每日經(jīng)濟(jì)新聞 2015-08-27 08:59:19
近期,在股市出現(xiàn)劇烈震蕩時(shí),有形之手冷靜多了,并沒(méi)有匆忙直接干預(yù)市場(chǎng),而是采取了降低利率和存款準(zhǔn)備金率措施,通過(guò)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,從根本上、長(zhǎng)遠(yuǎn)上穩(wěn)定股市。
上次及近期的A股急跌引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂,如果監(jiān)管層不出手,就可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這可能是上次國(guó)家隊(duì)投入萬(wàn)億資金直接購(gòu)買(mǎi)股票的重要原因。
那么,A股劇烈震蕩到底能否引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?這個(gè)問(wèn)題不厘清的話,不僅影響市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用,還會(huì)影響決策層的政策走向。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定認(rèn)為,并沒(méi)有證據(jù)證明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是涉及整個(gè)金融體系,特別是銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。這次股市下跌銀行體系受到嚴(yán)重影響,更遑論實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在此期間,銀監(jiān)會(huì)并未發(fā)聲,也說(shuō)明銀行體系安全。筆者完全同意。
這次股市暴跌完全是對(duì)從去年9月以來(lái)高杠桿資金大規(guī)模入市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足,或者說(shuō)放任自流造成的。這些高杠桿資金剛開(kāi)始是融資融券,接下來(lái)是P2P高杠桿配資,包括民間高杠桿配資。期貨市場(chǎng)的高杠桿率配資方式用到股市里,發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是必然的。
當(dāng)然,此輪暴跌不能埋怨任何人和監(jiān)管部門(mén)。因?yàn)?,諸如P2P這種高杠桿配資形式發(fā)展如此之快,誰(shuí)也想不到。這些是新事物,認(rèn)識(shí)上需要一個(gè)過(guò)程。
筆者認(rèn)為,A股暴跌不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這首先得益于中國(guó)金融體制良好的制度性設(shè)計(jì)。上世紀(jì)90年代后期,中國(guó)設(shè)計(jì)出了一套在世界上都最為安全的金融體系,即金融業(yè)分業(yè)管理體系。
這個(gè)分業(yè)管理金融體系的建立還得感謝1997年的亞洲金融風(fēng)暴。正是亞洲金融風(fēng)暴的巨大風(fēng)險(xiǎn)使中國(guó)設(shè)計(jì)出嚴(yán)格隔離風(fēng)險(xiǎn)的分業(yè)管理金融體制,即銀行、證券和保險(xiǎn)分業(yè)管理,嚴(yán)禁銀行信貸資金進(jìn)入股市,在銀行與證券市場(chǎng)之間建立起嚴(yán)格的防火墻。此后的A股震蕩都絲毫沒(méi)有撼動(dòng)中國(guó)的銀行體系,也沒(méi)有爆發(fā)任何系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
雖然一些銀行理財(cái)資金通過(guò)傘形信托進(jìn)入股市,但是由于有嚴(yán)格的平倉(cāng)線設(shè)置,理財(cái)產(chǎn)品配資部分基本毫發(fā)無(wú)損。不論是券商的融資融券,還是民間的高杠桿配資,配資企業(yè)都基本沒(méi)有損失,因?yàn)樵O(shè)置了非常保守的平倉(cāng)線。
銀行、信托、券商、P2P公司以及民間配資機(jī)構(gòu)都基本上沒(méi)有損失,又何談系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢?那么,股市急跌誰(shuí)損失了呢?配資需求的投資者。這些投資者只要遭遇暴跌行情,基本血本無(wú)歸。
在這時(shí)過(guò)度使用有形之手干預(yù)市場(chǎng)只能適得其反,甚至出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的破壞性作用。發(fā)展股市的目的是減少企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新提供資金。但國(guó)家隊(duì)入市、停止IPO等措施至少暫時(shí)使股市失去了正常的融資功能?;ㄙM(fèi)了上萬(wàn)億資金穩(wěn)定市場(chǎng),但市場(chǎng)依然震蕩劇烈,這也說(shuō)明干預(yù)效果不佳。
余永定先生說(shuō)得好,如果把干預(yù)股市目標(biāo)設(shè)定在一定的股指水平,只能鼓勵(lì)投機(jī),不斷向股市投錢(qián),必將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良影響。上萬(wàn)億資金投到被賭徒肆意妄為的股市,倒不如投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
監(jiān)管部門(mén)絕不能被不出手就會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)誤導(dǎo)。正如余永定先生所言,陷入越深,退出越困難?,F(xiàn)在股市發(fā)生的已經(jīng)不是恐慌性拋售,而是對(duì)估值重估。在這個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整是難以避免的,監(jiān)管部門(mén)不應(yīng)取代市場(chǎng)對(duì)股票定價(jià),應(yīng)讓市場(chǎng)發(fā)揮詢價(jià)和定價(jià)的作用。
實(shí)際上,監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)意識(shí)到這點(diǎn)。近期,在股市出現(xiàn)劇烈震蕩時(shí),有形之手冷靜多了,并沒(méi)有匆忙直接干預(yù)市場(chǎng),而是采取了降低利率和存款準(zhǔn)備金率措施,通過(guò)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,從根本上、長(zhǎng)遠(yuǎn)上穩(wěn)定股市。
央行“雙降”措施是完全正確的。同時(shí),證監(jiān)會(huì)開(kāi)始加大力度查辦市場(chǎng)違規(guī)行為,比如查處涉嫌違法從事證券交易活動(dòng)等違法違規(guī)行為。總之,市場(chǎng)的歸市場(chǎng),監(jiān)管的歸監(jiān)管。
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