影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利行為的信用中介體系。美國2007年金融危機(jī)爆發(fā)的源頭就是影子銀行，主要是高度不透明的資產(chǎn)證券化。由于影子銀行風(fēng)險識別難道較傳統(tǒng)銀行體系高得多，一旦風(fēng)險暴露引起的多米諾骨牌效應(yīng)會更強(qiáng)烈。有意思的是，在美國金融危機(jī)之后，中國的影子銀行體系反而出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。盡管美國金融危機(jī)后中國暫停了資產(chǎn)證券化進(jìn)程，但是并沒有阻止中國影子銀行體系前進(jìn)的步伐，并且以更加多樣化的形式存在和發(fā)展。

2008年以來特定的內(nèi)外部環(huán)境，為影子銀行體系發(fā)展創(chuàng)造了良機(jī)。由于外需下降，政府出臺大規(guī)模刺激計劃。從內(nèi)部環(huán)境看，中國經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型期，金融改革處于攻堅階段，利率市場化在逐步推進(jìn)，利率雙軌制下管制利率和市場利率分化明顯，金融市場尚不完善。前期大量投資項目啟動，對資金的需求仍將持續(xù)，但是信貸增速由2009年高峰期的34%逐步回落至不到14%，投資衍生的信貸需求仍然存在，部分資金需求無法通過正常信貸滿足，影子銀行體系也隨之迎來黃金發(fā)展時期。

對于影子銀行的發(fā)展要辯證地看，既要看到其對金融和實體經(jīng)濟(jì)的積極作用，也應(yīng)看到其蓬勃發(fā)展之下所隱藏的風(fēng)險。影子銀行的積極作用體現(xiàn)在三方面，一是通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新拓展了企業(yè)融資渠道，為解決企業(yè)融資需求發(fā)揮不可替代的作用；二是依托于理財產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，拓展個人投資渠道，促進(jìn)個人財富的保值增值；三是通過銀行與證券、保險之間的合作推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)市場化和金融監(jiān)管改革的步伐。

商業(yè)銀行是影子銀行體系資金的主要來源，一方面是理財產(chǎn)品的發(fā)展，截至2014年末應(yīng)該超過14萬億，另一方面是通過投資信托的受益權(quán)計劃等方式轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)，為企業(yè)提供融資服務(wù)，2014年末我國商業(yè)銀行對其他存款性公司的債權(quán)余額為11萬億，理財產(chǎn)品和同業(yè)投資合計達(dá)到25萬億，占貸款余額的31%。但是從增量來看，2009年以后人民幣信貸增加40萬億，理財產(chǎn)品余額增加12萬億，同業(yè)投資規(guī)模增加9萬億，影子銀行規(guī)模合計增加21萬億，占比超過信貸增量的50%，可見影子銀行體系已經(jīng)成為傳統(tǒng)信貸的有效補(bǔ)充，增加了對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持。

在2012年央行允許存款利率上浮10%、啟動存款利率市場化之前，對存款一直實行管制利率，由于實際的存款利率低于市場利率、甚至低于通脹水平，使公民有迫切的理財需求，銀行理財產(chǎn)品也就在這種環(huán)境下迅速發(fā)展。作為影子銀行體系的一部分，理財產(chǎn)品將部分存款轉(zhuǎn)化為市場化定價的理財產(chǎn)品，使商業(yè)銀行提前適應(yīng)了負(fù)債成本上升的節(jié)奏，減小了存款利率市場化對商業(yè)銀行的沖擊，使監(jiān)管層加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程成為可能。

由于銀行資金不能以非信貸的方式直接到達(dá)企業(yè)，必須以信托計劃、資管計劃等形式繞道，因此影子銀行體系實際上也加快了銀行與信托、證券、基金等非銀機(jī)構(gòu)的合作，增強(qiáng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，拓展了金融資金來源與運用的渠道，拉開了金融混業(yè)經(jīng)營的大幕。近期央行對存貸款口徑調(diào)整也是順應(yīng)了這種趨勢，將銀行與非存款類金融機(jī)構(gòu)的資金往來納入存貸款范圍，打通了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸與同業(yè)拆放之間的壁壘，推進(jìn)商業(yè)銀行的市場化改革。

