每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

經(jīng)過近半年的打磨，新三板分層方案正漸行漸近。按照去年11月份發(fā)布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》（已于2015年12月8日截止）的工作安排，新三板將于今年5月實(shí)施分層。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也多次公開確認(rèn)。

隨著新三板分層步伐的加快，市場上對(duì)于這一將改變市場格局的制度探討頗多。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分層以后，創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性、估值都會(huì)有所提升，并激勵(lì)基礎(chǔ)層企業(yè)加快發(fā)展步伐，步入創(chuàng)新層行列。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，分層后基礎(chǔ)層或許將會(huì)被更加邊緣化。

對(duì)此，在5月12日的新三板投資策略會(huì)上，華鑫證券副總裁孫辰健向每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）表示，新三板市場還是一個(gè)新市場，不可能寄望于一步到位，隨著創(chuàng)新層利好政策的頒布實(shí)施，預(yù)計(jì)創(chuàng)新層的流動(dòng)性會(huì)有所好轉(zhuǎn)，也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)層起到帶動(dòng)作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)良的暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。納斯達(dá)克市場2015年的換手率遠(yuǎn)高于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，目前新三板市場2015年的換手率是53%左右，對(duì)于一個(gè)剛起步的市場來說，這樣的換手率其實(shí)已經(jīng)不低。

●分層將“多層次、分步走”

全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾在“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)”上表示，新三板市場的分層將按“多層次、分步走”的原則，先分基礎(chǔ)、創(chuàng)新等兩層。

按照此前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的分層《征求意見稿》，新三板企業(yè)將分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩層，其中，進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)有三條，分別考察企業(yè)“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本”，以及“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。

現(xiàn)場一位新三板企業(yè)代表對(duì)每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）表示，“我們十分關(guān)注新三板的分層進(jìn)展，看是否有希望進(jìn)入創(chuàng)新層名單，也正在著手做對(duì)應(yīng)準(zhǔn)備。”

近日，廣證恒生報(bào)告根據(jù)上述《征求意見稿》，通過Choice數(shù)據(jù)庫篩選出了潛在的創(chuàng)新層企業(yè)。截至2016年4月29日，6945家企業(yè)中，有922家企業(yè)進(jìn)入了潛在創(chuàng)新層，占比13.27%，符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)有98家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)有571家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有370家。另外，同時(shí)符合兩個(gè)以上標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有107家，占比1.54%。

不過，業(yè)內(nèi)對(duì)新三板分層后的關(guān)注點(diǎn)仍集中在能否改善當(dāng)下的流動(dòng)性困境上。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（俗稱新三板）掛牌的企業(yè)數(shù)已達(dá)到7109家。

據(jù)每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）不完全統(tǒng)計(jì)，自今年3月14日新三板掛牌企業(yè)數(shù)突破6000家以來，新三板單日成交股票數(shù)量基本保持在1000家上下。截至目前，新三板市場有超過2000家掛牌企業(yè)在掛牌之后尚未有一筆成交，這一數(shù)字約占7000家掛牌總數(shù)的約三成。

●業(yè)內(nèi)建議：適時(shí)降低投資者門檻

從單日交易情況看，5月11日，做市轉(zhuǎn)讓的股票成交3.04億元，三板做市指數(shù)收報(bào)于1201.63點(diǎn)，下跌0.48%，自5月3日以來已連續(xù)7個(gè)交易日下跌，7個(gè)交易日累計(jì)下跌3.29%。

“盡管有分層的政策紅利可預(yù)期，但三板（做市板塊）的換手率卻逐漸降低：一方面表現(xiàn)了三板市場的流動(dòng)性缺陷；另一方面，做市商在政策紅利預(yù)期下紛紛采取了坐等紅利的‘鎖倉’策略，導(dǎo)致市場換手降低。”華鑫證券研究發(fā)展部總經(jīng)理陸水旗接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，“但我們需要思索的是：分層紅利兌現(xiàn)后，如果需要換手率顯著提升，交易對(duì)手是誰？如果換手率得不到提升，流動(dòng)性溢價(jià)如何形成？”

民生證券研究院院長管清友此前曾指出，分層只是新三板政策紅利的基礎(chǔ)部分，未來新三板走向及流動(dòng)性表現(xiàn)，取決于分層之后配套政策的實(shí)施力度和出臺(tái)速度。

隋強(qiáng)曾表示，今年新三板的改革工作將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運(yùn)行效率、全面修訂市場規(guī)則等多個(gè)方面。

陸水旗向每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）闡述，在NASDAQ市場，一些規(guī)模較大、交易較活躍的掛牌股票做市商往往達(dá)到40~45家，平均下來，每一種證券有12家做市商。而新三板做市板塊的掛牌股票做市商的數(shù)量平均為4.96家。有一點(diǎn)是顯而易見的：掛牌股票做市商數(shù)量越多，充分博弈下的價(jià)格越合理、越公允。

“因此，我們建議和呼吁：新三板在推動(dòng)分層的同時(shí)，應(yīng)該適時(shí)降低投資者準(zhǔn)入門檻。應(yīng)該積極鼓勵(lì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板市場。其次，在分層交易、降低投資者入市門檻、鼓勵(lì)合格機(jī)構(gòu)投資者入市、建立強(qiáng)制性摘牌與退市等制度后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)創(chuàng)新層實(shí)行競價(jià)交易。”陸水旗建議道，創(chuàng)新層有了競價(jià)交易，在其他制度相比主板和創(chuàng)業(yè)板更寬松的有利因素下，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)就無須轉(zhuǎn)板，新三板才能真正做大，才能真正培育出中國的微軟、甲骨文、Facebook……，未來新的淘寶、騰訊、京東等就會(huì)誕生在新三板市場。

管清友則認(rèn)為，當(dāng)前政策紅利向上“托”與“靴子”落地向下“拉”的博弈仍在繼續(xù)，因此新三板真正的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)在今年四季度開啟，而二三季度以“平衡市場”為主，溫和回暖是比較理想的結(jié)果。