每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

2013年4月，姜廣策離開前東家正式創(chuàng)建德傳資本，并在業(yè)界朋友的支持下，發(fā)行了首只德傳醫(yī)療基金，專注于A股醫(yī)藥類上市公司投資。這位在醫(yī)藥界早已聲名在外的生物制藥博士，從企業(yè)到券商再到私募，一直到自己成立私募基金發(fā)行產品，始終專注于醫(yī)藥領域。

在德傳醫(yī)療基金成立至今的一年多時間里，其管理規(guī)模已經從最初的7000萬元上升到5.3億元，增長逾6倍，累計收益率達到82%，完勝公私募同類基金。與此同時，姜廣策在醫(yī)藥類投資市場中的影響力也不容忽視，不僅與眾多醫(yī)藥上市公司的高管關系密切，更因其推薦的公司大多亮點突出收益可觀，在微博中擁有不少追逐他的“粉絲”，大家都親切地稱呼他為“醫(yī)藥一哥姜博”。

此次《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）獨家專訪到姜廣策，聽他分享其多年來對醫(yī)藥市場獨到的投資思路以及2015年醫(yī)藥行業(yè)的投資機遇。

一年半規(guī)模增6倍/

NBD：當時是怎樣的機遇，讓您決定創(chuàng)立德傳資本并成立醫(yī)藥基金？

姜廣策：其實，2008年我剛開始在凱基證券做醫(yī)藥分析師時就想做醫(yī)藥基金了。因為這在歐美是一個非常好的基金細分領域，這個念頭一直很堅定，即使是醫(yī)藥行業(yè)最慘淡的2011年都不曾動搖，我想這會是我終生的事業(yè)。2012年4月，在離開前一家公司后，就不停有醫(yī)藥行業(yè)的朋友來鼓動我成立基金，但整個2012年醫(yī)藥板塊還沒有從2011的全年下跌中緩過勁來，一直到2012年底整個市場都起來了，其中醫(yī)藥板塊在2013年一季度里整整漲了34%，此時我覺得時機合適了，因為只有行情起來才會有人氣，基金才容易發(fā)行。

NBD：短短一年半時間里，您管理的基金規(guī)模增長了6倍，可以稱之為奇跡，您的客戶群是如何快速壯大的呢？

姜廣策：事實上，這有些“無心插柳柳成蔭”，應該和我自2009年堅持寫博客和微博不斷分享觀點和各種行業(yè)資料有關，無形中培養(yǎng)了一個潛在的龐大客戶群，有些客戶已經看我的微博三四年了，甚至成為他們的生活內容之一，在這個過程中他們逐漸建立了對我的信任。

NBD：您認為一個優(yōu)秀的醫(yī)療基金應該有怎樣的發(fā)展路徑，德傳資本初見鋒芒，有沒有考慮進一步擴大規(guī)模，或者擴張到VC、PE等其他領域？

姜廣策：醫(yī)藥行業(yè)基金大有前途，畢竟中國在2020年就將成為全世界最大的藥品消費市場，而目前國內的醫(yī)藥基金才剛起步，除了公募現在的十多只醫(yī)藥基金外，私募還不多。我認為一個優(yōu)秀的醫(yī)療基金更應該是一個資源整合者，將資本與醫(yī)藥產業(yè)緊密地結合起來，未來德傳資本也有規(guī)劃進入醫(yī)藥的VC領域，投入和培育一些醫(yī)藥VC項目后再輸送給醫(yī)藥上市公司，打通整個產業(yè)鏈。

NBD：為什么堅持專注于醫(yī)藥行業(yè)的投資，而沒有擴展到其他行業(yè)領域？就您對醫(yī)藥行業(yè)十多年的理解，您認為醫(yī)藥行業(yè)是怎樣一個行業(yè)，是否值得我們長期跟蹤和投資，與其他行業(yè)相比它存在怎樣的獨特機遇？

姜廣策：巴菲特一直強調能力圈，我最強的能力圈就在醫(yī)藥領域，畢竟從本科到博士后，再到自己辦的小醫(yī)藥公司，我的前半生都在醫(yī)藥領域。目前醫(yī)藥板塊已經有兩百多只股票，未來兩三年可能還要再上100家，這個領域已經足夠大，而且醫(yī)藥領域是一個長期向上的板塊，標普醫(yī)藥指數在過去25年上漲了10倍，可以說只要把錢始終投在這個領域你賺錢的概率非常大。

