港股2018年新政使得香港聯(lián)合交易所“忽如一夜春風來”，香港市場正成為內(nèi)地新經(jīng)濟公司IPO的首選之地。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，香港市場IPO數(shù)量全球領先，“獨角獸”們紛紛赴港上市。

6月26日國內(nèi)游戲公司多益網(wǎng)絡也正式遞交了上市申請。多益網(wǎng)絡2017年實現(xiàn)營業(yè)收入為19.3億元，凈利潤達10.07億元，是名副其實的“利潤王”。多益網(wǎng)絡的招股書顯示，公司近年來的主營業(yè)務毛利率均在98%以上。而高毛利的背后是公司獨特的“開發(fā)與發(fā)行一體化”的運營模式。

網(wǎng)游企業(yè)赴港上市并非新鮮事。早在2013年國內(nèi)領先棋牌類游戲開發(fā)運營商博雅互動就已經(jīng)在港交所上市；2017年底，全球領先的網(wǎng)絡游戲發(fā)行商游萊互動也成功登陸香港資本市場；今年3月，中國策略類手游發(fā)行商巨頭指尖悅動控股有限公司(Finger Tango Inc.)也遞交了IPO申請。

多益網(wǎng)絡轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市

內(nèi)地新經(jīng)濟公司正在前赴后繼地奔向香港資本市場。繼小米之后，美團接力跟進，緊接著，內(nèi)地回合制游戲“領先者”多益網(wǎng)絡、直播平臺映客也接力美團，加入赴港上市的大潮。

今年3月底，多益網(wǎng)絡宣布主動終止A股IPO之路，撤回申請文件。不到3個月，多益網(wǎng)絡就火速向港股發(fā)起進攻的號角。6月26日，多益網(wǎng)絡的招股書出現(xiàn)在聯(lián)交所的官網(wǎng)，這意味著，多益網(wǎng)絡已經(jīng)決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港資本市場，尋求上市。

對于主動撤回A股IPO申請文件，多益網(wǎng)絡CEO唐憶魯此前在接受媒體采訪中曾公開表示，這是綜合考慮目前資本市場環(huán)境和監(jiān)管政策后的決定，與公司業(yè)績表現(xiàn)絕對無關。2017年多益網(wǎng)絡營業(yè)收入及凈利潤均實現(xiàn)約20%的增長。從多益網(wǎng)絡新掛出的招股說明書來看，多益網(wǎng)絡2017年的業(yè)績表現(xiàn)也得到了印證。

據(jù)了解，多益網(wǎng)絡是國內(nèi)回合制網(wǎng)絡游戲巨頭。2006年，網(wǎng)游“鬼才”徐波從網(wǎng)易游戲離職，創(chuàng)立多益網(wǎng)絡公司。隨后，多益網(wǎng)絡憑借《夢想世界》、《神武》、《神武2》三款現(xiàn)象級游戲產(chǎn)品在網(wǎng)游行業(yè)立足，并一直穩(wěn)居國內(nèi)網(wǎng)游前10名。

徐波出走創(chuàng)業(yè)不到10年，多益網(wǎng)絡在2015年就成功實現(xiàn)凈利潤突破10億元。同年凈利潤能超過10億元的游戲廠商只有騰訊、網(wǎng)易和暢游。2017年多益網(wǎng)絡的營收及凈利潤繼續(xù)保持了相對穩(wěn)健的增長態(tài)勢。招股書顯示，截至2017年末，多益網(wǎng)絡擁有約7500萬名累計登陸用戶。

截至目前，《神武》系列游戲仍然是公司游戲業(yè)務的主要收入來源。2015-2017年，神武系列游戲的收入分別占同期收入占比達92.7%、92%、90.7%，隨著公司多元化探索的推進，這個比例在逐步降低。

不過，對于多益網(wǎng)絡而言，另外界瞠目結(jié)舌的或許是其超高的產(chǎn)品毛利率。2015~2017年，多益網(wǎng)絡實現(xiàn)營收分別為16.3億元、15.5億元以及19.3億元；而同期的凈利潤分別高達10.4億元、8.4億元以及10.07億元。經(jīng)歷2016年的回調(diào)后，2017年多益網(wǎng)絡的業(yè)績恢復了增長的態(tài)勢。與此同時，2015~2017年多益網(wǎng)絡的各期毛利率比例分別為98.8%、98.4%、98.7%，也成功超越國內(nèi)幾乎所有的網(wǎng)游廠商。

