每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 許自然 實(shí)習(xí)記者 王小璟 每經(jīng)編輯 謝欣    

每經(jīng)記者 許自然 實(shí)習(xí)記者 王小璟 每經(jīng)編輯 謝欣

11月新三板密集發(fā)債，新三板融資通道未來是否會(huì)更多傾向債權(quán)融資？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近一年來，新三板的主要發(fā)債品種有公司債、私募債以及“雙創(chuàng)債”。其中最引人關(guān)注的是“雙創(chuàng)債”，今年已有9家新三板掛牌公司發(fā)布了預(yù)案或已發(fā)行成功。

多家企業(yè)推“雙創(chuàng)債”

“雙創(chuàng)債”全稱為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，2016年3月8日，由證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)推出。目前已有9家企業(yè)發(fā)“雙創(chuàng)債”發(fā)行預(yù)案或者已發(fā)行成功。

安信證券研究報(bào)告提到，“雙創(chuàng)債”試點(diǎn)初期的目標(biāo)公司為擬上市、已經(jīng)或計(jì)劃在新三板掛牌的中小企業(yè)。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到已經(jīng)發(fā)行“雙創(chuàng)債”的企業(yè)中，很大一部分是新三板企業(yè)。

“雙創(chuàng)債”發(fā)行對(duì)象為符合《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中規(guī)定的合格投資者，部分企業(yè)所發(fā)“雙創(chuàng)債”也可以由發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和持股比例超過5%的股東認(rèn)購，在上交所或深交所上市交易。按照已發(fā)行“雙創(chuàng)債”的票面利率來看，1年期的在5.35%左右，3年期在7%~8%左右。

“16龍騰01”和“16德品債”主承銷商?hào)|吳證券固定收益部總經(jīng)理助理朱靚對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，傳統(tǒng)意義上，“雙創(chuàng)”企業(yè)從資本市場融資多為股權(quán)融資，而“雙創(chuàng)債”的優(yōu)勢(shì)在于可以給企業(yè)量身定做解決其融資難題。

“16德品債”發(fā)行人德品醫(yī)療的總經(jīng)理蔣紅軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“雙創(chuàng)債”的發(fā)行對(duì)公司有兩方面意義。第一就是切實(shí)解決了公司發(fā)展的資金問題，給企業(yè)生產(chǎn)改造、技術(shù)創(chuàng)新帶來資金助力。其次，與股權(quán)融資以及銀行貸款相比，“雙創(chuàng)債”的發(fā)行流程較為簡便。

蔣紅軍談到，作為新三板掛牌企業(yè)，公司也考慮過定向發(fā)行股權(quán)融資，但在發(fā)展早中期，采取股權(quán)融資方式成本較高，在投資者選擇、價(jià)格確定上需要花去更長的時(shí)間，還會(huì)牽扯到公司決策權(quán)分散、老股東權(quán)益稀釋等問題。

除德品醫(yī)療外，另外一家已成功發(fā)行“雙創(chuàng)債”的新三板掛牌公司董秘對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹道，通過實(shí)際情況來看，“雙創(chuàng)債”審核效率高、成本低、募集資金用途限制少，而且中介費(fèi)低于股權(quán)融資，這是“雙創(chuàng)債”的優(yōu)勢(shì)。

“處于成長期的‘雙創(chuàng)’企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的代價(jià)較大，過快稀釋股權(quán)對(duì)公司經(jīng)營管理存在影響。而‘雙創(chuàng)債’屬于債權(quán)融資，又是直接融資，跟其他品種相比具備優(yōu)勢(shì)。其次，‘雙創(chuàng)債’能夠在一定程度上解決資金期限的問題。由于‘雙創(chuàng)’企業(yè)往往具有輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，想要獲取長期債權(quán)融資較為困難，企業(yè)需要2~3年甚至更長期的債權(quán)融資時(shí)，‘雙創(chuàng)債’為其提供了良好選擇。”朱靚補(bǔ)充說道。

他同時(shí)也指出，通過推出“雙創(chuàng)債”一個(gè)品種并不能完全解決“雙創(chuàng)”企業(yè)的融資問題，但這一新品種作為資本市場為“雙創(chuàng)”企業(yè)提供融資服務(wù)中的一環(huán)，無疑將起到重要作用。

機(jī)構(gòu)：信用問題依然存在

“雙創(chuàng)債”的發(fā)行，讓人回想到一度流行過的中小企業(yè)私募債。

“中小企業(yè)私募債發(fā)行比較少，主要還是受發(fā)行主體的信用、還款能力等影響。這種債券的出臺(tái)，主要是為了解決中小企業(yè)融資難、融資貴等問題而推出的一個(gè)金融產(chǎn)品。但是這類金融產(chǎn)品也出現(xiàn)了一些違約的問題，逐漸被市場以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)邊緣化。”民族證券投資銀行總部董事廣澤峰提到。

對(duì)廣澤峰提及的中小企業(yè)私募債發(fā)行以來出現(xiàn)的違約事件，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，今年3月，鉆井技術(shù)綜合服務(wù)供應(yīng)商中成新星2012年發(fā)行的中小企業(yè)私募債券（“12中成債”）未能按期足額償付，涉及金額3843萬元。