歸根結底投醫(yī)藥其實是投資于人類的本質弱點，人類這個物種的進化還不夠完善，人的結構很精巧很脆弱也很容易出問題，所以對醫(yī)藥的需求是最剛性的。

四個方面評判醫(yī)藥股/

NBD：您如何看待A股的醫(yī)藥類股票，又是如何研究的？

姜廣策：投資醫(yī)藥股的主要邏輯還是投資其成長空間，將其未來的產品線或商業(yè)模式的空間與現有市值進行比較，如果市值很小而產品線的市場容量很大就非常棒，就像2005年底的雙鷺藥業(yè)，貝科能剛起步而公司市值很小，醫(yī)藥牛股都是這樣出來的。

我研究醫(yī)藥股其實跟醫(yī)藥企業(yè)的銷售和市場部研究競爭對手有點像，最基礎的工作就是產品線分析。今年我和中國醫(yī)藥信息中心合作編纂了一本中國重點醫(yī)藥上市公司產品線分析的資料，選取了25家我認為值得研究的醫(yī)藥企業(yè)，對其產品線進行了深入分析，評估未來潛力以及競爭對手的情況，從中尋找投資依據，只有產品線搞清楚才能給出投與不投的理由。完成了產品線分析這個基礎工作后，再去了解它的銷售和團隊以及政府事務等方面的特點分析，核心目的就是判斷這個藥企目前處于何種狀態(tài)，是銷售業(yè)績將要再上一個臺階，還是仍在蓄勢，我們希望在企業(yè)將要向上時介入，否則會付出很多時間成本。

另外投資醫(yī)藥企業(yè)不能太拘泥于PE，PE雖然重要但成長空間更重要，例如美股市場上有些醫(yī)藥股完全沒有盈利但市值卻不小，原因在于市場預期其正在研發(fā)的東西有足夠市場空間來支撐。A股市場上單看醫(yī)藥股的PE來做投資是很難找到機會的。

NBD：您認為具備怎樣基因才能成為優(yōu)秀的醫(yī)藥類股票，優(yōu)秀的上市公司是否意味著優(yōu)秀的醫(yī)藥股？

姜廣策：當然是要具備成長基因的公司才能成為好股票，而成長基因就是由我上面所說的產品線、銷售、政府事務和財稅處理等四個方面來構成，中國的醫(yī)藥行業(yè)現在還處于野蠻生長階段，企業(yè)要面臨醫(yī)療機構和政府兩方的壓力，如果沒有上述四個方面的相互配合和支持，企業(yè)是很難做的，所以現在醫(yī)藥行業(yè)的競爭門檻越來越高，這四方面大而強的企業(yè)會有更大空間成長，呈現一種強者恒強的馬太效應，中小企業(yè)將越來越邊緣化。

但優(yōu)秀的上市公司在某個階段可能并不是一只好股票，這跟企業(yè)所處階段有關，比如一個業(yè)內公認的優(yōu)秀企業(yè)正處于投入期，暫時見不到成果，此時股票表現可能會很糟糕；或者當整個股票市場和板塊不景氣時個股也難有機會。我建議投資者多看看2010年~2011年上市的醫(yī)藥股，這批企業(yè)的投資周期將完成，該布的局已經布好，將逐漸進入下一個上升周期。

重倉股要能查到銷售流向/

NBD：能否具體談談您曾經投資過的一些醫(yī)藥股，當時您是如何發(fā)掘、如何調研、如何論證您的理論，從而獲得不菲收益的？

姜廣策：我的經典案例之一是曾在2012年初最低價位買過100萬股海思科，后來它在一年半左右漲了近4倍。這個企業(yè)非常重視研發(fā)，而且研發(fā)很有效率，我認為他們抓住了醫(yī)藥行業(yè)的本質，就是知識產權，做“人無我有，人有我優(yōu)”的產品，同時采用了最符合當前醫(yī)藥行業(yè)現狀的大包模式，可以在最短時間內將新品覆蓋全國市場。我認為能不能看懂海思科，標志著是否真的理解中國醫(yī)藥行業(yè)，如果你能理解自然會明白，都不用去挖掘。

NBD：醫(yī)藥行業(yè)近年來也出現了不少黑天鵝事件，您認為怎樣才能最大限度規(guī)避風險？

姜廣策：規(guī)避風險的最好辦法就是深入行業(yè)，當你擁有足夠多的行業(yè)資源、深知行業(yè)現狀后，也就知道哪些是不能碰的。但總體上，醫(yī)藥行業(yè)的黑天鵝并不多，因為醫(yī)藥股的業(yè)績造假很難，藥品的銷售數據可查，我們重倉的醫(yī)藥股一定是要能統(tǒng)方（注：醫(yī)院對醫(yī)生用藥信息量的統(tǒng)計）的，即能查到銷售流向。

