亞太科技(002540)：攜手DM3D進(jìn)軍3D打印 亞太科技18日晚發(fā)布簽署《合作協(xié)議》設(shè)立合營(yíng)企業(yè)的公告，積極轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)的規(guī)劃邁出關(guān)鍵一步。公司決定與美國(guó)DM3D公司在無(wú)錫設(shè)立一家中外合資經(jīng)營(yíng)的有限公司，暫定名為江蘇亞太金屬打印科技有限公司，注冊(cè)資本167萬(wàn)美元，總投資500萬(wàn)美元。其中，亞太科技股權(quán)占比70%，DM3D占比30%。合營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)范圍為3D打印設(shè)備、3D打印成品、機(jī)械零部件的3D打印修復(fù)的研發(fā)、制造和銷售。 合作方DM3D是擁有十多年技術(shù)積累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD為核心工藝，設(shè)計(jì)并制造3D打印設(shè)備的公司；同時(shí)利用自身設(shè)計(jì)制造的專業(yè)設(shè)備為客戶提供殘損零件修復(fù)、表面鍍層強(qiáng)化、復(fù)雜零件打印制造等多種類型的金屬3D打印服務(wù)。 合資公司擬從模具修復(fù)3D打印開始切入，技術(shù)、市場(chǎng)基礎(chǔ)已具備，前景樂觀。合資公司將從模具的修復(fù)開始運(yùn)營(yíng)安排，逐步推廣3D技術(shù)到其他行業(yè)應(yīng)用，最終覆蓋3D打印設(shè)備、3D打印成品、機(jī)械零部件的3D打印修復(fù)的研發(fā)、制造和銷售。我們判斷亞太作為國(guó)內(nèi)3D打印模具修復(fù)領(lǐng)域的先行者，技術(shù)與市場(chǎng)基礎(chǔ)已具備，前景樂觀。 技術(shù)層面，DMD技術(shù)原理為“送粉”工藝的激光燒結(jié)粉末成型，目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域在4個(gè)方面：零部件及工具的表面強(qiáng)化；殘損零件和工具的改造和修復(fù)；多金屬材料復(fù)合工件的加工制造；復(fù)雜大型工件的直接成型制造。包括模具修復(fù)在內(nèi)的殘損零件和工具的改造和修復(fù)是重要應(yīng)用方向之一。 市場(chǎng)層面，2012年全球模具市場(chǎng)接近1,000億美元規(guī)模，而模具在使用過程中約有80%是因長(zhǎng)期磨損偏離限制的尺寸公差而造成的失效利用，其表面強(qiáng)化和修復(fù)可開拓市場(chǎng)前景大。公司作為鋁加工企業(yè)本身就是模具的重要使用方，可形成協(xié)同效應(yīng)。 鋁加工主業(yè)成長(zhǎng)前景仍然良好，業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)釋放中。產(chǎn)能方面，IPO募投項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至少到2015年，而8萬(wàn)噸新擴(kuò)建項(xiàng)目2016年產(chǎn)能釋放接力；市場(chǎng)角度除公司主力的汽車用鋁型材外，非汽車領(lǐng)域用鋁材也在持續(xù)開拓中，如空冷用管。 維持“增持”評(píng)級(jí)。因合資公司的設(shè)立有一定周期，我們暫不考慮其對(duì)近年業(yè)績(jī)的影響，維持公司2013~2015年EPS預(yù)測(cè)0.36、0.49及0.60元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE為21倍?？紤]到公司近年30%左右的業(yè)績(jī)復(fù)合增幅，及對(duì)合資公司在3D打印領(lǐng)域市場(chǎng)前景的樂觀判斷，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。華泰證券 陽(yáng)普醫(yī)療(300030)：迎接業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)期的到來(lái) 公司2013年實(shí)現(xiàn)收入3.97億元(+30.47%)，凈利潤(rùn)4612萬(wàn)元(+23.08%)，扣非凈利潤(rùn)3235萬(wàn)元(+13.55%)。其中：Q4實(shí)現(xiàn)收入1.44億元(+46.93%)，凈利潤(rùn)1719萬(wàn)元(+73.45%)。同時(shí)2014年Q1預(yù)增100%-130%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)606萬(wàn)-696萬(wàn)。 試劑和代理產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)，采血系列增速也在加快 2013年試劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8665萬(wàn)元(+63.72%)，大幅增長(zhǎng)的原因在于代理維潤(rùn)賽潤(rùn)產(chǎn)品的增量收入(我們估計(jì)在2000萬(wàn)左右)以及自產(chǎn)產(chǎn)品的增長(zhǎng)。代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3077萬(wàn)元(+137.99%)，大幅增長(zhǎng)的原因之一在于飛利浦產(chǎn)品的放量。