影子銀行體系發(fā)揮了拓展實體經(jīng)濟(jì)融資渠道、加快利率市場化進(jìn)程、加快金融機(jī)構(gòu)市場化改革的三重功效，但我們也要看到影子銀行帶來的問題。一是由于融資鏈條環(huán)節(jié)的增多抬高了最終融資主體的資金成本，增加了表內(nèi)信貸利率與影子銀行體系利率的差異，使得無法通過信貸融資的企業(yè)成本更加高企。二是在金融體系整體的剛性兌付的環(huán)境下，加上影子銀行體系的不透明，存在銀行風(fēng)險兜底、風(fēng)險責(zé)任主體不明、風(fēng)險權(quán)責(zé)錯配的情況，沒有實現(xiàn)“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”的契約精神。

通過影子銀行體系融資需要借道信托計劃等第三方機(jī)構(gòu)，因此需要支付一定的通道費用，額外增加企業(yè)的成本。此外，還有某些機(jī)構(gòu)利用優(yōu)勢從銀行獲取低成本資金、然后轉(zhuǎn)手高價借給需要資金的企業(yè)，這也變相抬高最終的資金成本，但實際高利差并沒有為銀行所獲得，銀行無法用利潤反哺企業(yè)，而是那些具有獲取資金優(yōu)勢的掮客進(jìn)行套利截取利差，這也是由于影子銀行體系的定價不透明所導(dǎo)致的。如果能減少交易環(huán)節(jié)，銀行可以以相對公允價格貸給需要資金的企業(yè)。事實上，近期銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》就意在規(guī)范資金來源與運用，明確權(quán)責(zé)，限制這種資金套利行為。

剛性兌付、風(fēng)險權(quán)責(zé)錯配是影子銀行體系蘊(yùn)含的主要風(fēng)險。金融投資是一種風(fēng)險的交易，投資者因為期待更高的收益率而愿意承受風(fēng)險，是風(fēng)險的需求方；企業(yè)由于存在融資需求，而企業(yè)經(jīng)營存在一定風(fēng)險，是風(fēng)險的供給方。但在剛性兌付的體系中，購買者至少心里認(rèn)為不承擔(dān)風(fēng)險，意味著把理財產(chǎn)品收益率、信托收益期等均看作無風(fēng)險利率，這會導(dǎo)致整個金融體系定價體系的錯亂，真正的風(fēng)險得不到準(zhǔn)確定價。在剛性兌付環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)出于審慎會首選風(fēng)險較低的大中型企業(yè)和國有企業(yè)，因為選擇小微型企業(yè)也是剛性兌付，而且得不到有效的風(fēng)險溢價補(bǔ)償。這就會導(dǎo)致小微型企業(yè)得不到足夠資金的支持，出現(xiàn)小微企業(yè)融資難融資貴的情況。同時，影子銀行的不透明可能掩蓋了真實的風(fēng)險，尤其在經(jīng)濟(jì)增速放緩、部分產(chǎn)能過剩企業(yè)面臨更大經(jīng)營困局，對影子銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來較大壓力。

中國的影子銀行體系中盡管蘊(yùn)含了一定的風(fēng)險，但是規(guī)?？偭颗c發(fā)達(dá)國家比仍相對較小。美國2008年金融危機(jī)時影子銀行的規(guī)模達(dá)到是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的1.61倍，美聯(lián)儲最新公布數(shù)據(jù)顯示2013年美國影子銀行規(guī)模約為17.2萬億美元，而我國影子銀行規(guī)模尚不足40萬億，占傳統(tǒng)商業(yè)銀行比例不到25%。金融穩(wěn)定委員會報告稱2013年發(fā)達(dá)國家影子銀行規(guī)模達(dá)到GDP的120%，我國影子銀行占GDP規(guī)模小于60%。由此可見，盡管我國影子銀行體系過去數(shù)年發(fā)展迅猛，但規(guī)模體量與發(fā)達(dá)國家相比仍有一定距離，仍有較大的發(fā)展空間，但在發(fā)展的同時要做好風(fēng)險防范，減少融資鏈條，確立合理的風(fēng)險溢價機(jī)制，實現(xiàn)風(fēng)險權(quán)責(zé)匹配，以更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（作者單位：中國光大銀行總行計劃財務(wù)部）