每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王耀龍    

每經(jīng)記者 王耀龍

近日的連續(xù)大跌讓A股投資者徹底傷心了，即使央媽“雙降”也沒有令市場恢復生氣。那么，市場是否完全沒有投資機會了？現(xiàn)在是清倉離去還是尋找確定性大的結構性機會呢？

昨日（8月26日），廣發(fā)證券舉行2015年秋季投資者策略會，探討了目前投資者最關注的核心話題，并展望四季度中國資本市場面臨的機遇與挑戰(zhàn)。廣發(fā)證券認為，反彈來自投資者“情緒”和環(huán)境共振，時間窗口或在四季度，而下半年投資者需要多關注“確定性”機會。

四季度有望反彈

對于近期備受關注的人民幣匯率問題，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝認為，“中國作為一個半年貿(mào)易盈余3000億美元、外匯儲備可以覆蓋30個月進口、對外金融凈資產(chǎn)1.5萬億美元的經(jīng)濟體，遭遇匯率危機的可能性是極小的，更大的可能是慢慢緩和影響，在全球博弈中找到妥協(xié)的方案。”

而對于近期A股市場持續(xù)疲弱的核心原因，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認為，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上漲的核心因素，那么基本面的惡化速度就應該和政策放松、利率下行的幅度成正比關系。但是近期這個環(huán)節(jié)似乎出現(xiàn)了一些傳導不暢的信號——投資者一方面看到基本面數(shù)據(jù)加速惡化，另一方面卻發(fā)現(xiàn)政策放松的力度在變慢，尤其是人民幣貶值預期形成后，投資者更為擔心國內(nèi)貨幣政策失去了進一步放松的空間，這可能是造成目前市場恐慌性下跌的癥結所在。

因此，要使市場再次企穩(wěn)，重要的可能不是讓大家看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，而是要看到進一步的貨幣寬松政策出臺和利率再度下降。

那么，在人民幣貶值的環(huán)境下，國內(nèi)究竟還有沒有貨幣政策放松和利率下行的空間呢？對此，廣發(fā)策略團隊的回答是肯定的。首先，從近兩年海外經(jīng)驗來看，本幣貶值的環(huán)境下，國內(nèi)的經(jīng)濟和通脹水平對于貨幣政策的影響更大，而“貶值+通縮”環(huán)境下，國家貨幣政策放松力度都很大，且能對股市形成正面推動；其次，雖然中國的利率水平已處于歷史低位，但國內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、價格水平正在向下突破歷史底部水平，從資金需求和政策導向的角度來看，均指向利率也將向下突破歷史底部水平。

一旦政策進一步寬松和利率進一步下降的信號出現(xiàn)，那么就有望扭轉(zhuǎn)此前的悲觀情緒，A股市場也有望在情緒和環(huán)境的共振下，迎來向上反彈的機會，廣發(fā)策略團隊認為這一樂觀信號有望在四季度出現(xiàn)。

對于股票市場，劉煜輝認為，資產(chǎn)配置的基礎邏輯沒有改變。“今年底前，可能有一次對中國經(jīng)濟硬著陸和人民幣貶值的主流偏見證偽式的修復，投資者的風險偏好將從極偏向均值回復，這個時間可能會在五中全會前后。”劉煜輝稱，“整體而言，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、金融體制改革以及貨幣國際化歷史交匯期形成疊加，賦予了中國歷史性的機遇，在全球都是罕見的歷史機遇，應積極把握。”

債券有配置機會

對于投資者普遍關心的下半年投資機會，廣發(fā)證券主題策略分析師陳果認為，下半年尋求“確定性”將是最強的主線。在經(jīng)歷了股市大幅下跌之后，目前投資者的風險偏好有明顯下降，確定性強的主題會受到市場的偏愛，可以從政策、事件、景氣與公司訴求四個方向展開。

陳果稱，政策方面，目前經(jīng)濟下行的風險仍未解除，下半年保增長將是政策核心，從保增長的角度出發(fā)關注目前仍未投資過剩的水利與環(huán)保，同時關注經(jīng)濟下行嚴重的東北地區(qū)。此外，國企改革預計下半年將會有政策落地，值得繼續(xù)關注。事件方面，重點關注迪士尼主題，在明年開園之前，迪士尼主題還將持續(xù)有催化劑出現(xiàn)。景氣方面，關注短期景氣與中期空間兼?zhèn)涞男履茉雌囍黝}。公司訴求方面，建議關注定增破發(fā)、高杠桿員工持股與大股東股權高位質(zhì)押的情況。

在行業(yè)配置上，廣發(fā)策略團隊建議從杜邦分析的角度，尋找“存量經(jīng)濟”下能夠持續(xù)提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率或杠桿率的行業(yè)，包括移動支付、環(huán)保、軟件、醫(yī)療。

另外，股市不好，債市是否有投資機會呢？廣發(fā)證券首席固定收益分析師黃鑫冬也認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中“被動的財政收緊”和“主動的貨幣寬松”，有利于融資成本和債券收益率下行。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深化，債券市場“改革開放”將逐步進入紅利釋放期。首先，盤活存量的制度紅利將繼續(xù)發(fā)酵，從而為債券市場帶來增量資金。其次，高收益類固收產(chǎn)品規(guī)模萎縮，而投資者成本約束亦緩解。

劉煜輝認為，利率中樞下行大趨勢下，債券有配置機會，但需要關注剛兌突破和債務減記給長端帶來的機會，關注對中國經(jīng)濟硬著陸的主流偏見修正給轉(zhuǎn)債帶來的機會。