采血管和采血針分別實(shí)現(xiàn)收入1.97億元(+15.66%)，2327萬(wàn)元(+25.7%)，兩者較2012年都有明顯提升。儀器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5918萬(wàn)元(+19.47%)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2014年：新產(chǎn)品放量，業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期 維潤(rùn)賽潤(rùn)：全系列76種產(chǎn)品在2014年年底陸續(xù)拿到注冊(cè)證，預(yù)計(jì)至少有3年高速增長(zhǎng)期。智能采血系統(tǒng)：我們預(yù)計(jì)14年訂單量20臺(tái)，高速增長(zhǎng)期也至少3年。儀器產(chǎn)品：飛利浦將全線醫(yī)療器械產(chǎn)品交給公司作為華南區(qū)總代理，電子直乙腸鏡上量推廣，高速增長(zhǎng)可期。 遠(yuǎn)期：POCT+光聲成像+大量在研產(chǎn)品提供持續(xù)想象空間 POCT:13年拿到C反應(yīng)蛋白產(chǎn)品，14年陸續(xù)有心臟類和腫瘤類產(chǎn)品上市。光聲成像：公司在研的光聲成像技術(shù)處于全球領(lǐng)先水平，14-15年有望有新產(chǎn)品上市。此外公司大量在研產(chǎn)品在未來(lái)陸續(xù)推出，提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期。 進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，維持“推薦”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)14-16年EPS0.48/0.72/1.11元(+55%/51%/54%)，PE59/39/26。公司新產(chǎn)品上市進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，我們認(rèn)為現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)平臺(tái)能夠支撐60-80億市值，是我們最為看好的器械企業(yè)之一，維持“推薦”評(píng)級(jí)，一年期合理估值28-32元(15PE40-45x)，未來(lái)二年期合理估值33-39元(16PE30-35x)。國(guó)信證券 蘇交科(300284)：行業(yè)外延式擴(kuò)張和跨領(lǐng)域延伸 公司發(fā)布公告，公司擬非公開發(fā)行股份購(gòu)買陳大慶等33名自然人合計(jì)持有的淮交院公司100%股權(quán)。本次交易完成后，公司將持有淮交院公司100%股權(quán)。根據(jù)計(jì)算，公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)，即18.76元/股(最終發(fā)行價(jià)格尚需經(jīng)公司股東大會(huì)批準(zhǔn))，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)淮交院公司100%股權(quán)的預(yù)估值為18974.55萬(wàn)元，本次發(fā)行股份數(shù)量約為10114349股。 淮交院公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為公路、市政工程勘察設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)主要集中在江蘇淮安地區(qū)，2012年、2013年淮安地區(qū)收入占比約為70%和55%。公司完成收購(gòu)后將利用淮交院地域優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在蘇北地區(qū)的整體市場(chǎng)份額，完善省內(nèi)業(yè)務(wù)布局。同時(shí)淮交院成為公司子公司后也能利用蘇交科的品牌資源和客戶資源積極拓展省外業(yè)務(wù)，達(dá)到雙贏效果。 公司上市以來(lái)，利用品牌及資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，加快外延式擴(kuò)張步伐，先后收購(gòu)杭州華龍、甘肅科地、江蘇三聯(lián)等，同時(shí)積極積累產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，通過輸出先進(jìn)管理制度，達(dá)到公司與被收購(gòu)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。未來(lái)公司進(jìn)一步通過兼并重組區(qū)域公司來(lái)實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的提升。交易安排中對(duì)利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議和發(fā)行股份解鎖做了明確安排。