中信海直：細(xì)分市場(chǎng)龍頭，靜待厚積薄發(fā)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究員：沈曉峰，楊鑫日期：2013-12-19

投資亮點(diǎn)

投資邏輯：專注直升機(jī)運(yùn)營(yíng)30年，已成為直升機(jī)運(yùn)營(yíng)、維修、培訓(xùn)等全方位專家，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；受益通航政策催化，公司有望從核心優(yōu)勢(shì)出發(fā)，發(fā)展成為集直升機(jī)運(yùn)營(yíng)、4S店和培訓(xùn)為一體的綜合性直升機(jī)服務(wù)商。

通航元年即將開(kāi)啟。中國(guó)通航發(fā)展落后，參考通航強(qiáng)國(guó)發(fā)展史，打響通航發(fā)展第一槍的都是政策支持。近幾年中國(guó)通航政策頻發(fā)且層層深入，通航發(fā)展元年漸近。

直升機(jī)有望先行發(fā)展?？紤]中國(guó)民航機(jī)場(chǎng)資源緊張、通航機(jī)場(chǎng)數(shù)量少的現(xiàn)狀，直升機(jī)憑借對(duì)地面設(shè)施和飛行通訊保障要求較低的優(yōu)勢(shì)，有望在基礎(chǔ)設(shè)施大量投產(chǎn)前，獲得先于固定翼飛機(jī)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)將加速。中信海直核心業(yè)務(wù)為海上油氣平臺(tái)運(yùn)輸，行業(yè)已處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。目前，陸上油氣探明率及開(kāi)采率遠(yuǎn)高于近海、近海遠(yuǎn)高于深海，因此，未來(lái)油氣開(kāi)采向海洋、尤其是深海推進(jìn)是必然趨勢(shì)。公司擁有的遠(yuǎn)距離運(yùn)輸機(jī)數(shù)倍于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；且主基地位于深圳，占據(jù)地理優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)份額和運(yùn)價(jià)都有望持續(xù)向上突破。

厚積薄發(fā)，新業(yè)務(wù)“四兩撥千斤”。30年的海上油氣平臺(tái)運(yùn)輸，自然形成了完整的運(yùn)營(yíng)、保障和人才培養(yǎng)體系。目前已經(jīng)開(kāi)展的陸上通航業(yè)務(wù)和維修業(yè)務(wù)依然專注于直升機(jī)，因此完全依托“現(xiàn)有設(shè)備、人員和體系”，輕松跨界。按這個(gè)發(fā)展邏輯，公司未來(lái)有能力進(jìn)入直升機(jī)代理銷售、航材共享和人員培訓(xùn)三大業(yè)務(wù)。值得關(guān)注的是，已經(jīng)開(kāi)展和未來(lái)可能開(kāi)展的所有業(yè)務(wù)，全部專注直升機(jī)，且是“一套班子”+“輕資產(chǎn)運(yùn)行”，因此有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模、業(yè)績(jī)同步增長(zhǎng)，甚至正向放大。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年收入分別增長(zhǎng)13.1%、13.9%和15.9%，EPS分別為0.29、0.35和0.44元。

估值與建議

目前市盈率為28.4倍，市凈率為2.0倍，估值考慮通航政策后續(xù)仍有繼續(xù)催化的可能，較通航產(chǎn)業(yè)其它公司估值更低，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5元。

風(fēng)險(xiǎn)

海上石油市場(chǎng)開(kāi)發(fā)放緩，低空放開(kāi)進(jìn)度低于預(yù)期，人民幣貶值。