作者：南方基金權(quán)益投資總監(jiān)史博 2014年年中以來的牛市得益于實體經(jīng)濟資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期，期間伴隨的高杠桿持倉在遭遇回調(diào)時引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，最終演變?yōu)榭焖俅蠓碌臉O端行情。而當(dāng)前杠桿資金已被大部分清理，市場已經(jīng)回歸到正常狀態(tài)。而牛市的三個催化因素，并未發(fā)生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的，而且概率還不小。當(dāng)然，企業(yè)盈利在經(jīng)濟底部企穩(wěn)時短期很難跟上牛市節(jié)奏，因此光靠估值提升的牛市最終或會導(dǎo)致一定程度泡沫，而且管理層有今年牛熊快速轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗之后，未來對快牛必然有所警惕和控制，因此傾向于認(rèn)為2016年是震蕩慢牛行情。 注冊制是市場走向成熟的重要標(biāo)志，注冊制實施后，大量符合轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)新型企業(yè)得以在高速成長之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優(yōu)質(zhì)的選擇，對市場中長期的發(fā)展而言，是莫大的利好。在注冊制下，殼資源價值將迅速下降，此前市場中流行的炒作ST股、績差股、小市值股票等的有效性將大幅削弱，有利于市場配置真正的價值和成長股。而我們在注冊制實施后需要更加謹(jǐn)慎投資，并注重區(qū)分新股的質(zhì)地，有選擇性地打新。 在行業(yè)上如何做配置，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型使服務(wù)業(yè)占比提升、創(chuàng)新型環(huán)保型經(jīng)濟占比提高。具體而言，符合轉(zhuǎn)型方向的是教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟、環(huán)保、高端制造和工業(yè)4.0等。但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟板塊牛市持續(xù)時間已經(jīng)較長，本輪調(diào)整后再次上漲時幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問題，應(yīng)對策略是進一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進展可以消化較高估值的板塊和個股，對業(yè)務(wù)突破緩慢且估值相對較高的公司也將有所減持。其次，在符合轉(zhuǎn)型的方向中也要深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找未來能誕生大公司的領(lǐng)域重點跟蹤和投資。以教育為例，我們短期更看好K12教育，認(rèn)為其相對幼兒教育、職業(yè)教育和國際教育有更大的空間和更好的模式復(fù)制性，中國的中小學(xué)教育市場和美國等發(fā)達(dá)國家明顯不同，光課外輔導(dǎo)就有上千億的市場，而在題庫練習(xí)大數(shù)據(jù)、APP流量轉(zhuǎn)售等領(lǐng)域都存在培育平臺型大公司的沃土。 受制于底部徘徊，短期又難以尋找到新增長點的經(jīng)濟格局，企業(yè)的ROE難以大幅提高，內(nèi)生性的增長往往不能寄予太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預(yù)期綜合導(dǎo)致的無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價下行，此外，實體投資需求萎靡也帶來居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移流入股市，提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉(zhuǎn)型帶來的新利潤。鑒于國債利率下行幅度已經(jīng)較大，中美利差已經(jīng)有所縮小，而美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈，因此國內(nèi)利率進一步大幅下降空間有限，因此從分母端看，只能支持慢牛行情。而能夠?qū)嵤┖玫牟①徍驼_的轉(zhuǎn)型將對這些公司的盈利帶來積極影響，這也決定了行情的結(jié)構(gòu)。 而對從明年起新股發(fā)行新細(xì)則的正式實施，因為取消預(yù)繳款，同時市值配售所要求的持股市值不算太高，綜合導(dǎo)致能夠參與打新和符合全額申購條件的投資者賬戶數(shù)量大幅增加，因此打新中簽率是確定無疑將下降的，最終也就導(dǎo)致打新收益率需要往下調(diào)整。這是合理的，畢竟較低的新股定價產(chǎn)生的一二級市場價差利益，需要更廣泛更公平地在市場所有投資者中進行分配。而由于打新確定中簽前不占用資金，因此南方基金仍然會積極參與打新，這將提供額外的收益率。新細(xì)則實施后，不再巨額凍資，將顯著減少對貨幣市場和股票二級市場的階段性沖擊，同時市值配售制度也將增強投資者持股意愿，綜合看，新規(guī)有利于平滑市場的波動性，減少了新股發(fā)行時期市場的資金緊張情況。綜合看，新股發(fā)行和新股發(fā)行制度改變，對市場的趨勢方向影響有限。 編輯：吳永久審核：譚婧終審：李凱 最新精彩報道，用手機微信掃描下方二維碼，即可快速關(guān)注“火山財富”。