◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

央行推行大額存單交易，被視為利率市場(chǎng)化的重要一步。

央行制定《大額存單管理暫行辦法》，行動(dòng)迅速。從存款保險(xiǎn)制度到大額存單交易，利率市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步。從理論上來(lái)說(shuō)，存款利率離市場(chǎng)化只剩臨門(mén)一腳。

但現(xiàn)實(shí)恐怕未必那么樂(lè)觀。

所謂大額存單，是由銀行業(yè)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面向非金融機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的記賬式大額存款憑證，是銀行存款類(lèi)金融產(chǎn)品，屬于一般存款，納入存款保險(xiǎn)范圍。個(gè)人投資人認(rèn)購(gòu)大額存單起點(diǎn)金額不低于30萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)購(gòu)大額存單起點(diǎn)金額不低于1000萬(wàn)元。

根據(jù)《辦法》，大額存單發(fā)行利率以市場(chǎng)化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計(jì)息，浮動(dòng)利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為利率基準(zhǔn)計(jì)息。上海銀行間同業(yè)拆借利率相當(dāng)于一個(gè)錨，圍繞錨上下浮動(dòng)，從而形成市場(chǎng)利率曲線(xiàn)。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友先生表示，Shibor利率只有1年期以?xún)?nèi)的短期品種，對(duì)于大額存單1年期以上品種如何定價(jià)仍是考驗(yàn)，因此盡快完善國(guó)債收益率曲線(xiàn)更加緊迫，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期大額存單的定價(jià)基準(zhǔn)。

筆者咨詢(xún)了一個(gè)大銀行交易人士，大額存單未來(lái)如何定息，他認(rèn)為最大的可能性是以銀行成本為基準(zhǔn)，報(bào)價(jià)時(shí)是Shibor利率上升多少下降多少，表面上是市場(chǎng)化了，實(shí)際上還是以銀行成本為主軸定價(jià)，銀行還得時(shí)刻關(guān)注央媽的態(tài)度。由此看來(lái)，利率市場(chǎng)化確實(shí)向前推進(jìn)了一大步，但市場(chǎng)對(duì)此也有“注水”的質(zhì)疑。

以降息擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間為例，融360監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2月28日央行降息之后，各類(lèi)銀行利率調(diào)整步伐不一，不同地區(qū)及不同期限存款利率上浮幅度也不同，城商行存款利率上浮幅度最大，股份行次之，國(guó)有銀行相對(duì)較小，郵儲(chǔ)銀行上浮力度最小。

3月11日，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，在央行將存款上浮比例上調(diào)至30%后，南京銀行作為唯一將存款利率一浮到頂?shù)娜珖?guó)性上市商業(yè)銀行，可能會(huì)對(duì)定價(jià)作出調(diào)整。南京銀行相關(guān)人士表示，在考慮央行希望商業(yè)銀行可以有彈性、循序漸進(jìn)地進(jìn)行利率市場(chǎng)化的意見(jiàn)下，南京銀行可能會(huì)對(duì)存款上浮比例進(jìn)行調(diào)整。

3月12日彭博社消息，不愿具名的知情人士稱(chēng)，中國(guó)央行當(dāng)月初引導(dǎo)部分銀行下調(diào)此前升至浮動(dòng)區(qū)間上限的存款利率。雖然存款利率上限逐步放開(kāi)，但央行似乎并不愿看到銀行展開(kāi)無(wú)節(jié)制的存款競(jìng)爭(zhēng)，把利率推高到上限。

5月11日起的降息將存款利率浮動(dòng)區(qū)間由1.3倍上調(diào)至1.5倍之后，存款利率上浮至頂?shù)默F(xiàn)象減少，預(yù)計(jì)多數(shù)存款利率上浮幅度將在20%至30%之間。這是銀根寬松的市場(chǎng)現(xiàn)象，還是銀行對(duì)存款利率上浮不愿意自作主張，認(rèn)為管理部門(mén)的電話(huà)指導(dǎo)更重要？

作為利率基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線(xiàn)很難談得上市場(chǎng)化。銀行間市場(chǎng)是債券主要定價(jià)市場(chǎng)，但目前債券市場(chǎng)交易并不活躍。

銀行的眼睛盯著央行的貨幣操作，盯著財(cái)政部的政策，因此市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，真正為債券定價(jià)的是央行，其次是財(cái)政部，而不是市場(chǎng)交易。從這次地方債置換就可以看得出來(lái)，債券市場(chǎng)的主導(dǎo)者是誰(shuí)。

2月11日，財(cái)政部官網(wǎng)轉(zhuǎn)發(fā)中央結(jié)算公司債券信息部文章《2014年國(guó)債收益率曲線(xiàn)走勢(shì)分為四個(gè)階段》，指出由于國(guó)債利息收入免征所得稅，投資者在對(duì)折價(jià)或溢價(jià)國(guó)債進(jìn)行交易時(shí)會(huì)考慮其稅收效應(yīng)，尤其是在市場(chǎng)收益率出現(xiàn)大幅變動(dòng)，國(guó)債價(jià)格折溢價(jià)現(xiàn)象十分明顯時(shí)，債券收益率已不能很好地體現(xiàn)新發(fā)國(guó)債的收益率水平，不利于國(guó)債收益率曲線(xiàn)的編制。

上述說(shuō)法也反映銀行做長(zhǎng)期配置，交易不活躍，國(guó)債收益率曲線(xiàn)敏感度不夠。

大額存單交易是利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)之一，希望圍繞大額存單的窗口指導(dǎo)能少一些，使利率市場(chǎng)化具有真實(shí)的基礎(chǔ)，而不是擺出市場(chǎng)化的樣子，實(shí)行暗中指導(dǎo)。