復星醫(yī)藥(600196)：核心業(yè)務的快速成長得到驗證 目前公司合并報表的資產負債率僅40.26%，20億中期票據的議案如能順利實施，將優(yōu)化公司債務結構，合理利用財務杠桿，消除資本市場對公司短期內股權性融資可能性的猜測。 我們認為股權激勵將利好公司持續(xù)快速成長，審批的順利推進符合公司股東和管理團隊的共同利益。 n從單季度數據來看，Q3單季度扣非后凈利潤增長15.6%，增長主要來自控股業(yè)務(尤其是核心業(yè)務醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務的快速成長)：l我們估計Q3單季度醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長超過30%(其中洞庭藥業(yè)的并表因素貢獻接近9個點的增長)，這個增速在Q3反商業(yè)賄賂對處方藥整體增長產生壓制的基礎上顯得非常靚麗。 考慮床位擴張、鐘吾醫(yī)院(2012年12月投資)并表因素，我們估計醫(yī)療服務板塊收入和利潤Q3同比翻倍。 診斷業(yè)務板塊Q3增速估計約30%，其中基因芯片業(yè)務高增長，生化試劑業(yè)務穩(wěn)健增長。 醫(yī)療器械板塊新并表的Alam項目由于商譽攤銷和并購時存貨已經調整為市場公允價值，因此對利潤的增厚尚未體現。 根據國藥控股(1099.HK)的公告，國藥控股Q3單季度增長12.8%，今年4月國藥控股H股配售，攤薄6.5%，因此國藥控股對復星醫(yī)藥利潤貢獻的增長僅6.3%，而且聯營公司中研發(fā)型企業(yè)大連萬春、復星龍沙處在研發(fā)費用投入階段，因此Q3單季度聯營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益貢獻整體僅增長1.5%。 n盈利預測和投資建議：我們推薦復星醫(yī)藥的邏輯是看好公司核心業(yè)務板塊的迅速壯大，尤其是制藥板塊和醫(yī)療服務板塊的快速成長。我們看好復星醫(yī)藥作為中國醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀的實業(yè)運營者和卓越的產業(yè)整合者持續(xù)快速成長的確定性高。我們預測公司2013-2015年凈利潤為20.97、22.47、24.98億元，增速為34.09%、7.16%、11.16%，扣非后凈利潤的增速19%、25%、25%，2013-2015年對應EPS為0.94、1.00、1.11元。齊魯證券 綜合絕對估值和相對估值，保守估計復星醫(yī)藥12個月目標價區(qū)間為22.32-24.64元，重申“買入”評級。 山東藥玻(600529)：業(yè)績或處于蟄伏期，關注中長線價值 投資要點lQ3凈利潤同比增長6.15%。公司第三季度實現營業(yè)收入3.64億元、同比增長1.38%，實現營業(yè)利潤4431萬元、同比下滑0.83%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3488萬元、同比增長6.15%，整體業(yè)務的凈利率水平在逐步上升，前三季度的凈利率已經超過9%，為近兩年內新高。 一類玻璃瓶和丁基膠塞貢獻增長。分業(yè)務來看，增長主要來自于模制瓶和丁基膠塞，其中一類玻璃模制瓶的貢獻繼續(xù)上升，前三季度估算一類瓶銷售6000余萬元，棕色瓶受制于人民幣的升值，收入規(guī)模有所下滑。 現金流繼續(xù)轉好。公司前三季度經營活動產生的現金流量凈額為1.23億元，明顯超過凈利潤，一方面得益于公司通過提高回款獎勵比例等來改革銷售激勵機制，另一方面反映出公司所處經營局面有明顯轉好，運轉逐步趨于健康。 財務與估值l我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.56、0.64、0.70元，我們建議投資者關注公司中長線的投資價值，參照歷史估值水平給予2013年20倍市盈率，對應目標價11.2元，維持買入評級。