隨著市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，新三板成為全球首個(gè)服務(wù)企業(yè)達(dá)到一萬(wàn)家的證券市場(chǎng)。市場(chǎng)資源配置功能不斷增強(qiáng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持日益加大。“萬(wàn)家時(shí)代”的新三板市場(chǎng)，逐漸成為資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的重要突破口。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，作為一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)、全新機(jī)構(gòu)，新三板起步晚，規(guī)模體量增長(zhǎng)的同時(shí)，尚有許多局限之處亟待解決和突破。圍繞市場(chǎng)定位、制度供給和配套政策等出現(xiàn)眾多的猜測(cè)和爭(zhēng)論，體現(xiàn)了社會(huì)各方對(duì)新三板市場(chǎng)的高度關(guān)注，更從側(cè)面彰顯其在多層次資本市場(chǎng)的重要地位。最近連續(xù)兩年市場(chǎng)融資額均超過(guò)千億元，兼具海量、多態(tài)、初創(chuàng)特征的市場(chǎng)已經(jīng)形成，所承載的市場(chǎng)期望和功能寄托前所未有。站在“萬(wàn)家時(shí)代”的新起點(diǎn)，新三板服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心始終不變，探索永無(wú)盡頭，市場(chǎng)發(fā)展可期。

量的增長(zhǎng)到質(zhì)的提升

欲服務(wù)好企業(yè)必先深入了解企業(yè)。中小微企業(yè)的業(yè)態(tài)模式、發(fā)展階段、規(guī)模結(jié)構(gòu)千差萬(wàn)別，建立一個(gè)能了解各行業(yè)、企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律透明、高效市場(chǎng)殊為不易。因此，質(zhì)的提高要奠定在量的基礎(chǔ)之上，進(jìn)而再分門(mén)別類(lèi)，才能有的放矢。經(jīng)過(guò)四年多的發(fā)展，新三板逐漸成為觀察中小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的新窗口。

據(jù)2016年末數(shù)據(jù)，新三板掛牌公司達(dá)10163家，總股本5851.55億股，總市值約4.06萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)98.15%、97.72%和64.97%。其中，創(chuàng)新層公司952家，基礎(chǔ)層公司9211家，總股本占比分別為17.47%和82.53%。按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，在掛牌公司中，中小微企業(yè)合計(jì)占比94.64%，小微企業(yè)占比64.11%。從股本情況看，5000萬(wàn)股以下的企業(yè)有7106家，占市場(chǎng)整體的69.92%。其中，3000萬(wàn)股以下的5052家，占市場(chǎng)整體的49.71%。掛牌公司股東人數(shù)在10人以下的占48.51%，股東人數(shù)超100人的占7.25%；前2大股東持股100%的占7.00%，前2大股東持股在50%以下的占16.12%。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)人士表示，公司掛牌踴躍，一方面凸顯了新三板市場(chǎng)中小微企業(yè)主體地位的日益鞏固。以掛牌公司為研究藍(lán)本，新三板市場(chǎng)可以加深產(chǎn)業(yè)對(duì)接資本的能力，更在一定程度上可以為經(jīng)濟(jì)政策的制定和調(diào)整提供決策支持等。另一方面，市場(chǎng)對(duì)新三板的期盼，將促使新三板市場(chǎng)進(jìn)入扶優(yōu)汰劣的重質(zhì)時(shí)期。

新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速平穩(wěn)發(fā)展，得益于國(guó)家全面深化改革和推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、尤其是民營(yíng)企業(yè)快速發(fā)展之際，資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略、基礎(chǔ)架構(gòu)搭建不斷完善，為新三板的發(fā)展指明了方向，提供了更為廣闊的空間。服務(wù)好創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是新三板改革發(fā)展的方向。

分析認(rèn)為，作為一個(gè)獨(dú)立且年輕的市場(chǎng)，新三板發(fā)展時(shí)間短，沒(méi)有路徑可依賴(lài)，沒(méi)有方法可照搬，只有不斷實(shí)踐總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)還有許多工作要做，相關(guān)制度安排還需要細(xì)化，還存在著市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(zhǎng)的煩惱”。同時(shí)，亦有必要將新三板放在多層次資本市場(chǎng)視野下進(jìn)行考量。新三板改革將是今年多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的一項(xiàng)重要任務(wù)。

