本報記者張朝暉

觀察人士認(rèn)為，再次上演中國版“錢荒”絕非貨幣當(dāng)局所樂見。一方面，監(jiān)管部門應(yīng)提高應(yīng)對短期流動性波動的能力，通過確定公開市場操作的目標(biāo)利率水平、規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)、弱化時點(diǎn)考核等手段穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境，熨平資金價格大起大落。

另一方面，目前商業(yè)銀行以表外形式將資金集中在房地產(chǎn)、地方融資平臺等業(yè)務(wù)中，央行應(yīng)通過穩(wěn)健的貨幣政策倒逼金融機(jī)構(gòu)做出業(yè)務(wù)調(diào)整，去除畸形的高杠桿，否則脈沖式“錢荒”將仍是2014年市場中揮之不去的陰霾。

本輪資金緊缺的原因無外乎存款準(zhǔn)備金上繳、年末“沖時點(diǎn)”考核、央行暫停逆回購、美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模及金融脫媒等多重因素相互交織。有了6月“錢荒”的深刻教訓(xùn)，此次Shibor的異動，更是加入了機(jī)構(gòu)不敢輕易融出資金的擔(dān)憂，導(dǎo)致“錢荒”升級。

資金價格大起大落對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響毋庸諱言。央行三季度貨幣政策報告指出，當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期。但縱觀此次“錢荒”，依舊停留在結(jié)構(gòu)性層面，整個社會融資總額、M2增速高企和銀行、企業(yè)“缺錢”并存，這導(dǎo)致一直在以總量控制作為目標(biāo)的央行在工具選擇上面臨兩難。

未來央行需要提高應(yīng)對短期流動性波動的能力，為維持金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供必要的流動性保障。首先，隨著理財產(chǎn)品、信托等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，央行已經(jīng)很難控制貨幣總量。未來貨幣當(dāng)局應(yīng)盡快形成一個貨幣市場的政策指標(biāo)，讓更多金融機(jī)構(gòu)“領(lǐng)悟”政策意圖。

隨著利率市場化的加速推進(jìn)，央行最終會放開存款利率上限，在缺少穩(wěn)定的存貸款定價基準(zhǔn)的同時，一種最為可行的方法是，央行宣布一個公開市場操作目標(biāo)利率水平，并保持實際利率水平維持在目標(biāo)利率水平之上，以體現(xiàn)央行對穩(wěn)中偏緊的流動性環(huán)境調(diào)控意圖。

若市場出現(xiàn)異動，央行應(yīng)通過SLO短期流動性調(diào)節(jié)工具、SLF常備借貸便利等貨幣政策工具來熨平波動。以公開市場操作的方式影響短端基準(zhǔn)利率，進(jìn)而影響長端的貸款利率。讓市場據(jù)此來對不同期限的金融產(chǎn)品進(jìn)行定價，從而形成完整合理的收益率曲線。通過加大公開市場操作頻率，彌補(bǔ)市場結(jié)構(gòu)的不平衡。

其次，下一步可考慮把更多信用創(chuàng)造活動納入宏觀審慎政策框架，防止金融部門出現(xiàn)過度加杠桿和順周期波動。這意味著當(dāng)前適用于表內(nèi)信貸資產(chǎn)的宏觀審慎政策框架，包括資本要求、杠桿率要求、撥備規(guī)則等也將部分適用于同業(yè)的類信貸資產(chǎn)，將按照貸款標(biāo)準(zhǔn)計提撥備，目前較低的風(fēng)險權(quán)重也將提高。

不排除監(jiān)管部門為強(qiáng)化宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果，將出臺同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用的監(jiān)管措施，這將削弱銀行利用同業(yè)資金套利投向各類類信貸資產(chǎn)的熱情，但鑒于當(dāng)前銀行同業(yè)類信貸資產(chǎn)的巨大規(guī)模，若收縮過快會明顯影響市場流動性預(yù)期，監(jiān)管政策的落實會留給銀行一定的緩和空間。

再次，流動性風(fēng)險一向被稱為銀行業(yè)與生俱來的“阿喀琉斯之踵”，強(qiáng)調(diào)央行對穩(wěn)定資金價格的責(zé)任，并非放縱商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險忽視。在6月錢荒之后，銀監(jiān)會起草并公布了《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法(試行)》，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對流動性風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險管理。

但由于存貸款業(yè)務(wù)仍在銀行業(yè)占據(jù)較大比重，所以新的流動性風(fēng)險管理辦法沒有取消呼聲最高的“存貸比”指標(biāo)。聯(lián)想到數(shù)次“錢荒”均發(fā)生在季末等金融機(jī)構(gòu)存款考核的關(guān)鍵時點(diǎn)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來可考慮弱化存貸比的時點(diǎn)考核，而強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)日均存貸比的監(jiān)管。

最后，從長遠(yuǎn)考慮，現(xiàn)在商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險之一就是中長期貸款占比過高，融資體系中正規(guī)的長期資金和股權(quán)性資金占比較小，亟待在未來的融資結(jié)構(gòu)中加以調(diào)整和改變。應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場，加大直接融資比例；大力規(guī)范發(fā)展債券市場，一是發(fā)行市政債券，二是大力推行資產(chǎn)證券化。