根據(jù)《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，交易對(duì)方承諾淮交院公司自2014年起，當(dāng)年及截至2015年、2016年、2017年、2018年累計(jì)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于2731萬(wàn)元、6009萬(wàn)元、9778萬(wàn)元、14113萬(wàn)元、20325萬(wàn)元，如未完成將對(duì)蘇交科進(jìn)行補(bǔ)償，并且對(duì)發(fā)行股份解鎖安排和承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)進(jìn)度進(jìn)行有效掛鉤。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。考慮此次收購(gòu)尚需有關(guān)審批機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，我們暫時(shí)維持公司2014年、2015年、2016年每股收益為0.99元、1.22元、1.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19x、16x、13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)持續(xù)看好公司的理由在于：1、公司具有積極進(jìn)取的管理層和靈活有效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制；2、公司目前所處市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為典型的“大行業(yè)、小公司”格局，目前公司規(guī)?；鶖?shù)尚小，未來(lái)伴隨著公司行業(yè)外延式擴(kuò)張和跨領(lǐng)域延伸，公司的市占率和價(jià)值有望得到進(jìn)一步提升。東北證券 恒星科技(002132)：全年盈利恢復(fù)源于下游汽車回暖 恒星科技發(fā)布2013年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.49億元，同比下降9.96%；營(yíng)業(yè)成本17.47億元，同比下降11.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)54.11%；2013年實(shí)現(xiàn)EPS為0.06元。 4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.29億元，同比下降14.04%；營(yíng)業(yè)成本4.13億元，同比下降13.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.20億元，去年同期為0.12億元，同比增長(zhǎng)66.87%；4季度實(shí)現(xiàn)EPS0.04元，3季度EPS為0.01元。 事件評(píng)論 全年盈利恢復(fù)源于下游汽車回暖：作為傳統(tǒng)加工類型企業(yè)，公司盈利恢復(fù)依賴經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。2013年在宏觀經(jīng)濟(jì)總量增速下移及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致建筑業(yè)景氣度低的背景下，公司主要產(chǎn)品鍍鋅鋼絲、預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格或大幅下跌導(dǎo)致相應(yīng)收入分別下降24.75%、28.35%。產(chǎn)銷量方面，受制于建筑等下游低景氣度，2013年公司銷量同比下降3.78%?？傮w而言，量?jī)r(jià)齊跌最終導(dǎo)致公司2013年?duì)I業(yè)收入同比下降9.96%。 公司2013年盈利恢復(fù)主要源于汽車行業(yè)高景氣帶動(dòng)公司主要產(chǎn)品鋼簾線收入和毛利率同比有所改善：公司主要產(chǎn)品鋼簾線收入同比增長(zhǎng)3.70%、成本同比下降4.37%，最終帶動(dòng)毛利率同比回升6.99%，其中成本下降主要源于鋼鐵行業(yè)低迷之下線材價(jià)格跌幅較大。另外，資產(chǎn)減值損失同比減少0.15億元也是今年業(yè)績(jī)同比改善的重要因素。 4季度盈利改善源于資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回：雖然4季度建筑業(yè)進(jìn)入淡季，公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)銷或有所下滑，不過汽車行業(yè)景氣度較高支撐公司綜合毛利率繼續(xù)維持高位，同時(shí)在資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回0.14億元的情況下，公司4季度盈利環(huán)比改善較為明顯。 期待下游需求的企穩(wěn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)：公司主要產(chǎn)品為鋼簾線、鋼絞線及超精細(xì)鋼絲，下游需求的相對(duì)平穩(wěn)與競(jìng)爭(zhēng)格局的激烈是公司近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)走弱的主要原因。