東方證券 樂普醫(yī)療(300030)：業(yè)績企穩(wěn)，新帥克貢獻利潤 價格壓力逐步緩解，支架銷售結構調整：支架業(yè)務進入穩(wěn)定期，預計銷售量增速為10%。但是由于各省開展器械招標導致價格壓力依然存在。目前器械省級招標規(guī)則差異較大，但從已完成的招標情況看，預計降價空間不大，降價基本維持在10-15%左右。從支架銷售結構看，價格維持較好的無載體支架占比逐步提高，預計今年銷售額占比20%左右。另外，隨著新農合醫(yī)保對PCI手術的覆蓋(部分地區(qū)報銷比例60%左右)，基層需求的釋放是支架銷售的新的增長點。公司正加大基層渠道的擴展，這也是公司銷售和管理費用提高的原因。 新帥克貢獻利潤，未來看氯吡格雷放量：氯吡格雷進入新版基藥目錄，各省招標工作逐步開展。新帥克已經在北京、云南、重慶等省市中標，已中標省份正在推進市場銷售工作。氯吡格雷價格相對于信立泰稍低，廣東等省中標可能性較大。預計新帥克第三季度銷售收入3000萬元，實現凈利潤1000萬元左右。新帥克全年實現銷售利潤目標3850萬壓力較大，但是銷售季度性增長趨勢明確。我們預計明年隨著各省新版基藥招標完成，氯吡格雷會成為公司新的利潤增長點。 后續(xù)研發(fā)產品增強發(fā)展?jié)摿Γ何覈哐獕夯颊咧?5%左右不能通過足量服用3種或以上的降壓藥使血壓降壓，腎動脈交感神經射頻消融就是針對這類頑固性高血壓的有效措施，產品市場容量巨大。樂普醫(yī)療腎動脈射頻消融產品臨床進展順利，預計14年獲批。另外秦明醫(yī)療的雙腔心臟起搏器預計15年獲批上市。完全可降解支架14年進行臨床試驗，預計3-5年后上市。 盈利預測：考慮支架業(yè)務企穩(wěn)，新帥克開始貢獻利潤，預計13-15年EPS為0.51/0.60/0.73元，目標價位15.00元，對應14年25XPE，給予增持評級。光大證券 天富熱電(600509)：三季度業(yè)績低于預期未來成長性依然可期 點評：收入增長乏力，單季度利潤同比下滑，成長性可期。三季度公司收入0.97億元，同比增長5%，較二季度略有好轉，但增長不及預期，我們認為主要是1、上半年拆除部分小鍋爐及機組，自有裝機規(guī)模下降導致發(fā)電量下降較快，供電量增長放緩。2、其他業(yè)務如天然氣增長受氣源供應限制，增長不及預期。收入增長的乏力也導致單季度利潤增速同比下降2.5%。然而，募投項目2臺30萬千瓦機組14年將陸續(xù)投產，裝機規(guī)模將升至一倍，15年也有大規(guī)模機組投產，成長性可期，預計收入等將均有明顯改善。 外購電量收入增多拖累盈利能力的提升。由于公司自有機組規(guī)模較小，在建機組尚未完工，對于用電剛性需求的增加，外購電量比例不斷攀升，外購的電量毛利率較低，拖累了整體的毛利率。公司第三季度毛利率26.7%，同比下降2個百分點，環(huán)比下降1個百分點。前三季度毛利率達28.2%，同比上升1.5個百分點。1-9月凈利潤率達11.5%，同比環(huán)比分別增加1.2個和0.4個百分點。單季度看，凈利潤率同比下降1個百分點至12.2%，盈利略低于預期。 費用率控制較好，負債率不斷下行。1-9月期間費用率13.9%，環(huán)比上半年減少0.6個百分點，其中財務費用和管理費用分別下降0.9和0.4個百分點，費用率控制較好。由于還款力度增加，公司長、短期借款同比分別下降28.2%和38.8%，負債率也下降15個百分點至58.1%，負債率下降顯著，資本結構進一步優(yōu)化。 天然氣上調價格略低于預期。9月車用天然氣銷售價格上調1.84元/方，上調略低于預期，預計整體增加0.16億元的收入。而公司天然氣供應商中石油上調供氣價格，預計增加0.2億元的成本，故此次燃氣上調價格相反拖累了毛利率的提升。不過我們認為影響是短期的，隨著各加氣站建成投產，將成為新的利潤增長點。 