每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹    

每經(jīng)記者 朱丹丹

自美國大選之后，美元指數(shù)穩(wěn)居100關(guān)口，人民幣匯率持續(xù)承壓，加之資金價格上行，近期有關(guān) "流動性拐點"的討論再度升溫。

那么"全球流動性拐點"是否已經(jīng)到來？如果到來又對中國宏觀經(jīng)濟會有怎樣的影響？接下來中國的貨幣政策會怎樣？同時，在"流動性拐點"討論升溫和債券市場遭遇"黑天鵝"的背景之下，包括股市、商品、黃金等在內(nèi)的大類資產(chǎn)會受到什么影響？趨勢如何？

針對這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清。

債市將進入"嚴(yán)峻時刻"

NBD：時隔不久，對于"流動性拐點"的討論再度升溫，您認為"全球流動性拐點"已經(jīng)到來了嗎？為什么？

鄧海清：是的，"全球流動性拐點"已經(jīng)到來。第一，近幾個月全球通脹呈現(xiàn)明顯的回升趨勢；第二，特朗普可能的新政改變?nèi)蛲涱A(yù)期；第三，貨幣寬松導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格泡沫，繼續(xù)寬松的潛在風(fēng)險巨大；第四，美聯(lián)儲加息周期重啟已經(jīng)成為確定性事件，歐洲、日本央行由降息轉(zhuǎn)為維持利率不變，中國央行貨幣市場利率收緊，這些事實都表明全球流動性拐點已經(jīng)到來。

與此同時，個人認為2016年下半年和2017年，尤其是2017年這個流動性拐點的跡象將會越來越明確。主要有兩個原因：首先，政策方面一個處方的變化，即2016年在貨幣政策和財政政策的選擇方面。特朗普勝選、歐央行的表態(tài)以及中國的供給側(cè)改革，都比較清晰地反映了一點：從貨幣轉(zhuǎn)向財政。也就是我們之前提出的財政、貨幣政策的"攻防轉(zhuǎn)換"，全球市場都基本如此。其次，進入2016年，大宗商品價格出現(xiàn)全球性上漲，包括石油等品種，進而使全球性PMI、CPI及PPI均出現(xiàn)回升，可以說為未來全球央行普遍收緊貨幣提供了幾個基本面支撐。

總的來說，結(jié)合上面兩個角度來看，到2017年下半年全球加息預(yù)期會從美聯(lián)儲"一枝獨秀"式轉(zhuǎn)化為一個全球普遍的議題。

NBD：那么，"全球流動性拐點"對中國宏觀經(jīng)濟會有怎樣的影響？如何看待接下來中國的貨幣政策？

鄧海清：影響應(yīng)當(dāng)不大。全球央行貨幣政策拐點對中國主要有兩方面影響：一方面美元走強、人民幣貶值，由于中國債務(wù)結(jié)構(gòu)中外債規(guī)模很小，因此資本外流并未顯著危害中國經(jīng)濟，反而能促進中國出口；另一方面中國貨幣市場利率收緊，中國央行短期內(nèi)存貸款加息的可能性不大，影響僅限于貨幣市場和債券市場，而利率收緊更大程度是對"資產(chǎn)配置資產(chǎn)荒"的修復(fù)和對過度期限錯配的打擊，貨幣市場和債券市場利率過度上行、危害實體經(jīng)濟的可能性很小。

NBD：具體到市場而言，前一段時間全球債券市場已經(jīng)“失血”，您如何看待接下來的債券市場情況？會有所好轉(zhuǎn)嗎？

鄧海清：不認為債券市場會有趨勢性好轉(zhuǎn)，短期波動性好轉(zhuǎn)難以預(yù)測。此輪債券市場調(diào)整是在全球通脹拐點和全球央行貨幣政策拐點下的長期調(diào)整，目前調(diào)整幅度很大，不排除會有短期的恢復(fù)，但因為債市驅(qū)動因素的拐點已經(jīng)確立，在特朗普新政被證偽、美聯(lián)儲停止加息之前，債市長期惡化的趨勢不會改變。

總的來說，個人覺得債券市場從2016年底開始基本上就進入到歷時1~2年之久的一個“嚴(yán)峻時刻“，即從前兩年的黃金時代轉(zhuǎn)化為一個嚴(yán)峻時刻。

未來表現(xiàn)：股市＞大宗商品＞黃金＞債券

NBD：在流動性拐點討論升溫、債券市場大跌的背景下，股市、大宗商品、黃金等大類資產(chǎn)會受哪些影響？

鄧海清： 理論上，如果只考慮流動性問題，則"全球流動性拐點"對于所有資產(chǎn)全部利空，包括股市、大宗商品、黃金、債券，因為全球央行放水正是2009～2016股市、債市上漲，2016年大宗商品、黃金上漲的主要原因，其中大宗商品、黃金上漲在2016年之前受美國鷹派貨幣政策導(dǎo)致的強勢美元壓制，2016年之后美聯(lián)儲貨幣政策收緊不及預(yù)期，美元見頂，大宗商品、黃金上漲。

但更大的視角來看，由于流動性并非大類資產(chǎn)價格的唯一決定因素，因此通盤考慮未來各類資產(chǎn)表現(xiàn)的排序是：股市＞大宗商品＞黃金＞債券。其中，股市受益于特朗普未來新政導(dǎo)致的"再通脹"，加上風(fēng)險偏好回升，股市上漲概率最高；大宗商品同樣受益于"再通脹"政策，但前期各類大宗已經(jīng)出現(xiàn)一輪暴漲，短期存在回調(diào)壓力，疊加強勢美元的長期利空，大宗商品長期表現(xiàn)第二；黃金利空因素包括流動性收緊、美元走強、避險情緒消失，但"再通脹"利好黃金，黃金表現(xiàn)會顯著弱于上半年，但并非最差；債券是最差的資產(chǎn)，因為"再通脹"直接打擊債市，而且"再通脹"帶來的加息提速更是利空債市。

NBD：面對動蕩的宏觀環(huán)境，您認為投資者當(dāng)如何做好大類資產(chǎn)配置?又該注意哪些問題？

鄧海清：首先，大類資產(chǎn)配置按照股市＞大宗商品＞黃金＞債券進行配置；其次，需要考慮匯率風(fēng)險，短期強勢美元難以阻擋，美元資產(chǎn)最為優(yōu)質(zhì)。但長期來看，若中國經(jīng)濟企穩(wěn)得到國內(nèi)外投資者的一致認同，則在人民幣已大貶的情況下，人民幣資產(chǎn)將具有顯著的配置價值。

NBD：剛才您提到"人民幣資產(chǎn)將具有顯著的配置價值"，但最近人民幣匯率持續(xù)走低，您又如何看待美元或者人民幣走勢？

鄧海清：個人堅定認為現(xiàn)在美元的升值是一個短期現(xiàn)象， 2017年美元最大的可能性就是先升值后貶值，且是長期性貶值。長期來看，我們認為不是強美元或者弱美元政策。進入2017年，全球央行都會討論加息預(yù)期這個問題，自然美元指數(shù)走勢就沒有那么強。加之特朗普可能推行貿(mào)易保護主義以及美國財政赤字大擴張，怎么可能維持一個強勢美元？所以現(xiàn)在強勢美元的政策是一個偽命題。2017年尤其下半年，人民幣資產(chǎn)成為受全球資本推崇的資產(chǎn)，可能會成為大概率事件。

此外，我認為人民幣匯率拐點一定會發(fā)生在2017年，但還不能確定是上半年還是下半年，這主要取決于特朗普上臺之后經(jīng)濟政策的明朗化程度。