公司根據(jù)市場(chǎng)格局已經(jīng)主動(dòng)調(diào)整原計(jì)劃的1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目為年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋼簾線項(xiàng)目，戰(zhàn)略上的主動(dòng)調(diào)整為公司能夠更好的發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)以適應(yīng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.07元和0.08元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀?，全?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱，3月18號(hào)公司將召開收購(gòu)廈門一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)模化高端化雙輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷保險(xiǎn)杠銷售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼⑸掀ㄓ脰|岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)?；?yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)模化效應(yīng)和客戶高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀牵珖?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱，3月18號(hào)公司將召開收購(gòu)廈門一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)?；叨嘶p輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷保險(xiǎn)杠銷售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼⑸掀ㄓ脰|岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)模化效應(yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)?；?yīng)和客戶高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券 騰邦國(guó)際(300178)：收購(gòu)廈門思贏，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速 騰邦國(guó)際公告：公司全資子公司以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付。自協(xié)議生效起10個(gè)工作日內(nèi)，廈門騰邦將800萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付至目標(biāo)公司，剩余360萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付與2014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤。 評(píng)論： 收購(gòu)廈門思贏60%股權(quán)，異地?cái)U(kuò)張?jiān)傧乱怀?，全?guó)性業(yè)務(wù)骨干網(wǎng)絡(luò)日益成形 3月17日晚，公司公告收購(gòu)以現(xiàn)金人民幣1160萬(wàn)元收購(gòu)廈門超越未來(lái)航空服務(wù)有限公司持有的廈門思贏60%股權(quán)。此前，根據(jù)全景網(wǎng)3月17日的報(bào)道，公司總經(jīng)理喬海在深交所？走進(jìn)上市公司？活動(dòng)中稱，3月18號(hào)公司將召開收購(gòu)廈門一家公司的新聞發(fā)布會(huì)。？這次的收購(gòu)標(biāo)的可不是‘小而美’的，它是福建省同行中的第一名。？喬總稱。本次公告的收購(gòu)標(biāo)的即總經(jīng)理喬海先生之前所說的福建省同行第一名。 結(jié)合公告中廈門思贏的經(jīng)營(yíng)范圍(1、票務(wù)代理；2、企業(yè)商貿(mào)信息咨詢；3、會(huì)務(wù)服務(wù)；4、代理與主營(yíng)業(yè)務(wù)直接相關(guān)的人身意外傷害保險(xiǎn))，參考騰邦近兩年對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)廈門思贏業(yè)務(wù)主要以企業(yè)商旅業(yè)務(wù)為主。 具體來(lái)看，近幾年，考慮到OTA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，而TMC市場(chǎng)企業(yè)滲透率尚不高(據(jù)PhoCusWright的調(diào)查，國(guó)內(nèi)目前使用差旅管理公司專業(yè)服務(wù)的企業(yè)少于20%，其中私營(yíng)和國(guó)企的使用比率則低于5%)，市場(chǎng)空間廣闊(根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2013年商旅支出已經(jīng)達(dá)到2000億美元，同時(shí)，GlobalBusinessTravelAssociation預(yù)計(jì)，中國(guó)有望在2016年成為全球第一的商旅市場(chǎng))，公司旨在以機(jī)票分銷(B2B)為基礎(chǔ)，以企業(yè)客戶差旅管理(TMC)為重點(diǎn)，提供？