其實(shí)，今年新三板的日子并不好過(guò)。因政策預(yù)期落空、交易制度改革遲緩等因素交織下，新三板市場(chǎng)人氣低迷，做市指數(shù)跌破千點(diǎn)大關(guān)，掛牌企業(yè)出現(xiàn)加速離開(kāi)跡象。不少券商研究所的新三板研究團(tuán)隊(duì)或收縮，或分流，或轉(zhuǎn)型，劉凱團(tuán)隊(duì)數(shù)月前也從中信證券離開(kāi)，加盟光大證券，繼續(xù)新三板研究。

針對(duì)新三板的投資策略和機(jī)會(huì)未來(lái)、制度改革預(yù)期、2018年發(fā)展預(yù)測(cè)等熱門(mén)問(wèn)題，全景網(wǎng)·解讀新三板與這位新晉“新財(cái)富新三板研究第一名”的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了一次面對(duì)面的交流。

2015年1月開(kāi)始新三板研究的劉凱，即將“入行”滿三年。這三年來(lái)，他經(jīng)歷了新三板的高低起伏，火爆的2015年、糾結(jié)的2016年、冷清的2017年。身邊也有一些同行無(wú)奈放棄新三板，但劉凱說(shuō)他和團(tuán)隊(duì)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守新三板，他們相信明年的新三板肯定比今年發(fā)展好。

上周三，全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表講話，“管理層已經(jīng)對(duì)新三板交易制度、分層方案、三類股東問(wèn)題有了統(tǒng)一認(rèn)知，新三板制度改革將迎來(lái)新的春天。”

劉凱對(duì)全景網(wǎng)·解讀新三板表示，“基于這個(gè)背景，（我們相信）新三板市場(chǎng)流動(dòng)性明年肯定會(huì)比今年好，所以我們團(tuán)隊(duì)所有的同事也是想繼續(xù)堅(jiān)持下去。”

全景網(wǎng)·解讀新三板：跟A股研究相比，三板研究有什么不同的地方？

劉凱：A股研究是很標(biāo)準(zhǔn)化、成熟的研究體系，已經(jīng)形成依靠傭金分成成熟的商業(yè)模式。而新三板研究很特殊，想靠傳統(tǒng)的A股賣方研究的商業(yè)模式，肯定還是很難延續(xù)下去。但就我過(guò)去三年對(duì)新三板的研究來(lái)說(shuō)，收獲還是很大的。

第一，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈的研究才是有價(jià)值的研究。我們團(tuán)隊(duì)從建隊(duì)到現(xiàn)在，都是按照同一個(gè)細(xì)分行業(yè)去進(jìn)行梳理研究，我們會(huì)對(duì)所有新三板最優(yōu)秀的公司進(jìn)行調(diào)研，對(duì)A股、對(duì)海外公司也會(huì)進(jìn)行研究跟調(diào)研，讓自己變成一個(gè)產(chǎn)業(yè)研究的專家。研究的深度也比大多數(shù)的A股分析師更深。我們不單單去大公司，我們還去特別多小公司，這樣樣本就會(huì)更大，對(duì)整個(gè)行業(yè)的理解也會(huì)更全。

第二，整個(gè)新三板研究對(duì)于券商各個(gè)業(yè)務(wù)線都有巨大的內(nèi)部協(xié)同價(jià)值。研究是投行的一個(gè)入口，券商業(yè)務(wù)從投行、并購(gòu)、直投，再到三板業(yè)務(wù)部，實(shí)際上給新三板的標(biāo)的提供了特別多的投資機(jī)會(huì)。

全景網(wǎng)·解讀新三板：現(xiàn)在新三板退市的企業(yè)越來(lái)越多，退市企業(yè)里有兩個(gè)極端，要么是特別優(yōu)質(zhì)的，要么是特別差的，這種趨勢(shì)會(huì)對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？

劉凱：新三板本身就是一個(gè)很市場(chǎng)化、優(yōu)勝劣汰、最優(yōu)秀的公司高度集中的市場(chǎng)。所以有企業(yè)掛牌，也有企業(yè)退市，這是一個(gè)很正常的自我流動(dòng)、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。

