每經(jīng)編輯 牛野 尹偉    

美國東部時間28日下午2點（北京時間29日凌晨2點），美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）10月會議聲明維持利率不變。新的聲明撤銷了“全球形勢可能限制增長”的表述，并稱將在“下次會議”（即12月）上評估進展，以決定是否加息。

美聯(lián)儲決議認為：美國經(jīng)濟增長溫和，風(fēng)險接近平衡，正密切關(guān)注全球局勢的發(fā)展。美國家庭開支和商業(yè)投資穩(wěn)固增長；美國經(jīng)濟一直都溫和增長。就業(yè)增速放緩，失業(yè)率保持穩(wěn)定；就業(yè)市場松弛狀況自年初以來減少。住房市場進一步改善，出口一直都“溫和”。

在9月份的議息會議上，美聯(lián)儲有一個重要異動很少被人觀察到，即出乎意料地改變了預(yù)期管理組合，進一步扭曲市場預(yù)期。而本次議息會議明確給出“下一次會議”的選項，是延續(xù)了這種套路。

美聯(lián)儲的預(yù)期管理組合的變化是：將提高經(jīng)濟改善預(yù)期+推遲加息演變?yōu)榻档徒?jīng)濟改善預(yù)期+盡快或提前加息。之所以會這么做，我們的看法是，市場與美聯(lián)儲的博弈已經(jīng)測試出了美聯(lián)儲真正的擔(dān)憂：以美國股市為代表的資產(chǎn)泡沫——美聯(lián)儲所遭受的市場警告是顯著的。

美聯(lián)儲繼續(xù)引而不發(fā)，調(diào)整預(yù)期管理組合，可能試圖讓美國資產(chǎn)價格實現(xiàn)一次軟著陸，但實際上又會扭曲市場的預(yù)期。

在美聯(lián)儲宣布聲明之后，美元、歐美股市上漲，風(fēng)險資產(chǎn)及黃金價格全面下跌。這正好說明美聯(lián)儲進一步扭曲了市場的預(yù)期。最終的結(jié)果不會有新版本，即市場繼續(xù)自主加息。在維系相對強勢的美元資產(chǎn)價格基礎(chǔ)上，這有可能繼續(xù)放大非美國家的風(fēng)險。

與此同時，被稱為“恐慌指數(shù)”的芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)在美聯(lián)儲宣布決議之后出現(xiàn)下跌，而不是上漲。這似乎顯示，市場認為系統(tǒng)性風(fēng)險因為中國和美國的聯(lián)合干預(yù)，已基本趨于結(jié)束。這等于是向美聯(lián)儲發(fā)出信號：市場已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。

但事情并不會那么簡單。美聯(lián)儲如此進行預(yù)期管理，實際上把自己裝進了一個套子：12月到底加不加息？不加息有信譽風(fēng)險，加息則可能導(dǎo)致靴子落地，市場會以階段性利空出盡來處理。

尤其是，美聯(lián)儲設(shè)置的這一時間窗口恰好位于中美本輪庫存周期下行的底部區(qū)域，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟是全球性的。

那么，中國因素作為加息途中非常重要的風(fēng)險變量，其最優(yōu)的策略就是：將利空集中釋放在這一窗口區(qū)間。換句話說，美聯(lián)儲公開給出的這一個清晰的時間窗口，同樣給予了市場、尤其是給了中國一個寶貴的通脹套利空間。

我們看到人民幣在岸—離岸價差近期重新擴大，28日盤中一度近460點，逼近一個月來的最大。如果監(jiān)管和決策機構(gòu)再一次順勢而為，中國或許可以考慮做空一下人民幣。因為如果有了這一次，接下來的中期反彈將是可期的。

所以，我們認為，在今年11月~12月，風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險仍有再一次集中釋放的動能。這會迫使美聯(lián)儲在加息問題上做出一個中期內(nèi)更為明確的表態(tài)。換句話說，對本輪全球新興市場危機的風(fēng)險控制，將給出一個明確的信號。美聯(lián)儲也同樣需要對自己的貨幣政策框架進行一次集中有力的反思和重振。

如果說市場的自主加息，是對美聯(lián)儲貨幣政策框架的套利的話，那么這場波瀾壯闊的套利行動還沒有結(jié)束。

（作者為獨立金融智庫MFI研究員）