A股在展示特色，以堅(jiān)決的下跌逼迫拯救政策出臺(tái)。 11月27日收盤(pán)，上證綜指下跌26.29點(diǎn)到1991.17點(diǎn)，下跌1.3%，創(chuàng)下2009年1月23日收盤(pán)1990.66點(diǎn)以來(lái)的最低水平，近4年來(lái)首次收于重要心理關(guān)口2000點(diǎn)以下。與此同時(shí)，當(dāng)天市場(chǎng)成交金額總計(jì)人民幣390.9億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年以來(lái)的665.2億元的平均水平。 上證綜合指數(shù)今年累計(jì)下跌9.5%，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)今年迄今為止累計(jì)上漲約6%，倫敦富時(shí)100指數(shù)上漲4.1%，恒生指數(shù)今年至今飆升了18.5%。 投資者憤怒之余，推翻了股市與宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利之間的聯(lián)系，認(rèn)為股指熊冠全球是監(jiān)管層不作為不愿意救市、大股東大規(guī)模套現(xiàn)貪婪無(wú)度、上市公司大排長(zhǎng)龍的結(jié)果。很多投資者呼吁政府救市，以暫停發(fā)行新股與大規(guī)模注資的辦法給股市打強(qiáng)心針。 但A股市場(chǎng)有自己的特色，交易的不是股票，而是不支付利息的債券。 原因很明確，股票投資者不擁有股票投資者的權(quán)利。投資者對(duì)公司的管理層毫無(wú)發(fā)言權(quán)，成熟公司發(fā)紅利如同恩賜。如果是大中型的股東會(huì)，即使再大的股東也不可能通過(guò)收購(gòu)股票的方式對(duì)資產(chǎn)處理?yè)碛心呐乱稽c(diǎn)點(diǎn)發(fā)言權(quán)。 有人曾經(jīng)歸納了幾十家高凈值企業(yè)，好資產(chǎn)被糟糕的管理層管得一錢(qián)不值。如果是格雷厄姆、巴菲特這樣的投資者，也許會(huì)通過(guò)控股進(jìn)入董事會(huì)，以拍賣(mài)資產(chǎn)的方式獲得收益。但在A股市場(chǎng)，這卻不太可能，投資者只能眼睜睜地看著資產(chǎn)貶值，或者等待有一天管理層調(diào)動(dòng)或者資產(chǎn)重組，期待在重組時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上獲得高額溢價(jià)。股票投資者比債券投資者更悲慘，他們像債券投資者一樣無(wú)法獲得基于股票上的權(quán)利，連債券應(yīng)得的本息也沒(méi)有。筆者之所以贊成中國(guó)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，原因就在于A股市場(chǎng)需要比債券市場(chǎng)更高的信用，但目前在中國(guó)并不具備。 正因?yàn)锳股市場(chǎng)的類(lèi)債券市場(chǎng)特色，導(dǎo)致股票估值難以琢磨。與H股市場(chǎng)相比，有時(shí)折價(jià)，有時(shí)溢價(jià)。當(dāng)貨幣泡沫盛行、經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)，股價(jià)上升，當(dāng)貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)周期時(shí)，股價(jià)跳水式下跌。 主張A股反彈的人，主要的根據(jù)是估值處于歷史底部。根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，今年8月2日，縱向分析，全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為12.72倍，低于2005年998點(diǎn)時(shí)的19.01倍、低于2008年1665點(diǎn)時(shí)13.68倍；橫向分析，藍(lán)籌股市盈率比境外主要股市都低。滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為10.23倍，而標(biāo)普500、日經(jīng)225指數(shù)的市盈率分別為13.95倍和34.89倍。不過(guò)，分析者忘記了上市公司的盈利水準(zhǔn)、套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)信用，用普通的股市衡量指標(biāo)很難衡量A股市場(chǎng)。 A股市場(chǎng)的市盈率雖低，但上市公司的盈利不高。其平均復(fù)利增長(zhǎng)是名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）復(fù)利增長(zhǎng)的1.5倍，而中國(guó)上市企業(yè)只有0.73倍。事實(shí)上，上市公司的非經(jīng)常性損益如同煙幕彈，遮蔽了投資者的眼睛。對(duì)于大股東而言，他們以理財(cái)年平均5%以上的收益，作為股票投資收益的基準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)下行期，如果大股東以每年至少5%最高數(shù)倍的收益從市場(chǎng)抽血時(shí)，由于企業(yè)盈利難以跟進(jìn)，必然出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)下行。這樣的下行是不可逆的，因?yàn)閷?duì)于大股東的信用與貪婪，缺乏強(qiáng)有力的扼制手段。 A股市場(chǎng)的特色是沒(méi)有自我修復(fù)能力，一旦進(jìn)入下行周期就接近崩潰，管理層必須用暫停發(fā)行新股等極端手段才能恢復(fù)生機(jī)。迄今為止，新股發(fā)行曾被7次暫停，但是從這7次暫停新股發(fā)行的股指漲跌來(lái)看，上漲3次，下跌4次。救市沒(méi)有用，不可能改變股票基礎(chǔ)制度。 大股東的股市圈錢(qián)思維沒(méi)有改變。據(jù)最近一個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)共有86家上市公司減持2.38億股，環(huán)比上升34.62%，涉及市值20.85億元。近期創(chuàng)業(yè)板和中小板等待IPO規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，目前已通過(guò)審核正在等待發(fā)行的公司有99家，預(yù)計(jì)募集資金608.12億元，其中87家為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司。截至11月22日，排隊(duì)等待審核的公司共有808家。 如果監(jiān)管層做到市場(chǎng)預(yù)期徹底改變，上市并非一本萬(wàn)利，上市只是普通融資工具，那時(shí)中國(guó)A股市場(chǎng)才能恢復(fù)常態(tài)。提升股指并非監(jiān)管層的任務(wù)，他們不必充當(dāng)救世主。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://m.pqz6p9s.com/corp/2013dingyue/index.html