每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧    

◎每經(jīng)記者 陸慧婧

投資者買(mǎi)了基金最幸福的事情就是：高位減倉(cāng)至最低倉(cāng)位，低位增倉(cāng)至滿倉(cāng)；而買(mǎi)了基金最不幸的事情，就是上述的操作反過(guò)來(lái)。正是因?yàn)閾駮r(shí)的難度極大，所以基金公司往往強(qiáng)調(diào)：投資者需要自行判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

然而奇怪的是，隨著本月史上最嚴(yán)限倉(cāng)規(guī)定的實(shí)施，基金公司卻反其道行之，不僅沒(méi)有大幅提高倉(cāng)位，反而紛紛選擇轉(zhuǎn)型為倉(cāng)位更加靈活的混合型基金。

如此大規(guī)模的變化，究竟是基金公司對(duì)提高倉(cāng)位心中無(wú)底，還是對(duì)于擇時(shí)能力信心爆棚呢？不管如何，面對(duì)近期市場(chǎng)的持續(xù)下跌，對(duì)于倉(cāng)位的有效控制，對(duì)于眾多基金持有人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是件好事情。不過(guò)問(wèn)題是，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這些倉(cāng)位靈活的混合型基金能有效把握嗎？

近段時(shí)間，股票基金紛紛轉(zhuǎn)型混合型基金，使得混合型基金數(shù)量大幅上升。

8月3日，嘉實(shí)基金宣布旗下多只股票型基金更名為混合基金，其中嘉實(shí)基金旗下嘉實(shí)海外中國(guó)、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、嘉實(shí)研究精選、嘉實(shí)量化阿爾法等9只傳統(tǒng)股基更名為混合型基金，加上信誠(chéng)、金鷹、新華、長(zhǎng)城等15家基金公司，僅8月3日至8月7日一周時(shí)間，就有92只股票基金同日轉(zhuǎn)型。

傳統(tǒng)股票基金股票倉(cāng)位下限多為60%，但去年8月8日正式生效的基金運(yùn)作管理辦法中規(guī)定，股票基金最低持倉(cāng)應(yīng)不低于80%，一年過(guò)渡期之后，老的股票型基金或者轉(zhuǎn)為混合型基金運(yùn)作，或者召開(kāi)持有人大會(huì)修改基金合同，提高基金倉(cāng)位上限。為了簡(jiǎn)化流程，多數(shù)基金公司選擇將股票基金轉(zhuǎn)型為混合基金。

截至今年8月8日，2014年之前成立的老股票型基金，有352只股票基金已經(jīng)轉(zhuǎn)為混合型基金，僅21只股票基金未轉(zhuǎn)型。

批量轉(zhuǎn)型也有不同聲音

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，興全全球視野股票基金是唯一一只召開(kāi)持有人大會(huì)，決定提高股票倉(cāng)位的股票型基金。經(jīng)過(guò)持有人大會(huì)表決通過(guò)，興業(yè)全球視野股票基金股票投資倉(cāng)位由原來(lái)的65%~95%提升至80%~95%。“老的股票基金是否召開(kāi)持有人大會(huì)，更多取決于啟動(dòng)這一程序的難易程度。”據(jù)興業(yè)全球基金內(nèi)部人士表示，議案須經(jīng)出席會(huì)議的基金份額持有人 (或其代理人)所持表決權(quán)的50%(含50%)以上通過(guò)方為有效。通常情況下，持有人大會(huì)能否順利通過(guò)議案，與基金持有人結(jié)構(gòu)關(guān)系密切，若是機(jī)構(gòu)投資者占比較多，持有人大會(huì)通過(guò)概率相對(duì)較高。事實(shí)上，未來(lái)并不排除其他已經(jīng)轉(zhuǎn)為混合型基金的原股票型基金，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)召開(kāi)持有人大會(huì)，選擇轉(zhuǎn)為股票型基金。興業(yè)全球視野股票基金2014年年報(bào)顯示，基金持有人戶數(shù)48964戶，其中機(jī)構(gòu)投資者持有16.21億份，占比達(dá)到60.97%。

匯豐晉信基金旗下匯豐晉信大盤(pán)、匯豐晉信低碳先鋒、匯豐晉信消費(fèi)紅利等5只股票基金，自成立之初就設(shè)置了85%~95%的高股票倉(cāng)位，因此，此次股票基金提高倉(cāng)位的規(guī)定，并未波及旗下產(chǎn)品。另外，早前成立的量化或分級(jí)股票基金也具有高倉(cāng)位的投資風(fēng)格，光大保德信量化核心證券投資基金股票資產(chǎn)的基準(zhǔn)比例為基金資產(chǎn)凈值的90%，浮動(dòng)范圍為85%~95%，申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)股票基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例85%~95%，建信雙利分級(jí)股票基金最低倉(cāng)位更是高達(dá)90%。

