圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

中國(guó)存托憑證（CDR）戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行本身并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生直接沖擊，中信證券首席策略分析師秦培景在接受記者采訪時(shí)表示。

當(dāng)前市場(chǎng)上不少觀點(diǎn)認(rèn)為，CDR戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行會(huì)直接從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性，導(dǎo)致拋售股票或者贖回其他股票型基金。

秦培景認(rèn)為這只是表面特征。CDR戰(zhàn)略配售基金的發(fā)行本身不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生直接沖擊的原因很簡(jiǎn)單，買(mǎi)CDR戰(zhàn)略配售基金的資金和買(mǎi)股票型基金的資金/直接買(mǎi)股票的個(gè)人投資者資金的性質(zhì)完全不同，前者是偏保守配置型資金，而后者除了風(fēng)險(xiǎn)偏好更高之外，往往還希望賺交易和擇時(shí)的收益。不能簡(jiǎn)單拿后者的偏好去判斷CDR戰(zhàn)略配售基金的投資價(jià)值。

除了鎖定期要求外，CDR戰(zhàn)略基金的收益性質(zhì)短期內(nèi)更像是偏固定收益性質(zhì)的打新基金。監(jiān)管層大概率會(huì)控制CDR發(fā)行節(jié)奏，這些基金有CDR發(fā)行時(shí)參與戰(zhàn)略配售，但在配滿(mǎn)前絕大多數(shù)倉(cāng)位都會(huì)配置低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類(lèi)資產(chǎn)，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也中規(guī)中矩，所以吸引的本來(lái)就不是熱衷于擇時(shí)、收益預(yù)期較高且風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。

因此，秦培景強(qiáng)調(diào)不應(yīng)該簡(jiǎn)單地把一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的資金面對(duì)立起來(lái)。新產(chǎn)品發(fā)售本身并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接負(fù)面影響，但由于市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可能誘發(fā)一部分基于博弈思路的資金提前“避險(xiǎn)”，更多是影響市場(chǎng)情緒。一旦發(fā)行結(jié)果偏正面，這種避險(xiǎn)情緒很快就會(huì)消散。

對(duì)于近期A股的流動(dòng)性，秦培景指出，近期存量資金博弈的特征比較明顯，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不高。主要的增量來(lái)自外資，2018年以來(lái)，深股通和滬股通累計(jì)凈流入1506億元。結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)傾向于“近消費(fèi)、遠(yuǎn)杠桿”，在邊緣化主要靠宏觀因素驅(qū)動(dòng)板塊的同時(shí)，抱團(tuán)消費(fèi)板塊，特別是其中的大眾消費(fèi)。

“我們對(duì)未來(lái)的流動(dòng)性趨勢(shì)還是比較樂(lè)觀的。”秦培景說(shuō)，這主要是考慮到為了緩解資管新規(guī)落地后，影子銀行回表過(guò)程中的緊信用風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)央行有可能連續(xù)降準(zhǔn)，釋放銀行可貸資金。宏觀流動(dòng)性改善后，風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)也會(huì)驅(qū)動(dòng)增量資金配置A股。

目前的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的估值修復(fù)期。秦培景認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是壓制估值的主要因素。主要緣于：一是中美分歧演進(jìn)仍有不確定性；二是信用市場(chǎng)出血點(diǎn)變多，信用利差上行；三是社會(huì)融資規(guī)模增速走弱，影響基本面預(yù)期。他預(yù)期，中美分歧的宏觀影響很有限，而政策會(huì)逐步發(fā)力修復(fù)信用和融資環(huán)境，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)緩慢修復(fù)。

近期圍繞創(chuàng)新企業(yè)回歸的CDR新政引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。秦培景表示，無(wú)論是引入CDR還是CDR戰(zhàn)略配售基金這種形式，對(duì)A股的長(zhǎng)期發(fā)展，都是有戰(zhàn)略意義的。

首先，這一創(chuàng)新將徹底改變A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，使其真正反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)因，增強(qiáng)長(zhǎng)期可投資價(jià)值，同時(shí)創(chuàng)造更適合大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。當(dāng)單一基金體量不斷提升、集中度提高時(shí)，配置上必然越來(lái)越靠近指數(shù)，指數(shù)的潛力其實(shí)反過(guò)來(lái)決定了機(jī)構(gòu)投資者的天花板以及市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)改善的天花板。如果A股繼續(xù)維持目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，規(guī)模越大的基金越得配銀行、石油石化這類(lèi)傳統(tǒng)行業(yè)，然而與海外對(duì)比，目前A股這類(lèi)行業(yè)的市值占比實(shí)在太高了。大體量的新興行業(yè)龍頭上市，能夠顯著改善A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，抬高長(zhǎng)期盈利的天花板，也使得機(jī)構(gòu)發(fā)展受到的制約變小。

其次，能夠引導(dǎo)更多居民配置型資金掛鉤具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。CDR及CDR戰(zhàn)略配售型基金的出現(xiàn)，提供了更多優(yōu)質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)收益合適，且掛鉤權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者改變A股市場(chǎng)偏“投機(jī)”的看法。通過(guò)長(zhǎng)期穩(wěn)定地配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，投資者可以享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)和龍頭企業(yè)未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的紅利，特別是一些未來(lái)成長(zhǎng)空間更大的新興行業(yè)紅利。

第三，還將加快A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，引導(dǎo)資管產(chǎn)品費(fèi)用率降低，并且主動(dòng)促進(jìn)集中度提升，降費(fèi)增效。