每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 聶虹    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 聶虹  每經(jīng)編輯 肖鴻月

2月24日（周六），北美東部時(shí)間上午8點(diǎn)左右（北京時(shí)間21點(diǎn)左右），即將滿88歲的巴菲特發(fā)布了他第53封《巴菲特致股東的信》。

本次《信》中最受關(guān)注的重點(diǎn)之一，便是那場(chǎng)廣為流傳的“十年賭約”，終于有了明確的結(jié)果。沒有更多的懸念，主動(dòng)管理跑輸了被動(dòng)的指數(shù)投資。

那么，如果將這場(chǎng)“十年賭約”放在A股市場(chǎng)，又會(huì)是怎樣的一種結(jié)局呢？

“十年賭約”巴菲特大獲全勝

我們先來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下這場(chǎng)世紀(jì)之戰(zhàn)。

2007年12月19日，巴菲特在Long Bets網(wǎng)站上發(fā)布“十年賭約”，以50萬(wàn)美金為賭注，指定Girls Inc.of Omaha這個(gè)慈善組織為受益人，若巴菲特賭贏則該組織可獲得其贏得的全部賭金。他主張，在2008年1月1日~2017年12月31日的十年間，如果對(duì)業(yè)績(jī)的衡量不包含手續(xù)費(fèi)、成本和費(fèi)用，則標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)將超過(guò)對(duì)沖基金的基金組合表現(xiàn)。

在巴菲特提出賭約之后，數(shù)千名職業(yè)投資經(jīng)理人中，只有ProtégéPartners的聯(lián)合經(jīng)理人泰德·西德斯（Ted Seides）站出來(lái)回應(yīng)挑戰(zhàn)。他選擇了5只“基金中的基金”，期望能超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的業(yè)績(jī)，這5只基金擁有過(guò)超過(guò)200只對(duì)沖基金的權(quán)益。

（圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

在2017年的《信》中，巴菲特詳細(xì)講述了約定的全部?jī)?nèi)容及雙方在9年間的成績(jī)。當(dāng)時(shí)，幾乎就已鎖定勝局。而2017年正是約定的第十個(gè)年頭，下面展示的是這場(chǎng)賭約的最終成績(jī)單：

（圖片來(lái)源：《信》）

2017年，巴菲特選擇的領(lǐng)航標(biāo)普500指數(shù)基金大漲21.8%，而對(duì)沖基金組合中，表現(xiàn)最好的為18%，D基金在2017年被清算。而從賭約開始至今，十年間，標(biāo)普500指數(shù)基金產(chǎn)生了高達(dá)125.8%的收益，表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金組合累計(jì)收益則為87.7%。

毫無(wú)懸念，巴菲特在這場(chǎng)“十年賭約”中大獲全勝。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從Long Bets的網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，上面的賭約狀態(tài)也已經(jīng)刷新，巴菲特姓名下方出現(xiàn)“win”的字樣，且獎(jiǎng)金也從1111139美元增長(zhǎng)至2222278美元。因此，Girls Inc.of Omaha上個(gè)月收到的是2222278美元而非其最初預(yù)估的一百萬(wàn)美元。

（圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

值得強(qiáng)調(diào)的是，這十年間股票市場(chǎng)表現(xiàn)沒有什么異常。如果在2007年末就要求投資“專家”進(jìn)行長(zhǎng)期普通股收益的預(yù)測(cè)，他們的猜測(cè)很可能接近標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)實(shí)際交付的8.5%。

此外，巴菲特雖然每年都會(huì)收到相關(guān)年度審計(jì)報(bào)告，但由于其和ProtégéPartners約定，這五只FOF的名字從未披露過(guò)，只分別以字母A~E表示。

“賭局”結(jié)束，巴菲特有話說(shuō)

在《信》中，巴菲特以“十年賭局已了，給我們上了一堂意想不到的投資課”為題，除了詳細(xì)闡述賭約內(nèi)容，更為重要的是對(duì)此的總結(jié)和評(píng)判。

“股神”巴菲特表示，“這次賭局在某些方面，真是讓人大開眼界”，主要有以下幾點(diǎn)：

1.主動(dòng)投資者付給基金經(jīng)理的這些錢花得值嗎？

眾所周知，巴菲特在公開場(chǎng)合從不推薦任何股票和基金，但他一直建議普通投資者投資被動(dòng)指數(shù)型基金。

2005年的年報(bào)中，巴菲特提出，“從整體來(lái)看，由專業(yè)人員進(jìn)行的主動(dòng)投資管理，在多年的時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)會(huì)落后于選擇被動(dòng)投資的業(yè)余人員。”

而2007年定下的“十年賭約”除了有慈善性質(zhì)（獲勝的獎(jiǎng)金給Girls Inc.of Omaha），更重要的目的就是宣傳這一理念。這場(chǎng)“十年賭約”，確實(shí)使這一理念得到市場(chǎng)的背書。

巴菲特此次在《信》中，再次指責(zé)對(duì)沖基金和FOF基金的經(jīng)理人收費(fèi)太高，每年的固定費(fèi)用平均達(dá)到資產(chǎn)的2.5%左右，“這讓一個(gè)巨大而美味的蛋糕蒙上了一層陰影：即使這些基金在這十年間讓投資者賠錢，它們的經(jīng)理人仍會(huì)變得非常富有。”因?yàn)闊o(wú)論市場(chǎng)業(yè)績(jī)好或壞，手續(xù)費(fèi)從不減少。