近年來(lái)，資本市場(chǎng)“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)營(yíng)造了良好的環(huán)境和契機(jī)，新三板可在分擔(dān)、解決IPO“堰塞湖”上發(fā)揮更大作用。同時(shí)，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范，對(duì)新三板服務(wù)企業(yè)的空間也提出了新的要求。因此，在市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下，對(duì)發(fā)展理念和制度安排應(yīng)再思考、多探索，最終實(shí)現(xiàn)新三板從量的增長(zhǎng)走向質(zhì)的提升。

融資結(jié)構(gòu)改善

新三板市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目的之一，就是解決中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。2016年，新三板市場(chǎng)融資規(guī)模較上年有所增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，市場(chǎng)分層對(duì)資源配置的引導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn)，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)去杠桿降成本，服務(wù)中小微企業(yè)的定位得到加強(qiáng)?？傮w上看，企業(yè)融資表現(xiàn)出四大特點(diǎn)：

一是非金融企業(yè)融資規(guī)模增長(zhǎng)，融資額占比顯著提高。數(shù)據(jù)顯示，2016年共有2603家掛牌公司完成2940次發(fā)行，融資1390.89億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別同比增長(zhǎng)14.62%和14.37%。剔除金融業(yè)公司后，共融資1221.27億元，同比增長(zhǎng)47.94%，融資金額占比87.80%，同比增長(zhǎng)19.92%。

二是中小微企業(yè)融資比重提高，股票發(fā)行融資成為中小微企業(yè)降低杠桿、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要途徑。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，中小微企業(yè)家數(shù)占比約95%，2016年合計(jì)完成發(fā)行2699次，融資1010.26億元，分別占全市場(chǎng)91.80%和72.63%，分別同比增加0.22%和9.14%；融資金額占總資產(chǎn)比例20.07%，同比提高6.23%。截至2016年年中，資產(chǎn)負(fù)債率為47.44%，同比降低3.16%。若從控股分類(lèi)看，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行2750次，融資1016.43億元，分別占比93.54%和73.08%，占比與上年基本持平。

三是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)融資占比提高。數(shù)據(jù)顯示，2016年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)掛牌公司共發(fā)行878次，融資383.23億元，分別同比增長(zhǎng)18.81%和59.74%，融資金額占比27.55%，同比提高8.28%。包括計(jì)算機(jī)、通信、鐵路、航空航天和醫(yī)藥等在內(nèi)的《中國(guó)制造2025》重點(diǎn)突破領(lǐng)域所屬行業(yè)掛牌公司共發(fā)行1008次，融資359.04億元，融資金額同比增長(zhǎng)26.48%，占比25.81%，同比提高2.45個(gè)百分點(diǎn)。

四是西部地區(qū)融資占比提高，貧困地區(qū)融資規(guī)模增長(zhǎng)。新三板積極發(fā)揮了服務(wù)國(guó)家扶貧攻堅(jiān)、支持民族地區(qū)和貧困地區(qū)的作用。2016年數(shù)據(jù)顯示，東、中、西部地區(qū)掛牌公司融資金額占比分別為75.24%、10.06%和14.70%。其中，西部地區(qū)占比同比提高7.50%。同時(shí)，民族地區(qū)掛牌公司家數(shù)占比4%，共發(fā)行114次，融資43.11億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別占比3.88%和3.10%；貧困地區(qū)掛牌公司家數(shù)占比1.95%，共發(fā)行61次，融資29.20億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別占比2.07%和2.10%，其中融資金額同比增長(zhǎng)22.48%。

市場(chǎng)人士指出，新三板融資結(jié)構(gòu)的改善，體現(xiàn)了市場(chǎng)加強(qiáng)發(fā)行融資管理，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)去杠桿降成本。2016年，掛牌公司現(xiàn)金獲取能力增強(qiáng)，募集資金投向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)占比提高。

根據(jù)chioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)比例（募集現(xiàn)金/融資總額）達(dá)91.26%。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金等經(jīng)營(yíng)性融資2435次，占比82.82%，同比提高22.43%；用于股權(quán)激勵(lì)的發(fā)行82次，占比2.79%；用于做市的發(fā)行423次，占比14.39%。2016年8月8日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《掛牌公司股票發(fā)行常見(jiàn)問(wèn)題解答（三）——募集資金管理、認(rèn)購(gòu)協(xié)議中特殊條款、特殊類(lèi)型掛牌公司融資》，對(duì)發(fā)行股票募集資金管理進(jìn)一步明確了監(jiān)管要求，列舉募集資金使用負(fù)面清單，要求掛牌公司在股票發(fā)行中建立三方監(jiān)管專(zhuān)戶(hù)，引導(dǎo)募集資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

