每經(jīng)編輯 李蕾    

從第一期的調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)，銀行委外資金主要是流向了信托、公募和券商等機(jī)構(gòu)，但你知道這些資金被委托后都買了什么嗎？

銀行和這些委外機(jī)構(gòu)又存在哪些利益博弈呢？

你在銀行看到的4%、5%或更高的收益，究竟是怎么獲得的呢？

90%資金投向固收

面對(duì)股票、債券、量化對(duì)沖、貨幣和保本等各種類型資產(chǎn)，銀行到底會(huì)選擇哪種？

受訪的多位公募、券商和私募等人士向牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）表達(dá)了相同的觀點(diǎn)：

銀行在委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理之前，就進(jìn)行了第一輪大類資產(chǎn)配置，多大的比例、配置哪部分資產(chǎn)都已經(jīng)過核算，機(jī)構(gòu)主要管理好自己手中的那部分資產(chǎn)就行。

牛妹了解到，委外資金過去一直以配置債券為主，追求較為穩(wěn)定的收益。雖然近期債市風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露和操作難度日益加大，但委外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的變化似乎并不明顯。

一位中型基金公司的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士指出，“就產(chǎn)品而言，90%的資金過來都是配置固定收益類產(chǎn)品。由于整個(gè)社會(huì)還在降低融資成本，雖然債券收益率很低，但銀行的理財(cái)產(chǎn)品和存款收益率更低，資產(chǎn)端收益率在下降，負(fù)債端的收益率也在下降，就算現(xiàn)在債券市場表現(xiàn)并不太好，也只能選擇配置債券，債券市場還是比較受呵護(hù)的。”

此外，有機(jī)構(gòu)人士表示，雖然部分資金會(huì)選擇固定收益+股票的策略，但還是會(huì)以固定收益類做底倉，少量資金會(huì)做量化。

一家大型基金公司有關(guān)人士說道，“盡管我們擅長權(quán)益類投資，但機(jī)構(gòu)（主要指銀行）還是要求以固定收益為主，目前只有幾個(gè)賬戶是以‘一對(duì)一’的專戶形式做股票方面的投資。”

經(jīng)歷了2015年行情的大幅調(diào)整，中信建投同樣認(rèn)為，銀行資金的風(fēng)控監(jiān)管或保持較嚴(yán)格的口徑，難以放出巨量，加之債券市場進(jìn)一步擴(kuò)容，所以委外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上還是以債券為主。

另外，一家大型基金公司相關(guān)人士表示，“銀行委外過來的資金，覆蓋了公司股票、債券和量化幾大團(tuán)隊(duì)，這里面操作股票難度較大。”

除了公募基金和私募，牛妹還從一家上市券商的資管部門了解到，目前銀行委外資金在其部門的業(yè)務(wù)比重大概占了三分之一，主要是在量化對(duì)沖產(chǎn)品上。

如果說私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行的白名單，并陸續(xù)管理一部分銀行資金是管理主體方面的一大變化，那么從上述機(jī)構(gòu)人士的描述可看出，不管是基金、私募還是券商，對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品均有涉及，這也是銀行理財(cái)資金青睞方向之一。由于開倉影響，主打市場中性策略，即主要追求α策略的量化策略受到了大的影響，導(dǎo)致了銀行對(duì)該類產(chǎn)品的配置比例較以往少了不少。

此外，對(duì)于今年大熱的保本和定增型產(chǎn)品，銀行也有相關(guān)的資產(chǎn)配置。據(jù)滬上多家基金公司介紹，銀行在選擇合作機(jī)構(gòu)時(shí)，會(huì)對(duì)公司的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目進(jìn)行深入了解和判斷。部分公司表示接到的委托產(chǎn)品主要是做債券和量化，有的則表示銀行委托的資金流向公司債券和定增兩個(gè)方向。

