是繼續(xù)“小瓢舀水”，靈活運用好各種窗口工具；二是視經(jīng)濟情況，準備好更大力度的貨幣工具和財政工具。 最新的金融運行數(shù)據(jù)已經(jīng)得到佐證——7月新增人民幣貸款達到1.45萬億元，超出市場預期。其中，7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元。今年前7個月，銀行業(yè)小微企業(yè)貸款增加1.6萬億元。廣義貨幣（M2）增速也實現(xiàn)觸底反彈，較上月提高0.5個百分點至8.5%。但社會融資規(guī)模增量則低于貸款增量，為1.04萬億元，比上年同期少1242億元。 與此同時，根據(jù)中國貨幣網(wǎng)、wind等統(tǒng)計，7月，央行累計向市場釋放（包括公開市場操作、國庫現(xiàn)金、定向降準釋放流動性）8000多億元的流動性。在多次寬松操作下，7月的銀行間市場流動性十分充裕，貨幣市場價格顯著回落，已經(jīng)回到了2017年初的低點，如隔夜回購加權(quán)利率由7月初的2.44%下行40個基點至7月末的2.04%，Shibor從月初的3.78%下行97個基點至月末的2.81%。 可以預計，由于穩(wěn)增長和保就業(yè)的目標需要一定的貨幣增速，因此M2增速反彈趨勢有望持續(xù)，但是狹義貨幣（M1）增速5.1%，和M2增速方向相反。這一方面反映了企業(yè)現(xiàn)金流緊張，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)的傳導仍存在一定時滯；另一方面，反映了房地產(chǎn)銷售在國家新的一輪調(diào)控政策得到確認后，房企銷售向下成為大概率事件。 此外值得注意的是，2018年7月起，央行將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，在“其他融資”項下反映。但在擴容的情況下，7月社融規(guī)模仍不足預期，這顯示出在緊信用之際，銀行體系對資金的把握尺度仍未放松，但未來這一尺度把握仍是難題，應警惕“一放就亂”的現(xiàn)象發(fā)生。至于居民和企業(yè)貸款均出現(xiàn)小幅放量，表明在國務院常務會議指導意見出臺后，商業(yè)銀行的執(zhí)行力度和速度超出預期。 在目前市場流動性合理充裕的情況下，民間投資有進一步上升的趨勢。2018年一季度，民間固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，高于同期固定資產(chǎn)投資增速1.4個百分點，也高于2017年民間固定資產(chǎn)投資全年增速6.0%；1~7月同比增長8.8%，相比1~6月增速提高0.4個百分點，呈現(xiàn)加速上升勢頭。 從民間投資的分行業(yè)來看，民間投資增速持續(xù)提升的是農(nóng)林牧漁、交通運輸、教育和文體娛樂，這些行業(yè)都有一定的內(nèi)需驅(qū)動特征。但還是有企業(yè)抱怨融資難、融資貴問題。從多個方面來看，導致中國經(jīng)濟當前問題的并不是去杠桿，而是因為政府主導的經(jīng)濟力量大幅上升，導致了資金大量流入國企和政府部門，而民企獲得資金較少。 雖然今年以來央行通過兩次定向降準等舉措釋放了充裕的流動性，但我國民企信用債融資難依舊。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，7月，發(fā)行人為民營企業(yè)的短融中票、企業(yè)債、公司債合計融資規(guī)模分別為358億元、363億元，雖較5月市場最為恐慌時的254億元有所回升，但與3月947億元、4月663億元相比仍有較大差距。 40年改革開放，民營經(jīng)濟貢獻了超過70%的就業(yè)機會。近十來年，雖然民營經(jīng)濟的規(guī)模還在增加，但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場準入、融資環(huán)境、對關(guān)鍵市場領(lǐng)域的控制來看，國有經(jīng)濟的實力和影響力在迅速增加。從某種意義上說，支持民間資本投資實體經(jīng)濟光有政策遠遠不夠。 過去，民間投資大量集中在制造業(yè)領(lǐng)域，但近十來年，民間資本已不斷從制造業(yè)領(lǐng)域流出。這一變化的背后，既有市場原因（如制造業(yè)產(chǎn)能過剩、勞動力成本上升），也有政策原因（融資難、融資貴、壟斷、知識產(chǎn)權(quán)保護、政府服務等）。政府必須切實從制度和服務上改變制造業(yè)發(fā)展環(huán)境，通過改善公共服務、改善稅收環(huán)境、規(guī)范法治法規(guī)及完善投資者利益保護等方面去努力，讓民營資本在中國市場發(fā)揮更大的力量。 此外，有專家還建議鼓勵民間資本轉(zhuǎn)變?yōu)樨攬F法人，大力發(fā)展“財團經(jīng)濟”。如果能夠得到大力支持，發(fā)展財團經(jīng)濟有可能調(diào)動數(shù)十萬億元的民間資本。鼓勵民間投資，是擺脫中國經(jīng)濟困局的重要思路；而激發(fā)民間投資，最關(guān)鍵還要看政府改革和服務。 總而言之，金融政策部門要求加大資金投放，疏通貨幣信貸政策傳導機制，是應對當前經(jīng)濟下行壓力加大的必然之舉。不過，需要強調(diào)的是，資金投向必須聚焦城市治理整治、商業(yè)與街道繁榮、森林與綠化、生態(tài)與環(huán)保、養(yǎng)老與健康、醫(yī)療與醫(yī)藥、鄉(xiāng)村振興、教育與科技等領(lǐng)域，這將會起到一系列的正外部性，比如著眼于長遠效益、改善營商環(huán)境、做強市場配套、緩解社會發(fā)展問題。 這樣一來，就可以吸引更多的企業(yè)做市場投資，實現(xiàn)政府與市場在資源配置上都能發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢，也能促進經(jīng)濟的健康發(fā)展。 此外，還應當加快推進多元化的融資結(jié)構(gòu)改革。按照風險與收益的正相關(guān)關(guān)系，多元化的融資結(jié)構(gòu)可以更好地實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，可以降低小微企業(yè)的融資難問題，特別是為一些高風險的初創(chuàng)企業(yè)提供更多的融資渠道。歐美國家正式通過多元化的社會融資渠道，特別是以直接融資為主的模式激發(fā)市場活力，推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。 國務院辦公廳日前發(fā)布的《全國深化“放管服”改革轉(zhuǎn)變政府職能電視電話會議重點任務分工方案》稱，全國統(tǒng)一市場準入負面清單制度于2019年實施。也就是說，在市場準入負面清單制度下，無論是國企還是民企，無論是內(nèi)資還是外資，無論規(guī)模大小，均“權(quán)利平等、機會平等、規(guī)則平等”，享有同等市場準入條件。這項政策的出臺必將釋放各類企業(yè)投資的動力和活力。（作者系資深財經(jīng)評論員）