看中企業(yè)的董事長須有夢想能實干/

NBD：在醫(yī)藥領域，很多人都知道您跟多家上市公司高層已成為要好的朋友，您是如何跟上市公司打交道的？怎樣的上市公司領導者，你會考慮買其公司股票？

姜廣策：我一直很欣賞索羅斯的一句話——如果你不在圈子里，那么你就出局了。所以我日常工作的重點之一就不斷積累行業(yè)資源和人脈，我通常會站在藥企董事長的角度考慮問題，當你能想到他們也在考慮的問題并且能幫他出主意時，不就成為他的戰(zhàn)友了么？其實最終你會發(fā)現你做的不是投資而是做人，做人到位了，做什么都可以。我一直強調在中國要做可以共贏的事情，我的醫(yī)藥基金就是為了藥企服務的，他成長了我賺錢，共贏可以謀得最大利益。我看中的企業(yè)一定是董事長有企業(yè)家精神有夢想能實干的。

另外，A股投資者還沒有意識到行業(yè)基金的優(yōu)勢，這個優(yōu)勢會隨著我們在這個行業(yè)里持續(xù)積累的資源和人脈而逐漸顯現，這些資源幫助我們做好業(yè)績，有了好的業(yè)績和品牌就會有更多資源和人脈靠過來，形成一種良性循環(huán)。今年我們還做了一件打基礎的事，就是在國家級的中國醫(yī)藥工業(yè)研究院設立了德傳獎學金，每年獎勵一批優(yōu)秀的藥學博士，而這些人才正是未來中國醫(yī)藥工業(yè)的生力軍。

并購外延是重要的醫(yī)藥投資主線/

NBD：對于即將到來的2015年，您認為醫(yī)藥領域哪些投資機會值得關注？

姜廣策：整個2014年醫(yī)藥板塊跑了兩趟過山車，分別是4月和10月，快上快下很不容易做。目前的回調不是壞事，這為2015年的行情騰出了空間，滬港通已經開啟，A股的醫(yī)藥板塊一定會是外資關注的重點，他們參考美國、歐洲、日本等市場，更能明白中國的醫(yī)療保健行業(yè)前景和空間有多大。

2015年，我們首先要明白，我們面臨的一個大背景是GDP增速要下調到7%左右，盡管醫(yī)藥工業(yè)在工信部統(tǒng)計的工業(yè)大類中表現最好，但是醫(yī)藥工業(yè)的產值增速也在逐漸下降，從2013年之前20%以上的增速降為15%左右，同時原材料和人工等成本還在上升，利潤增速也將下降為11%。根據南方所的預測，從藥品消費終端來看，我國藥品終端市場2014年預計達到12457億元，同比增長13.4%；2015年藥品終端市場將達到14070億元，同比增長12.9%。其中，醫(yī)院終端增長13.3%，零售終端增長9.3%，基層市場增幅在20%左右。這個變化是需要重視的，表現在股票市場上就是大市值藥企的增速在放緩，這正是醫(yī)藥白馬股在2014年表現最差的根本原因，其更深含義是藥企如果單靠自己的內生性增長已遠遠不夠，所以未來幾年凡有外延式發(fā)展，有并購預期的醫(yī)藥股表現會好于單靠內生的企業(yè)。因此，并購外延是一條非常重要的投資主線。

至于領域，我認為在每個醫(yī)藥細分領域都有機會，只要能成為該領域的排頭兵就行，因為都會很大的成長空間。具體操作上則可以更重視新技術帶來的業(yè)態(tài)變化，比如互聯網對傳統(tǒng)藥品銷售帶來的改造，回避那些因循守舊的傳統(tǒng)藥企；新治療方法的推廣應用，比如干細胞政策的變化，如果明年干細胞和免疫治療技術方面有新政策動向時可以帶來更多投資機會。

NBD：今年新興科技的醫(yī)療得到了資金的極大追捧，例如基因測序、可穿戴醫(yī)療等，您認為以新興技術為代表的醫(yī)療主題會否得到持續(xù)關注，為什么？

姜廣策：A股的特點就是這樣，但凡有新概念就容易受到資金關注，尤其是當大多數人還不明白究竟是怎么回事時更易引起跟風炒作，所以未來新興技術的主題還會受到關注，只是在參與時別貪婪。

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