每經(jīng)編輯 葉檀    

南北車合并成的中國(guó)中車（被坊間戲稱為“中國(guó)神車”），幾乎與去年開始的牛市平行，在一定程度上帶動(dòng)了一個(gè)大牛市。可對(duì)于由中遠(yuǎn)、中海重組而成的“中國(guó)神運(yùn)”的投資者來說，卻沒有這樣的好運(yùn)——12月14日復(fù)牌當(dāng)天，相關(guān)港股股價(jià)大跌，悲催的是，在港股復(fù)牌之前，他們也沒能享受“神車”那樣的大漲。

12月11日，中遠(yuǎn)、中海旗下中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中遠(yuǎn)太平洋、中遠(yuǎn)國(guó)際、中遠(yuǎn)投資、中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中?？萍及l(fā)布重組信息相關(guān)公告，直接涉及重組的中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中國(guó)遠(yuǎn)洋和中遠(yuǎn)太平洋披露了相應(yīng)細(xì)節(jié)。其后一個(gè)交易日即14日，A股市場(chǎng)基本仍處于停牌期，而在港股市場(chǎng)，中國(guó)遠(yuǎn)洋下跌27.94%，中海集運(yùn)下跌26.37%，中海發(fā)展上漲8.2%，中遠(yuǎn)太平洋下跌17.32%。

再看南北兩車，中國(guó)北車從2014年9月底部的5元左右上升，到1月13日每股10.50元，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，以后一直沖高到今年4月20日的每股42.31元。而中國(guó)南車從去年7月份的每股5元左右，上升到今年4月20日的39.47元。此后大幅下跌，但比5元左右的價(jià)格仍上升了一個(gè)水位。

都被戲稱為“神”字頭系列，為什么兩者相差這么遠(yuǎn)？

首先，行業(yè)周期不同，南北車從合并消息宣布到正式合并時(shí)，高鐵宣傳如火如荼，到處都是在外國(guó)推銷以及獲得國(guó)際訂單的消息。合并成中國(guó)中車后，兩大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，投資者預(yù)計(jì)訂單、營(yíng)收與利潤(rùn)都會(huì)上漲。

中國(guó)遠(yuǎn)洋股價(jià)4月達(dá)到最高點(diǎn)7.16港元，而后一路下行。不必看波羅的海航運(yùn)指數(shù)等數(shù)據(jù)，目前各大航運(yùn)公司都在出售資產(chǎn)、裁員、并購重組，以求度過寒冬。因此，“中國(guó)神運(yùn)”的出現(xiàn)尚不足以對(duì)沖十分嚴(yán)酷的行業(yè)基本面，至少目前還看不出航運(yùn)走出周期低谷的跡象。

其次，A股與H股折價(jià)不同，H股目前處于折價(jià)的低谷期，12月14日中國(guó)中車每股9.43港元，而A股為13.18元，港股折價(jià)67.71%。“中國(guó)神運(yùn)”諸多上市公司的A股價(jià)格也應(yīng)高于H股。

最后，股票市場(chǎng)周期不同。

南北車合并從發(fā)布公告，到5月20日中國(guó)北車股票正式退市，再到6月8日合并后的“中國(guó)中車”同步登陸A、H股，基本上與上證指數(shù)的周期同步。中國(guó)中車登陸的時(shí)間并不美妙，6月12日，上證指數(shù)達(dá)到5178點(diǎn)的高位后，股市發(fā)生動(dòng)蕩，中車與上證綜指隨后攜手下行。

瘋狂上漲的中國(guó)中車一度被視作中國(guó)制造轉(zhuǎn)型的象征，有關(guān)方面對(duì)南北車的上行似乎非常樂觀。

事實(shí)上，當(dāng)時(shí)就有人對(duì)中車的高價(jià)提出質(zhì)疑。2014年，中國(guó)北車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.92億元，同比增長(zhǎng)33.03%，每股收益為0.48元。中國(guó)南車凈利潤(rùn)為53.15億元，同比增長(zhǎng)27.61%，每股收益0.39元。以4月21日收盤價(jià)計(jì)算，中國(guó)南車和中國(guó)北車的市盈率分別為81.6倍和70.8倍。

“神車”、神運(yùn)”股價(jià)不同，短期內(nèi)與股市估值周期和政策周期密切關(guān)聯(lián)，“神車”是一個(gè)標(biāo)桿，當(dāng)時(shí)成為拉動(dòng)牛市的引擎。同樣的重組，不同的周期，就會(huì)有不一樣的價(jià)格。

即使與政策周期相關(guān)，估值與業(yè)務(wù)、收益前景也還有密切關(guān)系。中海發(fā)展逆勢(shì)上升，因摩根士丹利發(fā)表報(bào)告受惠于重組，從干散貨估值水平轉(zhuǎn)至估值較高的油氣運(yùn)輸股的估值水平。中國(guó)遠(yuǎn)洋等公司在行業(yè)周期景氣的2007年創(chuàng)出高價(jià)，“神運(yùn)”高價(jià)格有待于行業(yè)周期的復(fù)蘇，最高估值應(yīng)該在行業(yè)周期后半程，普通投資者開始大規(guī)模追捧之后。