維持“推薦”評級。由于發(fā)電量和天然氣增長低于預期，我們修正公司2013-2015年每股收益為0.47元、0.76元和1.12元，對應13-15年PE為19.3倍、11.9倍和8.1倍。依然看好公司裝機規(guī)模成長性和受需求帶來業(yè)績的強勁增長前景，維持公司“推薦”評級。東莞證券 日出東方(603366)：業(yè)績企穩(wěn)改善，內外并舉增強發(fā)展動力 三季度業(yè)績基本符合預期。根據公告，公司前三季度實現營業(yè)收入23.61億元，同比下滑3.18%，歸屬上市公司股東凈利潤2.69億元，同比下滑11.57%，其中三季度實現營業(yè)收入7.79億元，同比下滑0.09%，歸屬上市公司股東凈利潤1.06億元，同比增長6.52%，基本符合此前預期。前三季度實現EPS0.67元。 短期調整不改廣闊市場空間，三季度業(yè)績開始企穩(wěn)。宏觀經濟不景氣和前期家電下鄉(xiāng)政策退出帶來的透支效應導致鄉(xiāng)村市場對傳統(tǒng)太陽能熱水器需求短期出現萎縮，國家宏觀的新農村建設與城鎮(zhèn)化建設政策處于等待期間，新增建筑量少，從而產品市場新增需求不足，鄉(xiāng)村人口大量涌向城市帶來的農村常住人口減少也部分影響太陽能熱水器的日常使用規(guī)模。公司積極調整經營管理模式，培育新的增長點，工程太陽能熱水器和太陽能熱水器工程系統(tǒng)規(guī)模擴展迅速，預計全年翻倍可期，但該市場整體仍處于爆發(fā)前期，未來空間廣闊；太陽能中高溫領域也將是公司未來拓展的重要方面。北方霧霾等嚴重污染天氣重現，節(jié)能環(huán)保設備需求未來仍有較大增長空間，公司是目前A股市場唯一的太陽能熱利用專業(yè)化企業(yè)。從季度業(yè)績來看，三季度已逐步扭轉上半年調整下滑的局面，未來預計將重回持續(xù)增長階段。 行業(yè)并購起步，外延式發(fā)展并舉。公司擬用部分超募資金和自有資金購買股權和增資收購深圳鵬桑普30%股權，借助鵬桑普在平板太陽能熱利用行業(yè)的領先地位，在熱利用領域中技術、產品、客戶和市場的優(yōu)勢互補，提升雙方整體價值，并可發(fā)揮產業(yè)協(xié)同效應，提高公司盈利能力。公司資金實力雄厚，外延式并購發(fā)展有助于迅速實現技術協(xié)同和快速開拓新的區(qū)域市場，太陽能熱水器行業(yè)市場集中度較低，公司作為業(yè)內龍頭，市占率也只在10%左右，未來行業(yè)兼并重組空間很大，且是政府相關指導文件鼓勵方向，外延式并購發(fā)展預計將是公司拓寬產業(yè)鏈的重要舉措。 維持“增持”評級：預計2013-2015年EPS分別為1.06/1.29/1.52元，對應2013年動態(tài)PE13.52倍，估值不高，未來主業(yè)好轉和外延式并購帶來業(yè)績釋放彈性較大，維持“增持”評級。華泰證券 賽輪股份(601058)：毛利率持續(xù)改善，業(yè)績穩(wěn)健增長 并購資產盈利穩(wěn)?。汗救ツ晖瓿闪藢ι蜿柡推胶徒鹩顚崢I(yè)的收購，今年公司仍計劃收購金宇實業(yè)剩余股權。收購完成后相應資產快速實現了的優(yōu)化和整合，并體現出盈利能力的大幅改善，13年上半年分別實現凈利潤3435和6666萬元，超出市場預期，三季度再次獲得5835萬投資收益。 資產并購是公司今明兩年快速增長的主要因素，從前三季度經營情況來看，金宇實業(yè)和沈陽和平等收購已經完全消化，且盈利持續(xù)提升。 新項目持續(xù)投產：三季度公司投資項目支出幅度較大，預計賽輪越南項目有望年內達產，工程巨胎等本部項目也持續(xù)有所進展。金宇實業(yè)剩余51%股權收購有待跟隨增發(fā)項目實施。目前看賽輪布局已經清晰，未來三年將快速增長為國內全產品線、多生產基地和國內外市場布局的輪胎行業(yè)龍頭。 