興業(yè)全球?qū)敉顿Y部明星投資經(jīng)理薛大威職業(yè)生涯“豐富又專(zhuān)注” 從金融工程與專(zhuān)題研究部到如今的專(zhuān)戶投資部，他有過(guò)金融工程，公募指數(shù)基金管理，專(zhuān)題研究，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，專(zhuān)戶投資，書(shū)籍翻譯等多種工作經(jīng)驗(yàn)，談起投資時(shí)也不拘泥于股票投資，可轉(zhuǎn)債、可交債，定增策略，股指期貨，分級(jí)基金等投資心得也信手拈來(lái)。 而他的“專(zhuān)注”在于職業(yè)生涯起步于興業(yè)全球基金，扎根于興業(yè)全球基金，跟隨著興業(yè)全球基金一路成長(zhǎng)，“專(zhuān)注權(quán)益類(lèi)投資并把握權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)衍生出的機(jī)會(huì)”這一投資理念也帶著興業(yè)全球的印記。 進(jìn)入專(zhuān)戶投資部已有三年多的時(shí)間，其管理的興全睿眾9號(hào)和興全特定策略19號(hào)雙雙入圍每日經(jīng)濟(jì)新聞2016中國(guó)基金金鼎獎(jiǎng)名單，最終興全睿眾9號(hào)榮獲一年期最佳傳統(tǒng)股票型產(chǎn)品獎(jiǎng)。 “金融工程”出身的多面手 離開(kāi)金融工程部已有近四年時(shí)間，曾“參與全球股市泡沫化特征的研究”，“參與設(shè)計(jì)興全合潤(rùn)分級(jí)基金”，“做過(guò)國(guó)際化比較、產(chǎn)業(yè)鏈分析等專(zhuān)題研究，甚至參與翻譯書(shū)籍”，回憶起職業(yè)生涯起步的第一個(gè)部門(mén)，薛大威依舊掩不住興奮，事實(shí)上，這一件件看似與投資并不完全相關(guān)的點(diǎn)滴積累，為他后來(lái)形成自己的投資研究框架打下了基礎(chǔ)。 薛大威2007年研究生在讀期間就進(jìn)入興業(yè)全球基金實(shí)習(xí)，2009年一季度畢業(yè)后正式入職，順理成章地成為興業(yè)全球基金投研部的一員，并進(jìn)入金融工程部工作。 “很少有公司專(zhuān)門(mén)設(shè)立金融工程與專(zhuān)題研究部，公司領(lǐng)導(dǎo)一直強(qiáng)調(diào)要設(shè)置這樣一個(gè)部門(mén)，認(rèn)為量化不是簡(jiǎn)單地做個(gè)模擬組合，而是通過(guò)大量數(shù)據(jù)的挖掘分析為投資提供支持，這個(gè)與行業(yè)研究在定量分析上基本一致，行業(yè)研究員研究的是公司數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)，金融工程部研究的數(shù)據(jù)更為廣泛而已。”薛大威介紹說(shuō)。 興業(yè)全球基金曾在2007年A股6000點(diǎn)高位時(shí)，以公開(kāi)信的形式勸基金持有人贖回股票基金被基金行業(yè)所銘記。當(dāng)時(shí)薛大威作為實(shí)習(xí)生，參與了《股市泡沫的海外比較研究》的研究工作。“當(dāng)時(shí)公司領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)要研究一下A股市場(chǎng)的泡沫化程度，帶領(lǐng)同事們一起去了新興市場(chǎng)、成熟市場(chǎng)考察，和當(dāng)?shù)刈C券同行溝通，了解全球主要資本市場(chǎng)在泡沫最高峰時(shí)的特征情況，比較各個(gè)市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)的估值水平，包括PE、PB、證券化率等指標(biāo)?！毖Υ笸貞洝? 2010年，興業(yè)全球基金遇上了雙匯事件——雙匯的停牌引發(fā)了恐慌性贖回，但未退出市場(chǎng)的持有人卻要承受雙匯帶來(lái)的估值壓力。國(guó)內(nèi)沒(méi)有先例，研究難度異常。“是不是可以考量海外是如何處理這種流動(dòng)性差的資產(chǎn)？”不久，薛大威《側(cè)袋結(jié)算機(jī)制在基金專(zhuān)戶中的應(yīng)用》一文蘊(yùn)育而生，分割非流動(dòng)性資產(chǎn)公平保護(hù)持有人利益。