◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

6月2日，世界第二大基金管理公司美國先鋒集團(tuán)稱，計(jì)劃將中國A股納入先鋒富時(shí)新興市場ETF，成為美國首只對(duì)A股有直接敞口的整體新興市場ETF。

4月30日，高盛發(fā)表報(bào)告指出，A股從成交量和市值來講已經(jīng)分別是全球第一大和第二大市場，“滬港通”大大提升了境外投資者參與A股的便利度。忽視這樣的市場顯然是不明智的。

先鋒ETF調(diào)整的同時(shí)，先鋒新興市場股指基金也在調(diào)整股指標(biāo)的。A股將占該新興市場股指基金新指標(biāo)的5.6%。先鋒是美國最大的共同基金，除了在指數(shù)基金行業(yè)獨(dú)步天下，該公司還經(jīng)營著全球最大的股票基金，其股票市場總指數(shù)已達(dá)到4065.6億美元的資產(chǎn)（截至今年5月5日）。該基金將A股納入具有極強(qiáng)的象征意義。

另一些國際指數(shù)開始行動(dòng)。A股可能會(huì)被納入摩根士丹利資本國際（MSCI）指數(shù)，此事將于下周有結(jié)果，MSCI宣布，從11月起，阿里巴巴、京東和新浪等在紐約上市的中國公司將被納入MSCI全球指數(shù)。

國際化對(duì)中國資本市場有利，監(jiān)管層對(duì)此積極回應(yīng)。5月29日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行發(fā)布會(huì)上表示，A股納入國際知名指數(shù)取得重要進(jìn)展，下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)與包括富時(shí)在內(nèi)的國際知名指數(shù)公司保持密切溝通，便利長期資金進(jìn)入A股市場。

A股國際化加快，意味著國際資金將進(jìn)入。高盛預(yù)計(jì)，如果A股2016年加入MSCI指數(shù)，加上已納入其中的在美上市的中概股，按當(dāng)前價(jià)格，到2017年年中，中國權(quán)重將分別占到MSCI新興市場指數(shù)和非日亞太指數(shù)的31%和29%，“這將給中概股帶來300億美元資金流入，給A股帶來170億美元資金流入”；“如果100%納入指數(shù)，中國將占到MSCI基準(zhǔn)指數(shù)超過40%的權(quán)重，累計(jì)資金流入可能高達(dá)1500億美元，不過這個(gè)過程將是緩慢但持久的。”

但阻礙A股國際化的因素也很多。先鋒集團(tuán)表示，近期公司已獲得投資A股的配額。目前借助QFII額度投資A股，存在配額限制、交易障礙。滬港通開通，深港通尚未開通，從開通后的情況來看，制度障礙是最大的障礙。

A股大熱并未引燃海外資金投資滬港通的熱情，一方面是因?yàn)锳股估值偏高，能進(jìn)的資金已經(jīng)進(jìn)入；另一方面是落后的交易規(guī)則，如果沒有實(shí)質(zhì)性變動(dòng)，滬港通將持續(xù)保持“淡定”。

市場經(jīng)常會(huì)拿QFII同滬港通作比較。以往QFII額度審批得到的多，使用的少，根據(jù)國家外匯管理局最新數(shù)據(jù)，截至2月27日，QFII累計(jì)獲批機(jī)構(gòu)為265家，累計(jì)獲批額度為697.23億美元。筆者咨詢業(yè)內(nèi)人士，已使用的QFII額度僅為300多億美元。

日前有消息稱，QFII、QDII額度審批可能在年內(nèi)取消。這是早就該有的改變，原本就沒有審批的必要，備案風(fēng)險(xiǎn)可控即可。QFII、RQFII額度不放開，就無法足額配置。

不過高盛分析師表示，還有一些因素阻礙A股立即進(jìn)入國際指數(shù)，因?yàn)?ldquo;深港通”還沒有開通，而且目前“滬港通”仍存在配額限制和其他交易障礙。滬港通的結(jié)算、產(chǎn)權(quán)等機(jī)制也受到詬病。由于市場參與者抱怨聲不絕，最近滬股通交易規(guī)則稍有修改，股票實(shí)際權(quán)益歸屬也即財(cái)產(chǎn)權(quán)發(fā)生了變化，但在財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)上仍嫌不足，無法打破海外基金在財(cái)產(chǎn)保護(hù)與交易效率上的擔(dān)憂。

海外基金透過滬股通買入的A股，原來由香港中央結(jié)算擔(dān)任“名義持有人”，現(xiàn)在中央結(jié)算向這些海外基金發(fā)一個(gè)憑證（Certificate）來證明基金擁有實(shí)益權(quán)，同時(shí)在特殊情況下，中央結(jié)算可代為追償。

A股國際化受到制度掣肘，在內(nèi)外資本項(xiàng)目開放上，控制風(fēng)險(xiǎn)十分必要，但以滯后的制度對(duì)抗市場風(fēng)險(xiǎn)是不必要的，也是不可能的，更不能表面市場化的同時(shí)實(shí)則嚴(yán)格審批。已經(jīng)開放的部分，應(yīng)該徹底市場化，以檢測市場的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。