每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

◎每經(jīng)記者 李娜

公募、券商、銀行等機(jī)構(gòu)大佬“奔私”潮涌，但私募的征途并非一馬平川，投資業(yè)績(jī)不僅取決于基金管理人各自的道法深淺，與私募公司自身的治理結(jié)構(gòu)、決策制度也息息相關(guān)。

就在A股市場(chǎng)一路上揚(yáng)的當(dāng)下，上海某大型私募公司卻陷入投資業(yè)績(jī)與大市背離的牛市怪圈，年內(nèi)業(yè)績(jī)漲幅不僅未能跑贏同行，旗下幾只旗艦產(chǎn)品甚至錄得虧損。究其原因，主要是因?yàn)楣咀鳛閭鹘y(tǒng)作坊式私募基金，存在典型的“一言堂”治理問題：投資決策權(quán)高度集中，由于決策人堅(jiān)持對(duì)A股市場(chǎng)持續(xù)看空，導(dǎo)致公司整體產(chǎn)品收益遭遇滑鐵盧。

牛市來(lái)臨，私募基金普遍喜笑顏開，資產(chǎn)管理規(guī)模往往被戲謔為以加零的速度爆發(fā)性增長(zhǎng)。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：火山財(cái)富，huoshan5188）記者注意到，滬上一家大型私募公司（以A公司代稱）今年以來(lái)日子反而不好過，面對(duì)牛氣沖天的A股行情，他們卻嚴(yán)重踏空了。

據(jù)好買基金研究中心公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，A公司旗下今年表現(xiàn)最優(yōu)異的私募產(chǎn)品，年內(nèi)漲幅只有15%左右。公司旗下原有的幾只旗艦型產(chǎn)品，今年以來(lái)的收益仍為負(fù)，而同期不少私募公司同類產(chǎn)品的收益已達(dá)到50%～60%。

眾所周知，高端凈值客戶是一個(gè)“傷不起”的群體，他們給資管公司的機(jī)會(huì)只有一次，A公司目前面臨的來(lái)自客戶和代銷渠道的壓力可想而知。因此，就在同行今年以來(lái)多只產(chǎn)品輪番火爆發(fā)行的同時(shí)，A公司卻傳出產(chǎn)品銷售困難，甚至需要與別的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)行捆綁銷售的傳聞?！氨砻嫔峡词且?yàn)楣就顿Y決策不適應(yīng)市場(chǎng)，這背后還是一個(gè)機(jī)制的問題。”一位券商資管人士一針見血地指出。

在諸多私募研究人士看來(lái)，上述現(xiàn)象實(shí)際上折射出傳統(tǒng)作坊式私募模式的弊端：三五好友聚在一起創(chuàng)辦的私募公司，投資決策往往依賴于一兩個(gè)靈魂人物，風(fēng)險(xiǎn)自然較大。

弊端一：治理結(jié)構(gòu)呈“一言堂”

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的所有私募研究人士幾乎都提到一個(gè)核心問題，就是私募基金公司的治理結(jié)構(gòu)。

私募公司要做大，首先需要跨過的一道坎便是公司治理?！霸缙诤芏嗨侥脊揪褪菄@著一兩個(gè)靈魂人物來(lái)做?？梢哉f(shuō)靈魂人物就是一面旗幟，如果他短期業(yè)績(jī)不好，會(huì)對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。”一家大型券商資管研究人士指出。

據(jù)了解，上述A公司今年之所以遭遇投資失利，就是因?yàn)橥顿Y決策人堅(jiān)持對(duì)A股市場(chǎng)持續(xù)看空，且連續(xù)不斷放出空單，導(dǎo)致產(chǎn)品收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，早期成立的一些私募公司，公司架構(gòu)非常簡(jiǎn)單，老板個(gè)人的偏好往往在公司決策過程中占據(jù)主導(dǎo)地位。如果下屬與老板意見不合，甚至可能面臨被辭退。而這正是作坊式私募所存在的一言堂或夫妻店模式問題。

隨著A股市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，以及知識(shí)新舊更替速度加快，一兩個(gè)人的投資模式往往受其自身投資經(jīng)歷、知識(shí)范圍的限制。因此，私募公司的投資策略、投資理念都需要與時(shí)俱進(jìn)，墨守成規(guī)可能就會(huì)被市場(chǎng)淘汰，就像公募基金經(jīng)理的“年代痕跡”更替一樣：60后、70后基金經(jīng)理往往對(duì)金融、地產(chǎn)、鋼鐵、基建等傳統(tǒng)行業(yè)有著更深入的研究，而80后基金經(jīng)理則對(duì)TMT、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情有獨(dú)鐘。

