每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

最新的公開市場業(yè)務(wù)交易公告顯示，央行與本周二（10月14日）以利率招標(biāo)的方式開展了200億元的14天期正回購操作，中標(biāo)利率為3.40%，而上次的正回購操作利率為3.50%。值得注意而是，這是自7月14日和9月18日以來，年內(nèi)第三次下調(diào)正回購利率。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，銀行間市場14天期質(zhì)押式回購利率本周二（10月14日）上午小幅下跌，截至發(fā)稿時(shí)報(bào)3.26%。

對此，民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，非標(biāo)萎縮，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，銀行間流動性持續(xù)寬松，市場的14天回購利率已位于3.4%之下。央行順勢下調(diào)正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動機(jī)，激勵(lì)銀行將更多的流動性配置于信貸類資產(chǎn)，配合定向穩(wěn)增長。但若經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)下行趨勢持續(xù)，14天正回購利率還有下調(diào)空間；正回購利率順勢下調(diào)還有助于打開長端利率的下行空間，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)實(shí)體降低融資成本。

此外，海通證券亦表示，隨著利率市場化的推進(jìn)，回購利率正在成為中國央行新的基準(zhǔn)利率，其傳遞的降低利率信號印證降息周期將繼續(xù)展開；在這一背景下通脹水平或持續(xù)低位，為降息周期延續(xù)提供空間，貨幣寬松仍可期待。

四季度流動性相對樂觀

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，本周公開市場工有400億元資金到期，其中本周二（10月14日）到期正回購資金200億元，到期央票資金200億元，無逆回購到期。與此同時(shí)，本周三（10月15日），市場將面臨存款準(zhǔn)備補(bǔ)繳的時(shí)間窗口。由于本周二（10月14日）央行開展了200億元的14天期正回購操作，公開市場當(dāng)日實(shí)現(xiàn)200億元的資金凈投放。

“雖然在公開市場上凈投放，但央行延續(xù)了正回購操作則表明了流動性寬松的現(xiàn)實(shí)和央行維持貨幣政策一貫連續(xù)的思維。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示。

上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示，本周二（10月14日）隔夜、7天和14天期資金利率微幅上漲，其中14天Shibor上漲0.70個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.2860%；1個(gè)月、3個(gè)月，以及1年期Shibor微幅下跌；6個(gè)月、9個(gè)月期Shibor維持不變。與此同時(shí)，銀行間市場質(zhì)押式回購利率亦保持穩(wěn)定，截止發(fā)稿時(shí)，7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率報(bào)2.9952%，14天期質(zhì)押式回購利率小幅下跌，報(bào)3.26%；其他各期限資金利率各有漲跌。

“除了短期的資金擾動因素之外，財(cái)政上繳國庫的影響不足以顛覆當(dāng)前總量寬松的狀態(tài)，宏觀基本面和穩(wěn)定金融市場的意圖又不足以出臺大幅度收緊的動作，市場資金價(jià)格繼續(xù)維持低位的格局是基本確定的。”陳龍還表示，但過于寬松的資金價(jià)格可能會助長金融市場的虛假繁榮，不利于管理層所追求的風(fēng)險(xiǎn)緩釋的目標(biāo)；我們認(rèn)為，通過央行的公開市場操作管理，使資金價(jià)格回歸中樞水平（7 天期資金利率在3.3%一線）符合改革等各方利益的最大化。預(yù)計(jì)，本周來的7天期資金利率將在3.0%~3.2%水平，而整個(gè)第四季度貨幣總量寬松的局面也將會持續(xù)，整體流動性相對樂觀。

在陳龍看來，雖然年內(nèi)公開市場上到期資金有限并逐漸枯竭，但寬松預(yù)期仍將主導(dǎo)著市場情緒；而央行的貨幣政策和公開非公開市場操作也將確保市場流動性穩(wěn)定偏松的形勢。

央行旨在降低融資成本

此外，值得注意的是，央行此次下調(diào)正回購中標(biāo)利率，不僅是今年以來的第三次，更是將該利率拉低至三年半以來的最低水平。對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為是央行有意引導(dǎo)銀行將更多的流動性配置于信貸類資產(chǎn)，以達(dá)到降低社會融資成本的目的。

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，非標(biāo)萎縮，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，銀行間流動性持續(xù)寬松，市場的14天回購利率已位于3.4%之下。央行順勢下調(diào)正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動機(jī)，激勵(lì)銀行將更多的流動性配置于信貸類資產(chǎn)，配合定向穩(wěn)增長。”民生證券宏觀研究認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)下行趨勢持續(xù)，14天正回購利率還有下調(diào)空間，2008年上半年高通脹時(shí)期的14天正回購利率是3.1%；當(dāng)前收益率曲線過于平坦化，若短端利率降不下去，長端利率降不下去，正回購利率順勢下調(diào)有助于打開長端利率的下行空間，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)實(shí)體降低融資成本。

此外，申銀萬國也在研報(bào)中指出，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)仍然陷入在“類流動性陷阱”中，資金價(jià)格對資金需求的制約較為明顯，在企業(yè)資金成本下行緩慢的情況下，降息仍是較好的政策選擇。

而海通證券亦表示，央行本次降低正回購中標(biāo)利率完全預(yù)期。“隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，回購利率正在成為央行新的基準(zhǔn)利率，其傳遞的降低利率的信號印證了降息周期將繼續(xù)展開。盡管經(jīng)濟(jì)短期有所改善，但過去半年地產(chǎn)銷量持續(xù)負(fù)增長拖累工業(yè)經(jīng)濟(jì)，加之工業(yè)品價(jià)格重新下跌增加去庫存壓力，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)尚未消除。”海通證券認(rèn)為，這一背景下通脹水平或持續(xù)位于低位，為降息周期的延續(xù)提供了空間，貨幣寬松可期。

陳龍也認(rèn)為，展望第四季度，到期的正回購資金逐漸枯竭，而宏觀基本面弱勢和風(fēng)險(xiǎn)緩釋、金融改革、降低融資成本等需要穩(wěn)定的貨幣市場及期預(yù)期；預(yù)計(jì)央行在公開市場增加投放的同時(shí)，也會加大非公開市場定向投放和降息的力度。