很快，興業(yè)全球基金旗下專(zhuān)戶產(chǎn)品——興業(yè)趨勢(shì)一號(hào)真正開(kāi)始實(shí)踐側(cè)袋賬戶(sidepocket)交易結(jié)算機(jī)制，在國(guó)內(nèi)基金業(yè)屬首次應(yīng)用，之后，這一機(jī)制也作為條款寫(xiě)入興業(yè)全球基金旗下所有專(zhuān)戶產(chǎn)品的合同。 尋找風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的投資機(jī)會(huì) 雖然身處追求絕對(duì)收益的專(zhuān)戶投資部，薛大威認(rèn)為絕對(duì)收益并非意味著不去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是盡可能地去尋找那些風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的機(jī)會(huì)，進(jìn)而提升獲取絕對(duì)收益的概率。我們不回避風(fēng)險(xiǎn)，甚至當(dāng)我們找到一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也能成為我們的朋友。 興業(yè)全球堅(jiān)守中行轉(zhuǎn)債最后成功退出的例子，在他看來(lái)，投資邏輯簡(jiǎn)單樸素。 2013~2014年興業(yè)全球基金是整個(gè)市場(chǎng)中中行轉(zhuǎn)債的最大持有人，當(dāng)時(shí)中行轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌破100元，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體悲觀預(yù)期下，中國(guó)銀行的股票和轉(zhuǎn)債也是一路下跌。如果假設(shè)未來(lái)三年中國(guó)銀行的ROE跌到10%的水平，并假設(shè)股價(jià)不變，那么中行對(duì)應(yīng)PB將到0.6倍。當(dāng)時(shí)公司判斷，如果國(guó)有銀行PB跌到這個(gè)幅度，意味著整個(gè)金融行業(yè)將出現(xiàn)極大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基于當(dāng)時(shí)金融環(huán)境，預(yù)計(jì)這種可能性不大。再者，相對(duì)于股票，可轉(zhuǎn)債至少是個(gè)債券，假設(shè)最壞情況發(fā)生，在當(dāng)時(shí)情況下其虧損程度也應(yīng)該好于其他的股票投資人；反過(guò)來(lái)，如果市場(chǎng)向好，投資中行可轉(zhuǎn)債的人也能獲取不錯(cuò)收益。最終，隨著中行股價(jià)的反彈，興業(yè)全球2014年在中行轉(zhuǎn)債上收獲豐厚。 “我們很喜歡風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的東西?！毖Υ笸哉Z(yǔ)之間，透露出金融工程出身投資經(jīng)理的“另類(lèi)眼光”。 “我們會(huì)發(fā)散性地去找風(fēng)險(xiǎn)收益比還不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，比如說(shuō)天然有折價(jià)保護(hù)品種，類(lèi)似定增或者去年大跌以來(lái)股指期貨貼水的機(jī)會(huì)。還有類(lèi)似2012年，具有現(xiàn)金選擇權(quán)或是要約收購(gòu)等條款保護(hù)的品種。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債和可交債這類(lèi)股債結(jié)合的品種，更是典型的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的投資品種。此外，在傳統(tǒng)的股票投資過(guò)程中，我們會(huì)反復(fù)分析判斷同一家公司，其利空因素對(duì)于股價(jià)會(huì)造成多大的下跌，反過(guò)來(lái)看好企業(yè)的因素若實(shí)現(xiàn)會(huì)給股價(jià)帶來(lái)多大的上漲，若下跌幅度遠(yuǎn)小于上漲幅度，且看好企業(yè)的因素未來(lái)兌現(xiàn)概率較大，我們?cè)敢庥脮r(shí)間去等待獲利的那天?！? “投資需要堅(jiān)持自己，不能左右搖擺?！弊鐾顿Y難免會(huì)遇上低谷，客戶壓力撲面而來(lái)，陷入逆境之時(shí)，他也更欣賞能夠保持樂(lè)觀，擁有強(qiáng)大心臟的投資經(jīng)理。 “中行轉(zhuǎn)債一役”依舊是考驗(yàn)投資，心理雙重壓力的現(xiàn)實(shí)案例?！肮驹陂_(kāi)始建倉(cāng)后，中行轉(zhuǎn)債一度跌至95~96元，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)浮虧，理論上是越跌投資機(jī)會(huì)越好，但當(dāng)時(shí)在產(chǎn)品發(fā)行上也越來(lái)越難，大家都越來(lái)越悲觀，伴隨著有形和無(wú)形的壓力，這時(shí)候還具不具備積極的心態(tài)，甚至是逆向思維，對(duì)投資影響至關(guān)重要?！毖Υ笸f(shuō)。 成功把握2016年三大機(jī)會(huì) 興業(yè)全球基金專(zhuān)注權(quán)益類(lèi)投資又不拘泥于股票二級(jí)市場(chǎng)，積極尋找和股票相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，多年經(jīng)驗(yàn)積累，也讓興業(yè)全球?qū)敉顿Y部在2016年成功把握可交換私募債，定增以及做多股指期貨遠(yuǎn)月合約等投資機(jī)會(huì)。 基于多年可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)，興業(yè)全球一直以來(lái)非常重視可交換債這一投資標(biāo)的，也果斷參與了全市場(chǎng)第一個(gè)可交債的投資。目前，興業(yè)全球基金是可交換債最積極的參與主體之一。在過(guò)去幾年，興業(yè)全球一直維持著較高的市場(chǎng)占比，今年隨著可交債市場(chǎng)規(guī)模井噴，興業(yè)全球在市場(chǎng)份額的占比有所回落，不過(guò)未來(lái)隨著可交換債市場(chǎng)擴(kuò)容，興業(yè)全球不會(huì)刻意追求市場(chǎng)份額這一指標(biāo)，更會(huì)注重條款的性價(jià)比。截至目前，興業(yè)全球在多個(gè)可交債投資上已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)換股退出。 有別于被動(dòng)參與定增，興業(yè)全球在定增策略上采取主動(dòng)投資策略，基于市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)判斷以及項(xiàng)目資質(zhì)有選擇性參與?！?014年下半年整個(gè)定增市場(chǎng)報(bào)價(jià)偏熱，市場(chǎng)中存在報(bào)到9折以上甚至是溢價(jià)發(fā)行的情況，而到了2015年上半年，股票市場(chǎng)泡沫過(guò)大，股價(jià)即使打7折都不見(jiàn)得有很好的安全邊際，因此在2014年下半年以及2015年上半年，興業(yè)全球主動(dòng)收縮在定增市場(chǎng)的參與規(guī)模，但是從2015年下半年開(kāi)始，興業(yè)全球在定增市場(chǎng)的參與上又開(kāi)始逐步變多?！毖Υ笸绱丝偨Y(jié)。 股指期貨的投資機(jī)會(huì)源自大跌以來(lái)的貼水走勢(shì)?！斑@個(gè)策略從去年下半年大跌之后就開(kāi)始不斷執(zhí)行，當(dāng)時(shí)貼水幅度將近20%。做多股指期貨遠(yuǎn)月合約和定增差不多，今年年初15%的貼水和定增的折扣類(lèi)似，隨著交割日臨近，貼水會(huì)逐步收斂，如果點(diǎn)位不變的話，相當(dāng)于買(mǎi)入八五折的定增?！毖Υ笸榻B道。 展望未來(lái)，薛大威認(rèn)為，大類(lèi)資產(chǎn)看A股對(duì)內(nèi)地資金而言具備一定吸引力，但更多還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，從全球的估值對(duì)比看，港股處于一個(gè)相對(duì)低的水平。而隨著明年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給增加，估值逐漸消化，這一市場(chǎng)或?qū)⒅鸩匠霈F(xiàn)配置性機(jī)會(huì)。對(duì)于興全的專(zhuān)戶團(tuán)隊(duì)而言，我們?nèi)詫⒃跈?quán)益類(lèi)市場(chǎng)繼續(xù)深耕，在成為值得客戶信任的“全天候式”資產(chǎn)管理人的道路上繼續(xù)努力。文/慧婧（投資有風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需謹(jǐn)慎）