那么，這是否意味著傳統(tǒng)一言堂模式過時(shí)了？其實(shí)未必?！懊糠N模式都有其利弊，一言堂模式下，一旦公司看準(zhǔn)了方向，能夠抓住時(shí)機(jī)快速行動(dòng)，會(huì)使得公司整體業(yè)績(jī)格外耀眼，但這種模式對(duì)個(gè)人的依賴性太強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性也高；基金公司集體決策制則剛好相反。關(guān)鍵是看哪種模式更適合公司自身，如果能找到一個(gè)有效的合伙人，可以覆蓋對(duì)方的盲點(diǎn)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，那是最理想的。國(guó)外在這方面也有典型的例子，比如巴菲特和芒格?！币晃弧肮D(zhuǎn)私”人士指出。

據(jù)了解，多家私募公司申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)牌照未遂，一個(gè)重要原因就是治理結(jié)構(gòu)問題。

除此之外，作坊式私募公司還面臨投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性問題?！耙郧八侥冀?jīng)常曝出很多問題，分拆、散伙很常見，一個(gè)團(tuán)隊(duì)只能有一個(gè)靈魂人物，只要有人跟他意見相左，就得走人。因?yàn)樗侥脊緞傞_始都比較小，大家都沒有想到以后做大了怎么辦，也不會(huì)提前考慮這個(gè)問題。當(dāng)團(tuán)隊(duì)規(guī)模增加幾十倍甚至上百倍以后，原來(lái)那種作坊式的管理顯然就不行了?！鼻笆龃笮腿藤Y管人士指出。

弊端二：運(yùn)營(yíng)風(fēng)控不到位

私募公司早先成立時(shí)，規(guī)模普遍偏小，人員較少，且大家都是幾個(gè)好友一起創(chuàng)業(yè)，公司很多事情都是商量著來(lái)，內(nèi)部沒有詳細(xì)的規(guī)章制度，但當(dāng)公司管理規(guī)模達(dá)到一定程度后，運(yùn)營(yíng)風(fēng)控的問題就暴露出來(lái)了。

部分私募研究人士認(rèn)為，當(dāng)私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模做大到10億元以上時(shí)，就需要考慮運(yùn)營(yíng)風(fēng)控問題。

現(xiàn)實(shí)情況卻是，大多數(shù)私募公司的管理人，無(wú)論是草根還是公募出身，其自身更擅長(zhǎng)投資而非管理，因此風(fēng)控意識(shí)普遍較弱?！艾F(xiàn)在私募基金的規(guī)模擴(kuò)張速度很快，風(fēng)控跟不上的現(xiàn)象很常見?！币晃毁Y深私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

其中，讓投資者記憶猶新的便是，2013年度以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國(guó)內(nèi)著名期貨操盤手劉增鋮，在2014年遭遇滑鐵盧，其不計(jì)后果、孤注一擲地押注PVC空頭，最終導(dǎo)致爆倉(cāng)。

劉增鋮“跌倒”背后，所暴露的不僅是投資人缺乏投資組合、激進(jìn)的風(fēng)格，還與公司缺乏相應(yīng)的風(fēng)控機(jī)制有關(guān)。

實(shí)際上，在牛市行情中，部分私募公司的操作手法往往更激進(jìn)。“業(yè)內(nèi)有些投資經(jīng)理，可以把60%甚至更多的資金押寶在少數(shù)幾只股票上，這種操作手法賭性很重，也缺乏有效的風(fēng)控機(jī)制，產(chǎn)品的波動(dòng)性很大?；仡^來(lái)看，國(guó)外那些走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的私募公司，往往是有非常穩(wěn)健的投資思路。”一位私募投資經(jīng)理指出。

弊端三：難通過牛熊周期考驗(yàn)

實(shí)際上，私募基金是個(gè)典型的牛市擴(kuò)容熊市收縮的行業(yè)，對(duì)其而言，牛熊歷史周期就是一把殺手锏?！八侥际莻€(gè)靠天吃飯的行業(yè)，投資業(yè)績(jī)主要取決于市場(chǎng)環(huán)境。在過去幾年熊市中，私募行業(yè)就出現(xiàn)過自我收縮，如2011～2012年就有很多私募基金死掉。現(xiàn)如今在‘公奔私’創(chuàng)業(yè)大浪潮下，可謂是泥沙俱下，最終這個(gè)行業(yè)還要面臨一次洗牌。”一位私募研究人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示?！芭Ｊ写蠹叶寄苜嵈箦X，但能不能穿越牛熊歷史周期，業(yè)績(jī)能否持續(xù)是關(guān)鍵，隨著A股牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，可能出現(xiàn)私募業(yè)績(jī)分化?！鼻笆鲑Y深私募基金人士指出。

而從傳統(tǒng)作坊式私募模式來(lái)看，其產(chǎn)品線非常單一，要么投資股票，要么投資債券，這往往決定了在投資時(shí)機(jī)發(fā)生改變時(shí)，會(huì)受限于產(chǎn)品品種單一，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。與此同時(shí)，私募要想搭建全市場(chǎng)平臺(tái)并非易事，這對(duì)公司管理層的號(hào)召能力、領(lǐng)導(dǎo)能力、整合能力等都有極高的要求。