2.投資者所需的能力其實(shí)不復(fù)雜

巴菲特認(rèn)為，這場(chǎng)賭局還說(shuō)明了另一個(gè)重要的投資教訓(xùn)：盡管市場(chǎng)通常是理性的，但它們偶爾也會(huì)做出瘋狂的事情。抓住投資機(jī)會(huì)不需要很高的智商、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位或熟悉alpha和beta等華爾街行話。投資者需要的，是一種既能無(wú)視大眾的恐懼或熱情，又能專注于一些簡(jiǎn)單的基本面的能力。

巴菲特講述了在賭約期間市場(chǎng)出現(xiàn)的“偶爾瘋狂”的事。原本Protégé和他購(gòu)買了零息美國(guó)國(guó)債作為賭約賞金，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)能獲得4.56%的年化回報(bào)率，但因?yàn)閭袌?chǎng)異常，使到期年化收益率僅為0.88%。因此，2012年末，巴菲特和Protégé將債券轉(zhuǎn)換成伯克希爾·哈撒韋股票。

該做法的結(jié)果是：Girls Inc.of Omaha上個(gè)月收到了2222279美元，而不是原先預(yù)期的100萬(wàn)美元。

對(duì)此，巴菲特表示，股票的風(fēng)險(xiǎn)不一定比債券高。“我承認(rèn)在未來(lái)的任何一天、一周，甚至一年，股票將比短期美國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)更大——風(fēng)險(xiǎn)要大得多。然而，隨著投資者投資期限的延長(zhǎng)，假設(shè)股票以相對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率的合理倍數(shù)購(gòu)買，一個(gè)多元化的美國(guó)股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)要比債券的風(fēng)險(xiǎn)小得多。”

3.堅(jiān)持大局的、看起來(lái)“簡(jiǎn)單”的決定，回避大量交易

巴菲特相信在“十年賭約”中，參與其中的200多名對(duì)沖基金經(jīng)理，肯定做出了數(shù)萬(wàn)次買賣決定。這些管理者中的大多數(shù)人，無(wú)疑對(duì)他們的決策進(jìn)行了認(rèn)真思考，他們相信每一個(gè)決策都會(huì)證明是有利的。與此同時(shí)，Protégé和他，既沒有進(jìn)行研究，也沒有新的見解，在這十年中，只做出了一項(xiàng)投資決定——以超過(guò)100倍的價(jià)格出售其債券投資。

他們分析，在留存收益的推動(dòng)下，即使經(jīng)歷一個(gè)平庸的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，伯克希爾公司的年增長(zhǎng)率也不太可能低于8%。在“經(jīng)過(guò)了幼兒園式的分析”后，他們做出了轉(zhuǎn)變并放松下來(lái)，相信隨著時(shí)間的推移，8%肯定會(huì)大大的擊敗0.88%。

A股市場(chǎng)：主動(dòng)投資，被動(dòng)投資誰(shuí)更強(qiáng)？

那么，如果將這場(chǎng)賭約放在A股市場(chǎng)，又是一種什么情況呢？2008年~2017年這十年時(shí)間里，主動(dòng)管理能否戰(zhàn)勝被動(dòng)投資？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理了以下數(shù)據(jù)。

首先從數(shù)量上來(lái)看，主動(dòng)管理型基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于指數(shù)基金。根據(jù)Wind分類，除去ETF，2008年成立的被動(dòng)指數(shù)型基金只有5只，10年平均收益率為-11.61%；增強(qiáng)型指數(shù)基金有7只，收益率好于純被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品，10年平均收益率為9.93%。

偏股型基金經(jīng)過(guò)股票型基金的轉(zhuǎn)型之后，數(shù)量最多。2008年之前成立的就有173只，且平均收益率高達(dá)26.76%，完全跑贏了同期各類指數(shù)型基金；平衡混合型基金17只，平均收益率更是高達(dá)35.45%；靈活配置型基金也有17只，平均收益率為28.15%。

如果跨市場(chǎng)對(duì)比，僅從偏股型基金這一類上來(lái)看，就有華夏大盤精選、富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A、匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)、銀華富裕主題、博時(shí)主題行業(yè)這6只基金，十年復(fù)權(quán)累計(jì)收益率為130%~187.17%，“戰(zhàn)勝”了領(lǐng)航標(biāo)普500指數(shù)基金同期125.8%的收益率。當(dāng)然，他們是基于A股市場(chǎng)的投資操作，實(shí)際上具有本質(zhì)區(qū)別。

這對(duì)我們A股投資者有什么啟示呢？

實(shí)際上，指數(shù)型產(chǎn)品當(dāng)年在海外起步時(shí)，發(fā)展速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主動(dòng)型基金。主動(dòng)型基金昂貴的管理費(fèi)能夠?yàn)榛鸸举嵢「嗟睦麧?rùn)，在基金營(yíng)銷上也有更多話語(yǔ)表達(dá)。但追溯長(zhǎng)期回報(bào)，終究是指數(shù)型基金穩(wěn)定進(jìn)取，表現(xiàn)好于主動(dòng)管理型產(chǎn)品，也讓更多的海外投資者認(rèn)可了被動(dòng)指數(shù)投資。

但從A股市場(chǎng)情況來(lái)看，作為新興市場(chǎng)，歷史較短、有一定波動(dòng)，成熟市場(chǎng)的指數(shù)回報(bào)效應(yīng)難以體驗(yàn)。因此十年的時(shí)間里，選股暫時(shí)戰(zhàn)勝了被動(dòng)投資。但近兩年市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值投資的信心從來(lái)沒有那么堅(jiān)定過(guò)，也許是A股趨于成熟的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如果A股逐漸發(fā)展成為一個(gè)成熟市場(chǎng)，那么低成本、去掉人工干擾因素、不以明星基金經(jīng)理為導(dǎo)向的指數(shù)型基金，也能成為我們的首選。