所以，我覺(jué)得差的企業(yè)離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)，不會(huì)有很大的沖擊。好的企業(yè)離開(kāi)，從消極的因素來(lái)看，肯定是負(fù)面的。但是從積極的因素來(lái)看，這些好企業(yè)離開(kāi)也會(huì)倒逼新三板市場(chǎng)政策逐步推出，市場(chǎng)循序漸進(jìn)地變好。

全景網(wǎng)·解讀新三板：轉(zhuǎn)板熱潮會(huì)不會(huì)模糊了新三板獨(dú)立市場(chǎng)的定位，淪為一個(gè)預(yù)備板？

劉凱：新三板是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)一個(gè)很重要的組成部分，它服務(wù)的對(duì)象就是中小微企業(yè)，當(dāng)有些企業(yè)在現(xiàn)階段借助新三板發(fā)展得更好之后，有自己資本市場(chǎng)路徑的選擇，我們覺(jué)得這是很正常的一件事情。目前整個(gè)Pre-IPO策略也是投資機(jī)構(gòu)一種比較成熟，可以賺錢的投資方式。

但是還有相當(dāng)一批企業(yè)還夠不上IPO標(biāo)準(zhǔn)，新三板就給這些中小微企業(yè)提供了一個(gè)比較好的發(fā)展平臺(tái)，所以這兩件事情之間并不沖突。

三類股東是目前制約公募基金做Pre-IPO策略最重要的制度瓶頸。但證監(jiān)會(huì)跟股轉(zhuǎn)公司都已經(jīng)關(guān)注到了新三板的一些問(wèn)題，從發(fā)行機(jī)制、交易制度、IPO審核機(jī)制，這將是新三板市場(chǎng)積極發(fā)展的因素之一。

但是單純只有這幾個(gè)政策是不夠的，我們希望未來(lái)有更多對(duì)新三板市場(chǎng)更好的政策逐步、漸進(jìn)地推出來(lái)，這樣子對(duì)整個(gè)市場(chǎng)未來(lái)的定位跟發(fā)展會(huì)更有幫助。

全景網(wǎng)·解讀新三板：明年新三板有望推出精選層嗎？

劉凱：市場(chǎng)一直有關(guān)于精選層的預(yù)期。我們認(rèn)為新三板要堅(jiān)持獨(dú)立市場(chǎng)的定位，就要參照海外一些成功經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槿迨且粋€(gè)巨大的池子，有11600多家公司，所以可以在最頂層進(jìn)行差異化的政策供給，在底層可以偏場(chǎng)外市場(chǎng)跟一級(jí)市場(chǎng)。在頂層差異化的制度供給之后，就可以變成一個(gè)場(chǎng)內(nèi)的市場(chǎng)，所以我相信這也是市場(chǎng)比較期待未來(lái)新三板可以變成的樣子。但什么時(shí)候可以變成這個(gè)樣子，我們也只能保持跟蹤。

全景網(wǎng)·解讀新三板：對(duì)于新三板未來(lái)怎么看？

劉凱：我們希望新三板能夠堅(jiān)持獨(dú)立市場(chǎng)的定位，希望股轉(zhuǎn)公司跟證監(jiān)會(huì)推出對(duì)市場(chǎng)比較好的政策，更好地去建設(shè)國(guó)家多層次資本市場(chǎng)，更好地扶持中小微企業(yè)的資本市場(chǎng)之路。

其實(shí)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們現(xiàn)在主要的新三板投資策略是Pre-IPO。但并不是所有新三板掛牌企業(yè)都適合去A股市場(chǎng)，而對(duì)于新興企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板是一個(gè)特別好的平臺(tái)。

因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)的交易機(jī)制所限，市場(chǎng)交投不是特別地活躍，這些企業(yè)主要還是在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。所以說(shuō)未來(lái)如果新三板從掛牌到融資，再到其他政策能夠更放開(kāi)的話，可以讓這些暫時(shí)沒(méi)法去A股的企業(yè)在三板市場(chǎng)得到更好的發(fā)展。

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