自8月7日起，“兩融”余額再度步入了回升過(guò)程，連續(xù)4個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)融資凈買(mǎi)入，期間“兩融”余額由13088.05億元升至12日的13589.81億元，增加了501.76億元。這是6月19日“去杠桿”過(guò)程開(kāi)啟以來(lái)“兩融”余額首度連升，顯示出市場(chǎng)各方參與“兩融”資金的熱情在顯著回升。這其中還是看漲買(mǎi)多的融資占比最大。截至8月12日，滬深股市融資余額報(bào)13556.81億，占融資融券總余額的99.75%。當(dāng)日融資凈買(mǎi)入額為45.37億，連續(xù)第四個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)融資凈買(mǎi)入。

從去年7月啟動(dòng)的滬深股市這輪暴漲行情被稱(chēng)作“杠桿上的牛市”，是高杠桿融資行情。在券商高杠桿融資的帶動(dòng)下，社會(huì)上的P2P平臺(tái)高杠桿配資業(yè)務(wù)開(kāi)始快速膨脹，再加上民間各種高杠桿配資的“火上澆油”，釀成了股市非理性、泡沫式暴漲行情，最終引爆了持續(xù)三周的暴跌行情。真所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，暴漲始于券商的高杠桿融資，暴跌又始于去杠桿。

因此，融資融券特別是融資業(yè)務(wù)的回暖，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)絕不是好現(xiàn)象。不僅在股市，高杠桿融資是所有金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。一個(gè)由高杠桿資金左右的市場(chǎng)，不可能不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，也不可能平穩(wěn)下來(lái)。都知道期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最大，期貨投資者可能傾家蕩產(chǎn)、血本無(wú)歸，其中一個(gè)原因就是期貨市場(chǎng)的高杠桿融資方式。最早期貨市場(chǎng)的保證金只需要5%，即用5萬(wàn)元就可以做100萬(wàn)元的期貨交易（建倉(cāng)100萬(wàn)元的倉(cāng)單）。一旦市場(chǎng)方向判斷相反，很可能一瞬間就血本無(wú)歸了。把期貨市場(chǎng)的高杠桿融資方式應(yīng)用到現(xiàn)貨的股票市場(chǎng)里，會(huì)給股市帶來(lái)的怎樣風(fēng)險(xiǎn)，6月以來(lái)的行情已足夠說(shuō)明問(wèn)題了。

目前，A股的高杠桿資金仍然很多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到去杠桿的目的，更沒(méi)有達(dá)到保證市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的高杠桿資金規(guī)模。要使得股市“長(zhǎng)治久安”，必須堅(jiān)定不移去杠桿，特別是大大降低融資融券監(jiān)管籠子里的杠桿。

5月下旬融資融券余額曾經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)多億，目前降到了1.36萬(wàn)億。從孤立的一個(gè)數(shù)據(jù)也許看不到什么問(wèn)題，而一比較，問(wèn)題立馬就現(xiàn)形了。“兩融”規(guī)模從去年7月以來(lái)，呈現(xiàn)加速擴(kuò)張。去年7月初，大盤(pán)在2000點(diǎn)徘徊時(shí)，兩市融資余額穩(wěn)定在4000億元左右，之后用了102個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)倍增至8000億元。到去年年底兩融余額首次突破萬(wàn)億元大關(guān)。此后不到5個(gè)月時(shí)間，兩融余額突破2萬(wàn)億元關(guān)口，新增加1萬(wàn)億。兩融余額從去年7月的4000億元，截至今年5月20日在不到11個(gè)月時(shí)間內(nèi)新增16000億，余額增長(zhǎng)5倍，增速高達(dá)400%。雖然杠桿率沒(méi)有放大多少，但總量如此超常規(guī)暴增，催生的是市場(chǎng)巨大泡沫風(fēng)險(xiǎn)。須知，即便回到1.36萬(wàn)億的規(guī)模，也比去年7月增加接近萬(wàn)億。

最嚴(yán)重的問(wèn)題是，這些高杠桿融資資金并沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)體企業(yè)的上市公司里，而是大部分進(jìn)入到上市金融板塊里，吹大的是最容易發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的金融泡沫。大部分流入了非銀金融板塊，銀行板塊等。中國(guó)平安、中信證券以及海通證券等券商融資進(jìn)入占比最高。金融板塊在市場(chǎng)里玩弄資本游戲的風(fēng)險(xiǎn)最大。

券商融資融券出現(xiàn)較快回暖，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資金重新開(kāi)始抬頭，不僅投資者應(yīng)當(dāng)注意市場(chǎng)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是監(jiān)管部門(mén)為了資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，為了保護(hù)中小投資者的利益，不能重蹈前期覆轍，任由杠桿融資卷土重來(lái)。

筆者由此建議監(jiān)管部門(mén)不妨將“兩融”規(guī)模與券商凈資本掛鉤，并對(duì)“兩融”增速設(shè)立一定的限制，比如“兩融”余額不得超過(guò)券商前一月末凈資本的兩倍。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，券商的“兩融”業(yè)務(wù)是資產(chǎn)擴(kuò)張且?guī)в懈吒軛U風(fēng)險(xiǎn)。最終兜底這類(lèi)資產(chǎn)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的，一定是資本金。這就是巴塞爾協(xié)議不斷調(diào)整銀行資本充足率來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。將“兩融”規(guī)模與券商凈資本掛鉤，也就抓住了防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。此外，包括根據(jù)股票質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)高低，要求券商細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率等管理措施業(yè)該盡快出臺(tái)。

無(wú)論如何，對(duì)融資融券規(guī)?；厣?，我們務(wù)必得保持高度警惕。堅(jiān)持股市去杠桿的思路不能動(dòng)搖。市場(chǎng)尚未完全從巨震中恢復(fù)，焉能坐視風(fēng)險(xiǎn)再度被無(wú)限度吹大？

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