13年膠價大幅波動下公司盈利能力持續(xù)提升，尤其是半鋼胎業(yè)務競爭優(yōu)勢明顯，盈利穩(wěn)健，后續(xù)深入并購、工程巨胎、越南項目等持續(xù)貢獻增長點。我們預計13到15年EPS為0.67、1.04、1.20元，給予13年20倍PE，公司目標價15.4元，給予強烈推薦評級。長江證券 長海股份(300196)：傳統(tǒng)產品擴充有條不紊，新產品推廣進度良好 新池窯接近滿產，明年將以自身消化為主。7萬噸池窯從6月開始生產，到3季度末共生產2萬噸紗，其中對外銷售約為3500噸，而明年公司打算明年紗全部自己消化。目前紗的庫存為半個月，平均產量為155噸/天，已經安裝116塊漏板，其中30塊為直接紗漏板，平均一塊漏板產量為2噸/天。 傳統(tǒng)產品擴充有條不紊。短切氈今年一直處于滿負荷狀態(tài)，公司計劃年底前在老薄氈線場地上改建一條5000噸新線，屆時短切氈總產能將達到50000噸；同樣的薄氈也一直處于滿產。公司也將新建一條產線，不過因為場地問題，新線需要等到新廠房(140畝新地上)修好之后才開始建設。 新線產能大約6000萬平米，屆時薄氈總產能將達到48000萬平米；薄氈去年改造以后，毛利有所提升，今年保持增長，目前四季度進入旺季，同時PE隔板還在給復合隔板的客戶在試用。 新產品推廣進度良好。公司新產品眾多，每一個新產品所對應的市場前景都相當廣闊，從目前來看，各產品推廣進度良好。涂層氈海外訂單還需要商議，公司認為最快需要3個月才能談攏，但對結果保持樂觀；裝飾板材方面，公司欲與渠道商共建B2C平臺，實現向下游的銷售；連續(xù)氈、電子氈將進一步加強技術改進，向輕量化、高強度方向發(fā)展；保溫棉將從三個方面推廣：出口歐美、出口日韓以及外墻保溫使用。 傳統(tǒng)產品的增速已相對穩(wěn)定，新產品的推廣情況是估值能否進一步提升的關鍵，未來仍需對新產品持續(xù)關注。維持推薦評級。預計2013-14年業(yè)績分別為0.96、1.41，對應PE為22、15倍，維持推薦。長江證券 郴電國際(600969)：三季度營收回升較快，看好公司未來發(fā)展 三季度營收增速回升較快。2013年Q1-Q3公司單季度營收增速分別為1.58%、-3.84%、9.73%。Q3公司營收增速回升較快，一方面是因為郴州用電量增速在三季度明顯好轉(2013年Q1-Q3湖南省單季用電量增速分別為-1.5%、6.22%以及14.69%)；另一方面，受益于三季度鋼鐵行業(yè)的景氣度有所提升，公司的工業(yè)氣體業(yè)務也相應的有所改善。 毛利率相對穩(wěn)定。公司的供電、供水業(yè)務均擁有特許經營權，多個工業(yè)氣體項目簽有鎖定盈利的協(xié)議，故在正常經營的情況下，公司的毛利率相對平穩(wěn)，公司前三季毛利率(20.73%)與上年同期(19.97%)基本持平正是基于上述原因。2013年Q1-Q3公司單季毛利率分別為25%、16.97%、20.17%，季度間毛利率波動較大主要系季節(jié)性因素所致。 期間費用略有上升。前三季公司銷售費用率(0.28%)與上年基本持平，而管理費用率(7.2%)和財務費用率(2.53%)分別較上年提升0.39個百分點和0.25個百分點。我們認為，期間費用的小幅上升與公司有數個投資項目于今年達產有關，這些項目尚未進入正常經營階段，故推升了公司的期間費用率。 前三季業(yè)績小幅增長。前三季資產減值損失、投資收益以及營業(yè)外收支對公司業(yè)績影響較小，在營收增長2.61%的帶動下，公司1-9月實現歸屬凈利潤0.81億元，同比增長2.82%。 維持“推薦”評級。不考慮公司的外延式擴張，并假設其主營業(yè)務穩(wěn)健增長，投資項目順利推進，預計2013-2014年公司EPS分別為0.53和0.57元。從中長期來看，作為郴州市政府發(fā)展公用事業(yè)的融資平臺，公司規(guī)模有望持續(xù)擴張，考慮到公司目前市值較小，成長空間廣闊，故維持對公司的“推薦”評級。長江證券