大型基金公司涉及的產(chǎn)品類型則更全，除了股票、債券、量化和保本外，還有FOF（基金中的基金）等形式。據(jù)了解，隨著資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)越來越多，F(xiàn)OF和MOM（管理人的管理人基金模式）等形式也將越來越受到銀行委外資金的關(guān)注。

機(jī)構(gòu)收益主要來自超額分成

從上述整體產(chǎn)品類型來看，不管是哪類產(chǎn)品，銀行的理財(cái)產(chǎn)品還是將資金安全放在第一位，這主要跟其過去多是剛性兌付有關(guān)，慣性的收益模式也決定了大部分配置只能在固定收益類上。

上海某基金機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總監(jiān)就表示，“不管是哪種投資類型，都是以絕對(duì)收益為目標(biāo)，也就是業(yè)績比較為基準(zhǔn)。不同的銀行有不同的要求，股票一般預(yù)期的年化收益率在10%左右或略多。債券部分預(yù)期的投資收益率不到5%，量化部分不會(huì)超過6%。”

另一位公募業(yè)務(wù)總監(jiān)也表示：“預(yù)期收益率很早之前是有的，現(xiàn)在市場化了，慢慢可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則。最早時(shí)年化收益率達(dá)到6.5%，去年這個(gè)時(shí)候還是5.5%到6%，現(xiàn)在最多就是5%，可以說后面還會(huì)降，而且下降速度會(huì)比較快。”

要實(shí)現(xiàn)這樣的預(yù)期收益率，在成本方面，顯然還得考慮委外資金的管理費(fèi)用和通道費(fèi)用等。另外，這里面如果有超額收益，還涉及利益分成的問題。

一位信托研究員向牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）分析道，

“如果我們看到銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)計(jì)收益率在4%，銀行拿這部分資金去投資信托的話，現(xiàn)在能達(dá)到8%就已經(jīng)很不錯(cuò)了。而這8%里面，除了給投資者4%，還有項(xiàng)目的發(fā)行費(fèi)用、管理通道費(fèi)及第三方中介機(jī)構(gòu)的一些費(fèi)用。如果總收益無法覆蓋成本，那可能4%的預(yù)期收益就會(huì)被壓縮，這也是為什么有些理財(cái)產(chǎn)品最終的收益并沒有達(dá)到預(yù)期收益的原因。”

“至于收益分成的約定，就要看具體項(xiàng)目及雙方簽的具體條款，這并沒有一個(gè)固定比例。隨著資產(chǎn)配置難度的加大，現(xiàn)在要找到收益率4%以上的理財(cái)產(chǎn)品確實(shí)已不太多。”該信托研究員進(jìn)一步指出。

牛妹從基金公司也了解到，產(chǎn)品收益大部分主要?dú)w委托機(jī)構(gòu)，基金公司只收管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬。管理費(fèi)一般是千分之三，量化產(chǎn)品在千分之六到千分之八之間。業(yè)績報(bào)酬沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，取決于雙方的談判結(jié)果。

某滬上機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，

“這其中差異很大，不同產(chǎn)品類型和不同機(jī)構(gòu)要求都不一樣，業(yè)績比較基準(zhǔn)高的，超額提取業(yè)績報(bào)酬比例就高。比如股票類約定業(yè)績比較基準(zhǔn)是8%，管理的機(jī)構(gòu)業(yè)績提取比例為20%；若約定比較基準(zhǔn)是10%，管理機(jī)構(gòu)業(yè)績提取比例可以更高。”

申萬宏源也指出，對(duì)于券商和基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，委外的管理費(fèi)并不高，一單業(yè)務(wù)在一兩百萬元左右，主要通過收益分成獲利。目前一般協(xié)商的收益在4.8%左右，只有超過4.8%的收益，委托機(jī)構(gòu)才能進(jìn)行分成。目前對(duì)于投向債市的銀行委外資金，若銀行理財(cái)端客戶的年化收益率在4%以上，機(jī)構(gòu)會(huì)適度加杠桿。

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