商旅+金融？多產(chǎn)品綜合服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。 為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司的規(guī)劃是通過并購(gòu)迅速做大TMC業(yè)務(wù)。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日的報(bào)道，公司董秘周小鳳表示：？TMC的核心競(jìng)爭(zhēng)力是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，公司并購(gòu)的首要目的是構(gòu)建全國(guó)性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，希望客戶來(lái)到全國(guó)主要的商務(wù)城市，都能夠體驗(yàn)到騰邦國(guó)際一致性的服務(wù)。要想成為TMC的龍頭，還必須整合一些地方性的小公司，利用它們?cè)诜?wù)當(dāng)?shù)乜蛻舴矫娴奶亻L(zhǎng)。？與此同時(shí)，騰邦國(guó)際自主研發(fā)設(shè)計(jì)的全球客戶管理系統(tǒng)和訂單處理系統(tǒng)，可以向全球范圍內(nèi)的客戶提供全年無(wú)休的差旅訂購(gòu)服務(wù)。并且，騰邦國(guó)際會(huì)定期向客戶發(fā)布差旅數(shù)據(jù)分析報(bào)告，在強(qiáng)大的系統(tǒng)配合下，公司每年為客戶降低15%至25%的差旅成本。 預(yù)計(jì)公司2014年異地?cái)U(kuò)張有望提速，并購(gòu)體量可能加大，類型趨多元化 我們此前在2014年1月16日公司分析報(bào)告《騰邦國(guó)際-300144-？商旅+金融？模式看好，14年異地?cái)U(kuò)張有望提速》中提到，公司2012-2013年的收購(gòu)擴(kuò)張積累了充分的并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，為接下來(lái)大跨步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。一是通過2012-2013年的整合，培養(yǎng)了一只專業(yè)化的收購(gòu)擴(kuò)張管控團(tuán)隊(duì)；二是在積極推進(jìn)過程中，讓市場(chǎng)上的票代公司認(rèn)可了公司現(xiàn)有估值模型和對(duì)賭條款；三是公司在2013年積極與其他區(qū)域票代合作中，對(duì)對(duì)其出票規(guī)模和客戶情況有所掌握，從而篩選和儲(chǔ)備了一定的并購(gòu)標(biāo)的；四是2013年公司先后并購(gòu)了天津、常熟、重慶、南京和西安等標(biāo)的積累了經(jīng)驗(yàn)。 從公司未來(lái)發(fā)展的目標(biāo)來(lái)看，根據(jù)證券時(shí)報(bào)3月18日的報(bào)道，公司總裁喬海表示：？我們近階段的目標(biāo)是要完成機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的全國(guó)整合，提高市場(chǎng)占有率，今后幾年公司肯定會(huì)快速發(fā)展。未來(lái)在機(jī)票分銷領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)占有率一定是兩位數(shù)的，這一點(diǎn)董事會(huì)非常有信心。？與之相應(yīng)的，上市公司目前市場(chǎng)份額為3.5%，換言之，未來(lái)還有較大提升空間。 2014年，考慮到公司目前加速擴(kuò)張的條件已經(jīng)具備，加之股權(quán)激勵(lì)和2014年2月大非解禁強(qiáng)化其對(duì)外擴(kuò)張的訴求，我們認(rèn)為2014年公司有望大跨步擴(kuò)張，以營(yíng)造機(jī)票商旅全生態(tài)環(huán)境的思路進(jìn)行并購(gòu)，一方面不僅會(huì)考慮收購(gòu)票務(wù)公司，還考慮收購(gòu)技術(shù)類的公司(2013年并購(gòu)上海兆驛取得良好的協(xié)同效應(yīng))，且未來(lái)部分收購(gòu)標(biāo)的的體量不排除會(huì)更大。 商旅金融與機(jī)票商旅的對(duì)外擴(kuò)張夯實(shí)業(yè)績(jī)支撐，建議可持續(xù)持有 預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.74/0.98/1.20元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E估值分別為52/39/32倍，估值相對(duì)合理，考慮到公司在限制性股權(quán)激勵(lì)以及大非解禁(2014年2月解禁，大股東延期一年)背景下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2014年并購(gòu)擴(kuò)張有望加速，且商旅金融與機(jī)票商旅業(yè)務(wù)相輔相成模式下，其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力仍值得期待，建議可繼續(xù)持有。