“研運一體化”模式才是王道？

值得注意的是，多益網(wǎng)絡在日前遞交的最新招股書里，多處強調(diào)了公司的“研運一體化”的運作模式。所謂“研運一體化”是指，區(qū)別于別的游戲公司要么只做游戲內(nèi)容研發(fā)，要么只做運營，要么只做發(fā)行，多益網(wǎng)絡自成立開始就堅持“自主研發(fā)+自主運營”的發(fā)展模式，既是游戲內(nèi)容研發(fā)廠商，同時也通過自主運營的方式運營產(chǎn)品。

多益網(wǎng)絡深諳游戲運營的重要性。在多益看來，只有掌握運營環(huán)節(jié)，才能掌握住用戶流量，從而擁有源源不斷的變現(xiàn)可能。由于無須將游戲收入分成給運營平臺方，多益網(wǎng)絡的高毛利率及高凈資產(chǎn)收益率一直得以維持。

回顧業(yè)務層面，從多益網(wǎng)絡今年的市場動作來看，多益網(wǎng)絡也正在嘗試逐步擺脫對《神武》系列游戲的依賴。據(jù)了解，今年3月底，多益網(wǎng)絡對外宣布品牌升級，并一舉發(fā)布的2018年8款新游戲。這些新產(chǎn)品中，除了其擅長的回合制游戲外，還推出了SLG、二次元、三消和沙盒等多個游戲品類，這足以窺見公司全面拓寬產(chǎn)品線的決心。

在中國，網(wǎng)絡游戲市場的競爭實際上越來越激烈且已經(jīng)非常集中。公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，中國有超過2000家持有證書的網(wǎng)絡游戲公司，其中15大公司占總收入的93.4%，頭部效益已經(jīng)十分明顯。據(jù)了解，網(wǎng)絡游戲的開發(fā)需要大約3年時間，而游戲在推出后的平均壽命為12個月。隨著市場環(huán)境的競爭越趨激烈，網(wǎng)絡游戲的壽命呈現(xiàn)逐漸縮減。

在這樣的背景下，網(wǎng)游企業(yè)的游戲產(chǎn)品更新迭代能力就成了決戰(zhàn)的重要因素。目前，國內(nèi)的游戲廠商紛紛加大對游戲內(nèi)容研發(fā)能力的構建，包括建立游戲開發(fā)工作室及中心等。

多益網(wǎng)絡近年來的研發(fā)投入也在逐年提高。根據(jù)多益網(wǎng)絡的招股書，2015-2017年公司的研發(fā)成本分別是1.96億元、2.85億元、3.16億元，分別占收益的12.1%、18.4%、16.3%。這個研發(fā)投入占比在游戲行業(yè)中也處于領先。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)前10大網(wǎng)絡游戲公司，2017年的平均研發(fā)開支占收入的比例是10.2%。

多益網(wǎng)絡還在招股書中表示，目前公司總?cè)藬?shù)達1500多人，其中研發(fā)人員的占比高達80%。

優(yōu)質(zhì)游戲港股受青睞

隨著國內(nèi)新經(jīng)濟“獨角獸”涌向香港上市，關于“獨角獸”估值泡沫的觀點也不斷傳出。

相對于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟“獨角獸”的股價表現(xiàn)，反觀游戲類港股，上市之后，大部分優(yōu)質(zhì)游戲公司股價表現(xiàn)強勁。比如，搭載著騰訊游戲的騰訊控股（00700.HK）登陸港股市場后，一直都是資本寵兒；2013年上市的手游開發(fā)商IGG（0799.HK）上市首日股價以3.07港元/股收盤，截至6月29日，IGG的股價將要實現(xiàn)翻兩番，接近10港元/股；去年上市的網(wǎng)絡游戲發(fā)行商游萊互動(2022.HK)上市后股價一路攀升，不到半年股價就實現(xiàn)翻倍增長。

據(jù)媒體此前公開報道，多益網(wǎng)絡副總裁王如潔看來，是不是獨角獸并不重要，獨特的競爭力以及核心技術優(yōu)勢才是企業(yè)的引擎。

眼下的中國網(wǎng)游仍處于規(guī)模擴張期，市場潛力仍在持續(xù)釋放。2017年，手游成為中國最大的網(wǎng)絡游戲分部，產(chǎn)生收入為722億元人民幣，約占全國總體網(wǎng)絡游戲市場的53.2%。預計未來手游將按10.1%的復合年增長率增長，2022年國內(nèi)手游市場規(guī)模將達1168億元。規(guī)模的增長主要是得益于網(wǎng)絡游戲玩家數(shù)目快速增長。隨著低線城市互聯(lián)網(wǎng)覆蓋率及傳輸速度改善，目前中國游戲市場的主要增長動力已經(jīng)由一線及二線城市擴展到三線及更低線城市。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。）