面對(duì)私募債出現(xiàn)違約狀況，廣澤峰認(rèn)為，違約的企業(yè)大都處于傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。同時(shí)，企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，再加上現(xiàn)金流狀況也不好，多種因素造成了違約產(chǎn)生。

既然有前車之鑒，那“雙創(chuàng)債”發(fā)展前景怎么樣？

廣澤峰表示，有過中小企業(yè)私募債的先例，“雙創(chuàng)債”會(huì)吸取很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，畢竟“雙創(chuàng)”債發(fā)行主體是股份可以流通的公司，信用度本身也要比私募債的發(fā)行主體要高，這個(gè)是“雙創(chuàng)債”的優(yōu)勢(shì)，但未來還是取決于市場環(huán)境或者市場主體。

財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新也認(rèn)為，現(xiàn)在監(jiān)管層在新三板創(chuàng)新層推行“雙創(chuàng)債”，是政策力度向創(chuàng)新層傾斜。創(chuàng)新層大部分企業(yè)的資質(zhì)比創(chuàng)業(yè)板只會(huì)好不會(huì)差，因此，為什么不多給他們一些融資選擇呢？監(jiān)管層提供足夠多的選項(xiàng)就可以了，至于企業(yè)是否選擇，那就是企業(yè)自己考慮的問題。

但是，也有不愿具名的大型券商投行副總裁向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“雙創(chuàng)債”不能說特別好發(fā)，其他一些掛牌公司發(fā)債也有這種問題，就是企業(yè)信用問題。

對(duì)于信用低的問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上交所針對(duì)“雙創(chuàng)”企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)偏高的問題，積極配合證監(jiān)會(huì)研究推進(jìn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的辦法，包括但不限于健全投資者適當(dāng)性制度、引入多樣化的增信方式等。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，“雙創(chuàng)債”和曾經(jīng)的中小企業(yè)私募債相比，在行業(yè)和規(guī)范程度上都有較為突出的優(yōu)勢(shì)（降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和增加了透明性）。另外“雙創(chuàng)債”誕生的時(shí)點(diǎn)較好，又有政策的大力扶持，“雙創(chuàng)債”未來規(guī)模值得期待。

業(yè)內(nèi)：券商要考量發(fā)行人條件

至于哪類公司可以發(fā)行“雙創(chuàng)債”，朱靚對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹說，“雙創(chuàng)債”區(qū)別于普通公司債券，發(fā)行的基本條件為認(rèn)定發(fā)行人確為“雙創(chuàng)”企業(yè)，目前對(duì)于發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則并無硬性要求。

德品醫(yī)療的總經(jīng)理蔣紅軍表示，未來德品醫(yī)療還有繼續(xù)采用發(fā)行“雙創(chuàng)債”融資的計(jì)劃。“雙創(chuàng)債”是信用債品種，不需要質(zhì)押或者抵押，靈活性比較強(qiáng)。其次，“雙創(chuàng)債”的發(fā)行效率很高，公司“16德品債”項(xiàng)目今年9月下旬啟動(dòng)，10月20日就完成了發(fā)行，流程簡便，可以保障所需資金快速到位。

具體到發(fā)行“雙創(chuàng)債”的成本，南北天地的董秘、有“三板圈崔班長”之稱的崔彥軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“雙創(chuàng)債”發(fā)行利率基本在5%~9%，還要承擔(dān)0.3%~ 0.8%的承銷費(fèi)、20萬元以上的審計(jì)費(fèi)用、5萬元以上的律師費(fèi)用，很多還需要評(píng)級(jí)（一般30萬元以上）和擔(dān)保（一般1%~ 2.5%）。當(dāng)然由于現(xiàn)在為試點(diǎn)推廣期，成本相對(duì)低很多。

事實(shí)上，今年3月，已有方林科技、普濾得、金宏氣體等三家“雙創(chuàng)”企業(yè)成功發(fā)行了公司債券，“16蘇方林”、“16普濾得”和“16蘇金宏”等三單“雙創(chuàng)”企業(yè)公司債券合計(jì)融資6000萬元。上述3家發(fā)行人均為新三板掛牌企業(yè)，這3單公司債也是“雙創(chuàng)”型中小企業(yè)首次試水債券市場融資。

值得一提的是，雖然上述券商固收人士提到，“雙創(chuàng)債”發(fā)行無需硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，但實(shí)際上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，發(fā)行“雙創(chuàng)債”的幾家公司財(cái)務(wù)狀況并不差。

方林科技、普濾得、金宏氣體、凡拓創(chuàng)意、世源頻控、龍華薄膜等9家已發(fā)行或擬發(fā)行“雙創(chuàng)債”的新三板掛牌公司中，2015年度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)盈利。9家掛牌企業(yè)中，2015年?duì)I業(yè)收入最高和最低的分別為金宏氣體以及德品醫(yī)療，數(shù)據(jù)分別為5.5億元和2887.25萬元。凈利潤方面，方林科技2015年度凈利潤最高，為5943.96萬元；世源頻控凈利潤排名最后，2015年度仍收獲凈利潤168.43萬元。

針對(duì)發(fā)行“雙創(chuàng)債”是否有明確財(cái)務(wù)要求這一問題，部分業(yè)內(nèi)人士透露，每家券商對(duì)于發(fā)行人的要求也會(huì)有不同。部分券商會(huì)要求發(fā)行人有一定資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤，如要求凈利潤在2000萬元以上，也有要求5000萬元以上。