提示公眾媒體報(bào)道的第三方支付可能遭遇政策趨嚴(yán)，從而給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的發(fā)展不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們將密切跟蹤。國(guó)信證券 模塑科技(000700)：保險(xiǎn)杠規(guī)模化高端化雙輪驅(qū)動(dòng)醫(yī)院業(yè)務(wù)將提升估值 公司業(yè)務(wù)橫跨汽車、風(fēng)能鑄件、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其中汽車塑化裝飾件營(yíng)收占比達(dá)到87%。汽車塑化件中絕大部分為汽車保險(xiǎn)杠。2013年公司年銷保險(xiǎn)杠銷售約200萬(wàn)套，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)杠等塑化件領(lǐng)域的龍頭。目前主要配套通用、寶馬、奔馳、現(xiàn)代、神龍等品牌，前五大客戶合計(jì)占比約四分之三。其中上海通用占比達(dá)三分之一，為第一大客戶。關(guān)注2:全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。 公司風(fēng)格一直較為穩(wěn)健，擴(kuò)張偏謹(jǐn)慎。公司雖然是保險(xiǎn)杠領(lǐng)域的龍頭，但是直到2005年才在上海開設(shè)第一家分工廠。前期偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格也導(dǎo)致了公司在汽車行業(yè)大爆發(fā)的2009、2010年反而增長(zhǎng)乏力。但過去幾年，公司已經(jīng)在多地設(shè)廠，形成了江陰、上海、北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢六大成熟基地。其中北京、煙臺(tái)、沈陽(yáng)、武漢四大基地分別為當(dāng)?shù)氐谋逼?、上汽通用東岳、華晨、神龍主機(jī)廠配套。保險(xiǎn)杠本身具有體積大、難運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，在多個(gè)主機(jī)廠周邊實(shí)現(xiàn)就近配套后，將有效降低運(yùn)輸成本。而公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也將帶來(lái)與主要客戶間更緊密的配套關(guān)系以及明顯的規(guī)?；?yīng)，使得公司與主機(jī)廠更好的融合，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)和占比提升。 關(guān)注3:主動(dòng)推進(jìn)客戶高端化將提升盈利水平。 公司不斷在客戶結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，目前公司已經(jīng)為寶馬批量化供貨，而來(lái)自北京奔馳的訂單也在大幅增長(zhǎng)。從目前趨勢(shì)來(lái)看我們判斷未來(lái)寶馬奔馳的配套量占比將到達(dá)到公司的30%以上。高端車型的保險(xiǎn)杠不僅單價(jià)較高，且毛利率比普通產(chǎn)品要高3-4個(gè)百分點(diǎn)。公司將借力高端化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快于銷量增長(zhǎng)，盈利快于收入增長(zhǎng)的雙重提速。 關(guān)注4:涉足醫(yī)院將提升估值。 公司通過子公司鴻意地產(chǎn)在無(wú)錫涉足醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。將開設(shè)明慈心血管病醫(yī)院，醫(yī)院以心血管病和高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)為主。目前仍處于籌備階段。預(yù)計(jì)10月份將開始試營(yíng)業(yè)，明年初有望正式營(yíng)業(yè)。保守估計(jì)醫(yī)院成熟后可實(shí)現(xiàn)每年1500萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。醫(yī)院行業(yè)估值遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)，公司估值水平有望獲得提升。 結(jié)論： 綜合來(lái)看，公司汽車塑化件主業(yè)正在經(jīng)歷全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)的規(guī)?；?yīng)和客戶高端化帶來(lái)的盈利水平提升，而乘用車行業(yè)本身也仍有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值處于汽車行業(yè)正常水平，具有一定的安全邊際。而公司涉足醫(yī)院領(lǐng)域則有望打開公司的估值空間。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.79元、0.89元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14和11X，首次給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東興證券