2016年創(chuàng)新層公司中共有61%、580家完成了711次股票發(fā)行，融資528.01億元，分別占全市場(chǎng)融資的24.18%和37.96%。占市場(chǎng)約10%的創(chuàng)新層公司完成了市場(chǎng)約40%的融資額。相比基礎(chǔ)層而言，創(chuàng)新層公司規(guī)模較大、業(yè)績(jī)較好、發(fā)展階段相對(duì)成熟，因此具有單筆融資規(guī)模較大、估值略高、機(jī)構(gòu)參與度較高的特點(diǎn)。創(chuàng)新層公司平均每筆融資額7426.30萬(wàn)元，為基礎(chǔ)層公司的1.92倍；平均發(fā)行價(jià)格8.78元/股，為基礎(chǔ)層公司的2.39倍；平均發(fā)行市盈率約26.25倍，較基礎(chǔ)層公司高10.71%；根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)金額占比約75.31%，較基礎(chǔ)層公司高4.35個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的公司具有相對(duì)較強(qiáng)的融資能力。從單次融資金額看，2016年共有237次發(fā)行融資金額在1億元以上，占比8.06%；相關(guān)公司2016年上半年平均凈利潤(rùn)2961.22萬(wàn)元，較市場(chǎng)平均水平高579.41%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率34.82%，較市場(chǎng)平均水平高29.44個(gè)百分點(diǎn)。其中凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元以上有47家，凈利潤(rùn)1億元以上有20家。

新三板市場(chǎng)融資規(guī)模有所增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)得到一定程度優(yōu)化，但與掛牌家數(shù)的增幅相比，尚不能很好地與融資需求相匹配。有市場(chǎng)分析人士表示，新三板的發(fā)展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不斷深化，也需要掛牌公司對(duì)市場(chǎng)的功能了解不斷深入，提高引進(jìn)外部投資者必要性的認(rèn)識(shí)，熟悉利用新三板進(jìn)行資本運(yùn)作的具體流程，增強(qiáng)其利用新三板市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、融資、并購(gòu)重組的意愿。

并購(gòu)重組活躍

在資金充裕、并購(gòu)重組持續(xù)活躍的市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)被收購(gòu)的次數(shù)與規(guī)模均顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，以上市公司為主要發(fā)起方的收購(gòu)規(guī)模比重較大，被收購(gòu)公司盈利能力較為突出。而掛牌公司主動(dòng)對(duì)外股權(quán)投資規(guī)模下降，體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身對(duì)外擴(kuò)張能力亟待提升。

數(shù)據(jù)顯示，2016年股權(quán)投資資金規(guī)模顯著增長(zhǎng)。截至11月末，登記備案的私募基金實(shí)繳規(guī)模7.5萬(wàn)億元，較上年末4.05萬(wàn)億元增長(zhǎng)85.33%。其中，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)繳規(guī)模3.6萬(wàn)億元，較上年末1.89萬(wàn)億元增長(zhǎng)90.9%。

并購(gòu)市場(chǎng)整體活躍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)并購(gòu)交易共1468單、2207.6億美元，較上年全年分別增長(zhǎng)68.74%和5.8%，全球排名僅次于美國(guó)，位于第二。2016年1-11月，上市公司并購(gòu)重組2083次，交易金額1.78萬(wàn)億元，與2015年全年2669次、2.21萬(wàn)億元相比有所下降，但仍較2014年全年1.45億元高22.76%。2016年全年涉及掛牌公司的收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組完成338次，交易金額534.55億元，分別較上年增長(zhǎng)58.69%、53.69%。

從交易結(jié)構(gòu)看，掛牌公司股權(quán)被收購(gòu)的交易金額占總體的77.12%，同比增加61.27%。2016年掛牌公司涉及被收購(gòu)239次，交易金額412.44億元，分別為上年107次和55.14億元的2.23倍和7.48倍。其中，大額收購(gòu)規(guī)模急速增長(zhǎng)，交易金額超過(guò)5億元的收購(gòu)18次（上年2次），金額322.74億元，是上年的22倍，占全年收購(gòu)交易總額的78.25%。而掛牌公司重大資產(chǎn)重組規(guī)模降幅較大，全年實(shí)施完成99次，交易金額122.11億元，分別較上年下降6.60%和58.28%。其中，非金融業(yè)重大資產(chǎn)重組98次，交易金額121.62億元，分別較上年下降4.85%和38.04%。

