萬(wàn)馬股份：布局電動(dòng)車充電服務(wù)，轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深化

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：郭荊璞，劉強(qiáng) 日期：2014-11-18

事件：2014 年11 月17 日，公司公告擬出資1 億元設(shè)立浙江愛(ài)充網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)充網(wǎng)”)，愛(ài)充網(wǎng)將主要致力于為電動(dòng)交通工具提供方便、快捷、經(jīng)濟(jì)的充電服務(wù)。

點(diǎn)評(píng)：

愛(ài)充網(wǎng)的布局進(jìn)一步印證了我們對(duì)公司充電等新業(yè)務(wù)的分析：由制造向服務(wù)延伸。愛(ài)充網(wǎng)將通過(guò)自建或合作的模式在國(guó)內(nèi)新能源推廣城市、地區(qū)內(nèi)建設(shè)方便快捷的充電服務(wù)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的服務(wù)軟件，有志于打造國(guó)內(nèi)最便利的綜合性充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這一舉措順應(yīng)了國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本參與新能源汽車充電運(yùn)營(yíng)服務(wù)的方向，能為新能源汽車提供充電服務(wù)整體解決方案。

愛(ài)充網(wǎng)的布局有利于提升公司盈利空間。此布局一方面能夠帶動(dòng)公司現(xiàn)有充電設(shè)施產(chǎn)品的銷售，另一方面有利于公司在電動(dòng)交通工具充電服務(wù)市場(chǎng)中占據(jù)主動(dòng)位置，獲得更多市場(chǎng)份額；同時(shí)，通過(guò)充電服務(wù)費(fèi)及附加商業(yè)模式的收入，形成多種盈利模式并舉的商業(yè)格局。公司預(yù)計(jì)如2014-2016 年布點(diǎn)1 萬(wàn)個(gè)充電點(diǎn)，在設(shè)備使用壽命為8 年等條件下，此業(yè)務(wù)2016 年開(kāi)始盈利，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于25%，具有良好的盈利能力。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新業(yè)務(wù)有進(jìn)一步拓展空間。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電力產(chǎn)品、高分子材料、通信產(chǎn)品的全面布局，具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。充電業(yè)務(wù)有望通過(guò)探尋與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的合作模式和契機(jī)，進(jìn)一步提升發(fā)展空間。分布式光伏業(yè)務(wù)布局獨(dú)特，有望促進(jìn)行業(yè)發(fā)展：嘉興的萬(wàn)馬光伏公司著力示范電站工程建設(shè)、主流組件設(shè)計(jì)創(chuàng)新及融資模式創(chuàng)新；與國(guó)電通合資成立浙江電騰云光伏科技有限公司，著力打造運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14~16 年EPS 分別為0.26、0.33、0.39 元，對(duì)應(yīng)11 月17 日收盤價(jià)(9.10 元)的市盈率分別為35、28 和23 倍，公司積極轉(zhuǎn)型，新能源汽車充電業(yè)務(wù)和分布式光伏的強(qiáng)勢(shì)拓展，并通過(guò)多種渠道積極地尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；電網(wǎng)招投標(biāo)中標(biāo)超預(yù)期；行業(yè)整合力度加大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、電網(wǎng)投資低于預(yù)期；2、充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期； 3、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。