“不同的產(chǎn)品定位于不同需求的投資者，股票型和混合型兩種產(chǎn)品各有優(yōu)缺點(diǎn)。股票型基金牛市凈值上漲速度或許更快，即使混合型基金可以從0倉(cāng)位達(dá)到95%，但是當(dāng)大盤(pán)迅速轉(zhuǎn)向飆升，加倉(cāng)可能也來(lái)不及，而且市場(chǎng)走向也不是那么好判斷。”上海某基金投資總監(jiān)分析指出。了解更多混合型基金的投資實(shí)力，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188。

倉(cāng)位靈活是業(yè)績(jī)雙刃劍

混合型基金批量問(wèn)世，市場(chǎng)新的爭(zhēng)論也隨之而來(lái)，因?yàn)閭}(cāng)位靈活，無(wú)論對(duì)于基金經(jīng)理還是基金公司來(lái)說(shuō)，都意味著巨大的考驗(yàn)。

“理論上看，這意味著，在熊市中基金能夠通過(guò)空倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，牛市里幾乎可以滿倉(cāng)操作，最大程度地賺取投資收益。但在實(shí)際操作中，這將加大對(duì)基金公司及基金經(jīng)理能力的考驗(yàn)，倉(cāng)位靈活可謂投資的雙刃劍。”某券商基金分析人士表示。

這種擔(dān)憂并非杞人憂天，因?yàn)闅v史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)相當(dāng)“經(jīng)典”的案例。

2008年，寶盈鴻利在年末的小牛市反彈前夕，幾乎將股票倉(cāng)位全部砍光。其2008年年報(bào)顯示，寶盈鴻利僅留下冠農(nóng)股份這一只股票，倉(cāng)位降至2.5%。而在2009年二季度末，寶盈鴻利股票倉(cāng)位迅速飆升至73.67%，幾乎達(dá)到契約規(guī)定的股票倉(cāng)位上限。也許是因?yàn)樵谑袌?chǎng)上漲末期才“急忙”追漲，在同期滬深300指數(shù)單邊上漲26.27%的市場(chǎng)環(huán)境下，大幅加倉(cāng)后的寶盈鴻利二季度凈值漲幅僅為4.45%。反彈前夕減倉(cāng)到極致，大跌前夕加倉(cāng)到接近上限，這種錯(cuò)誤的判斷導(dǎo)致的結(jié)果不言而喻。

實(shí)際上，自2006年起，A股歷經(jīng)數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換，除了寶盈鴻利倉(cāng)位一度大起大落，其他31只混合型基金的倉(cāng)位均鮮見(jiàn)大幅波動(dòng)。東方龍混合、華夏穩(wěn)增、易方達(dá)策略成長(zhǎng)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)2號(hào)、海富通強(qiáng)化回報(bào)5只基金股票，投資倉(cāng)位均在0至95%之間，除去基金成立第一個(gè)季度的建倉(cāng)期，近9年間上述5只基金股票倉(cāng)位最高為94.37%，最低也到過(guò)31.58%%，但從未達(dá)到倉(cāng)位規(guī)定的上下限。“基金很少采取空倉(cāng)操作，一方面因?yàn)榛鸾?jīng)理對(duì)大盤(pán)的判斷并不具備確定性，另一方面也與目前公募基金看重相對(duì)收益，采取相對(duì)排名的考核機(jī)制有關(guān)。”某基金公司投資總監(jiān)稱(chēng)，基金經(jīng)理在操作中，不太可能與同行存在太大的偏離。他表示，“一類(lèi)投資產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，不僅取決于基金經(jīng)理對(duì)后市判斷、倉(cāng)位比例，還與管理費(fèi)提取模式、業(yè)績(jī)考核等多種因素相關(guān)聯(lián)。”

事實(shí)上，今年6月中旬開(kāi)始的A股市場(chǎng)暴跌，能夠提前做出預(yù)判的混合型基金并不算多。

私募基金方面，與近期新成立的混合基金類(lèi)似，陽(yáng)光私募的倉(cāng)位也并無(wú)任何限制，然而，相比公募基金，私募近幾年業(yè)績(jī)分化顯著。

今年以來(lái)，一些打新基金倉(cāng)位經(jīng)常接近零倉(cāng)位投資下限，除去這類(lèi)基金之外，數(shù)據(jù)顯示，截至8月21日，之前成立的股票下限為零的混合基金，最近三年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率最高的是萬(wàn)家雙引擎靈活配置混合，達(dá)79%，最低的是天治趨勢(shì)增長(zhǎng)混合，為13%。同期所有主動(dòng)型權(quán)益類(lèi)公募基金（不含QDII）最近三年業(yè)績(jī)?cè)?00%至-5%之間，而同期陽(yáng)光私募最近三年業(yè)績(jī)最高達(dá)到2622%，最低為-95%。

“一方面，私募基金目前采取管理費(fèi)加上超額收益提成20%，收益來(lái)源不一樣，運(yùn)作策略也不一樣。”好買(mǎi)基金首席分析師曾令華稱(chēng)，另一方面，公募基金信披透明，基金空倉(cāng)后若業(yè)績(jī)不好，承受的壓力比較大，私募這方面環(huán)境相對(duì)寬松。