A股上市公司收購(gòu)占交易金額的72.50%，產(chǎn)業(yè)整合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)突出。2016年共有36起上市公司收購(gòu)掛牌公司，同比增加38.08%，交易金額299.45億元，分別是2015年7起和18.98億元的5.14倍和15.78倍。上市公司收購(gòu)中，交易金額超過(guò)5億元的有12次，交易金額257.43億元；1-5億元（含5億元）的有14次，交易金額37.32億元。

從行業(yè)來(lái)看，半數(shù)為同行業(yè)收購(gòu)。被收購(gòu)掛牌公司的盈利性和成長(zhǎng)性均好于相關(guān)上市公司。以2015年財(cái)報(bào)看，被收購(gòu)掛牌公司平均凈資產(chǎn)收益率和平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到16.49%、42.47%，分別高出收購(gòu)方6.77個(gè)、13.62個(gè)百分點(diǎn)。

七成收購(gòu)方為首次入股，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)或受讓掛牌公司股票的收購(gòu)方式為主。收購(gòu)方在收購(gòu)前未持有相關(guān)掛牌公司股票的共151起，占63.18%。從支付方式看，76.15%為純現(xiàn)金收購(gòu)，7.11%為現(xiàn)金加股票方式收購(gòu)，2.09%為純股票方式收購(gòu)。其中，上市公司收購(gòu)掛牌公司采用股票支付比例相對(duì)高，44.44%為現(xiàn)金加股票方式收購(gòu)，5.56%為純股票方式收購(gòu)，41.67%為純現(xiàn)金方式收購(gòu)。非上市公司收購(gòu)以現(xiàn)金支付為主，82.27%為純現(xiàn)金方式收購(gòu)，0.49%為現(xiàn)金加股票方式收購(gòu)，1.48%為純股票方式收購(gòu)。從收購(gòu)方式看，36.82%為收購(gòu)人認(rèn)購(gòu)掛牌公司定向發(fā)行股票，交易金額合計(jì)102.01億元，占比24.73%；48.95%為收購(gòu)人受讓掛牌公司原股東股份，交易金額合計(jì)250.94億元，占比60.85%。其中，上市公司收購(gòu)掛牌公司采用受讓原股東股份方式占比更高，63.89%為受讓原股東股份，交易金額合計(jì)225.56億元，27.78%為認(rèn)購(gòu)掛牌公司定向發(fā)行的股票，交易金額合計(jì)14.7億元。

基礎(chǔ)層公司和協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司被收購(gòu)的比例相對(duì)更高，被收購(gòu)公司盈利能力較為突出。2016年發(fā)生的239起收購(gòu)中，基礎(chǔ)層公司有223家，創(chuàng)新層有16家，基礎(chǔ)層公司占比93.31%，比全市場(chǎng)高出2.76個(gè)百分點(diǎn)；協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司201家，做市轉(zhuǎn)讓公司31家（7家公司已經(jīng)摘牌），協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司占比86.64%，比全市場(chǎng)高出2.91百分點(diǎn)。被收購(gòu)公司中，創(chuàng)新層公司平均總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.78億元、2.51億元、4799.64萬(wàn)元，總資產(chǎn)和營(yíng)收分別低于創(chuàng)新層平均水平46.98%、28.08%，但凈利潤(rùn)較創(chuàng)新層平均水平高22.65%；基礎(chǔ)層被收購(gòu)公司平均總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為2.87億元、1.34億元、1066.49萬(wàn)元，分別比基礎(chǔ)層平均水平高56.83%、4.69%、35.38%。

掛牌公司對(duì)外股權(quán)投資減少，主要為產(chǎn)業(yè)整合。重大資產(chǎn)重組中，涉及對(duì)外股權(quán)投資的有73次，交易金額104.59億元，較上年下降63.97%，占比85.65%，較上年下降13.53個(gè)百分點(diǎn)。涉及出售資產(chǎn)的有7次，交易金額6.96億元，占比5.70%，上年無(wú)出售資產(chǎn)的情況；涉及購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)和固定資產(chǎn)的有20次，交易金額10.55億元，占比8.64%，較上年上升7.82個(gè)百分點(diǎn)。在進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資中，有66次的被投資公司處于掛牌公司的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，占比90%。