◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

有些精明的企業(yè)正將負(fù)債人民幣化，同時(shí)將資產(chǎn)國(guó)際化。這是看多國(guó)際資產(chǎn)的標(biāo)志性舉動(dòng)。

安邦是這類企業(yè)中比較具有典型意義的公司，其資產(chǎn)膨脹速度之快令人訝異。從華爾道夫到比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司，再到比利時(shí)百年銀行德爾塔·勞埃德銀行、荷蘭VIVAT保險(xiǎn)公司100%股權(quán)……不斷地并購(gòu)使安邦保險(xiǎn)資產(chǎn)迅速提升，2014年僅7000億元，一年多時(shí)間便超過1.9萬億元。

其他企業(yè)也循此例接踵而至。湯森路透公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，全球交易活動(dòng)規(guī)模為6820億美元，其中1010億美元涉及中國(guó)買家，占比達(dá)15%。中國(guó)第一季度的跨境并購(gòu)交易總規(guī)為951億美元，較去年同期增長(zhǎng)了136%，境外交易總額超過2014年全年，中國(guó)企業(yè)（及個(gè)人）創(chuàng)下單季海外并購(gòu)中占比的最高紀(jì)錄。在當(dāng)季亞洲最大10筆交易當(dāng)中，全部都有中國(guó)企業(yè)的影子。

2015年中國(guó)宣布的海外并購(gòu)交易金額達(dá)1239億美元，相比2014年接近翻番，2016年海外并購(gòu)交易可能再翻番。普華永道交易服務(wù)部主管戴維·布朗預(yù)計(jì)，“中國(guó)海外并購(gòu)交易未來幾年將會(huì)保持50%的年均增長(zhǎng)”。目前的資產(chǎn)并購(gòu)尤其是海外的資產(chǎn)并購(gòu)已經(jīng)接近沸點(diǎn)，這在很大程度上與貨幣超發(fā)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振、借貸成本大幅降低緊密相關(guān)。

從一方面說，這就是典型的資產(chǎn)國(guó)際化配置。中國(guó)知名的大企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)際化的企業(yè)。在貨幣超發(fā)時(shí)代，并購(gòu)重組獲得資產(chǎn)成為王道。雖然歐日也在大規(guī)模發(fā)放貨幣，但并購(gòu)企業(yè)顯然覺得這些國(guó)家企業(yè)的技術(shù)、品牌、市場(chǎng)不會(huì)貶值。

另一方面，則是負(fù)債端的人民幣化，顯示大家并不太看好人民幣未來的幣值。

不過有關(guān)部門不這么認(rèn)為，中國(guó)新聞網(wǎng)報(bào)道，財(cái)政部金融司負(fù)責(zé)人30日接受媒體采訪時(shí)稱，目前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約為60%，較2009年僅上升約5個(gè)百分點(diǎn)。“與國(guó)際公認(rèn)的警戒線70%相比，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)水平尚處于合理水平。”

而據(jù)中國(guó)社科院的數(shù)據(jù)，早在2011年，中國(guó)企業(yè)負(fù)債占GDP比重已達(dá)107%。此外，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》轉(zhuǎn)引WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以衡量企業(yè)實(shí)際盈利能力的每股收益（扣除非經(jīng)常損益后的歸屬母公司凈利潤(rùn)/加權(quán)平均總股本）為指標(biāo)計(jì)算的話，2012年~2014年，A股所有上市公司中已經(jīng)有265家該指標(biāo)連續(xù)3年為負(fù)值。不少上市公司2015年前三季度該指標(biāo)繼續(xù)為負(fù)數(shù)。

數(shù)據(jù)顯示，2012年~2014年，上述265家上市公司分別合計(jì)虧損了453.83億元、220.77億元和420.10億元。在這份利潤(rùn)表的背后，其每年發(fā)生的非經(jīng)常性損益給上市公司帶來的收益就分別達(dá)到了260.07億元、453.05億元和325.92億元。大企業(yè)情況如果可控，銀行的壞賬與債轉(zhuǎn)股就不會(huì)提上議事日程。

目前，這些公司還在不斷募集資金。自2012年以來，上述265家上市公司中，有133家進(jìn)行了增發(fā)募資，合計(jì)募集資金達(dá)到3281.35億元。其中，增發(fā)募集資金超過10億元的就有75家，超過50億元的則有15家，超過100億元的有4家，一些公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不進(jìn)反退。

不能輕視人民幣已經(jīng)顯現(xiàn)出的貨幣購(gòu)買力下降趨勢(shì)。3月份，全國(guó)生豬平均出欄價(jià)格為18.62元/公斤，同比上漲52.8%，直逼2011年19.6元/公斤的歷史高點(diǎn)；豬糧比價(jià)為9.13：1，已經(jīng)進(jìn)入黃色預(yù)警區(qū)域；而保鮮蒜的批發(fā)價(jià)格同比上漲超160%，其他蔬菜價(jià)格也進(jìn)入大幅上漲周期。

由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，央行不太可能大規(guī)模壓縮貨幣發(fā)行量，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年M2的增速還會(huì)在13%左右，在2015年基數(shù)已達(dá)到139萬億元的情況下，這進(jìn)一步助推了貨幣購(gòu)買力下降的預(yù)期。

借著這一趨勢(shì)，增加人民幣負(fù)債和歐美資產(chǎn)，成了多數(shù)人或者多數(shù)企業(yè)的選擇。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在4月6日的報(bào)告中指出，2015年中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)55%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5940億美元，同期外匯儲(chǔ)備卻下降了5127億美元，通過賬面上的資本流出、去年順差與凈結(jié)匯差額等因素的分析，再考慮凈誤差與遺漏項(xiàng)等，可以給出部分解釋，但依然不能讓其中巨大的差額得到令人信服的答案。

出口商連支付工資、水電氣費(fèi)和生產(chǎn)投入，都要從國(guó)內(nèi)借入資金，人民幣現(xiàn)在還在進(jìn)入借貸周期，所以，無可否認(rèn)，未來還會(huì)有大量企業(yè)繼續(xù)加杠桿。這一周期什么時(shí)候結(jié)束？天知道。