每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

轉(zhuǎn)融通的大門(mén)即將開(kāi)啟，A股全面賣(mài)空時(shí)代到來(lái)的日子已經(jīng)屈指可數(shù)。

從本周一（5月21日）起，25家融資融券試點(diǎn)券商開(kāi)始進(jìn)行為期9天的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試。此時(shí)，距離去年10月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》已經(jīng)過(guò)去了7個(gè)月時(shí)間。

聯(lián)測(cè)券商：加班加點(diǎn)測(cè)試忙

“這一周非常繁忙，非常勞累。”平安證券融資融券部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。“盡管安排了9天，但是聯(lián)測(cè)時(shí)間仍然相當(dāng)緊張，測(cè)試任務(wù)也比較繁重，目前每天都需要在晚間12點(diǎn)之后才能全部完成測(cè)試。特別是聯(lián)測(cè)第一天，由于測(cè)試業(yè)務(wù)種類(lèi)繁多、數(shù)據(jù)量大，公司的測(cè)試工作直到第二天凌晨5點(diǎn)多才完成。好在本次聯(lián)測(cè)內(nèi)容安排緊湊，證券金融公司的非交易日環(huán)境也是通過(guò)模擬休市進(jìn)行，按照目前收到的通知來(lái)看，周末應(yīng)該不需要加班測(cè)試。”

這位負(fù)責(zé)人透露，這次測(cè)試業(yè)務(wù)涉及的面非常廣，不僅包括轉(zhuǎn)融通一塊，還涉及了多方面的業(yè)務(wù)。“聯(lián)網(wǎng)測(cè)試前，我們就根據(jù)要求編制了完整的測(cè)試計(jì)劃和測(cè)試案例。其中包括了與轉(zhuǎn)融通相關(guān)全部業(yè)務(wù)，如轉(zhuǎn)融通借入申報(bào)、轉(zhuǎn)融券出借申報(bào)、轉(zhuǎn)融通合約歸還、轉(zhuǎn)融通合約展期、標(biāo)的證券停牌、權(quán)益處理、轉(zhuǎn)融通合約期限順延、保證金管理等。在此基礎(chǔ)上，公司還同步進(jìn)行了融資融券、風(fēng)險(xiǎn)控制、自營(yíng)、普通交易、法人清算等相關(guān)系統(tǒng)及業(yè)務(wù)的測(cè)試。另外，在聯(lián)測(cè)過(guò)程中，除了測(cè)試正常業(yè)務(wù)情況以外，公司還特別進(jìn)行了多種異常情形，包括違約情況的測(cè)試。”

相比融資 融券目前是市場(chǎng)短板

試點(diǎn)券商忙得熱火朝天，A股市場(chǎng)本周對(duì)轉(zhuǎn)融通卻沒(méi)有發(fā)生太過(guò)火的反應(yīng)。

本周，上證指數(shù)以小跌0.47%報(bào)收。而前期一度風(fēng)光無(wú)限的券商板塊則出現(xiàn)大幅震蕩，本輪龍頭國(guó)海證券（000750，收盤(pán)價(jià)27.50元）周一以跌停報(bào)收，剛上市不久的西部證券（002673，收盤(pán)價(jià)18.57元）當(dāng)天也暴跌8.05%。不過(guò)此后幾天，兩只今年的大牛股又逐漸恢復(fù)了生氣，西部證券周三還在盤(pán)中創(chuàng)出歷史新高。

某券商行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，聯(lián)網(wǎng)測(cè)試盡管是轉(zhuǎn)融通推出前重要的一個(gè)步驟，但是這只是確認(rèn)各券商已經(jīng)做好了技術(shù)準(zhǔn)備。“至于到底何時(shí)推出轉(zhuǎn)融通，管理層應(yīng)該會(huì)考慮市場(chǎng)環(huán)境是否能平穩(wěn)接納轉(zhuǎn)融通到來(lái)。畢竟，轉(zhuǎn)融通推出后，解決了融券業(yè)務(wù)“券”的來(lái)源問(wèn)題，A股市場(chǎng)會(huì)正式進(jìn)入賣(mài)空時(shí)代，短期至少在心理層面上會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響”。

轉(zhuǎn)融通包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。從目前情況來(lái)看，與轉(zhuǎn)融資相比，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的制度安排和實(shí)施方案的設(shè)計(jì)更為復(fù)雜，且對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)格局影響更大。

2010年3月31日融資融券開(kāi)閘后，隨著業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍放開(kāi)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。不過(guò)由于券商只能用自有證券進(jìn)行融券，券源不足成為制約融券業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，同時(shí)也使得A股市場(chǎng)做空力量一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于做多力量。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月24日（本周四），滬深兩市融資余額達(dá)到545.07億元，而融券余額僅13.55億元，融資余額是融券余額的40.23倍！

造成融資和融券發(fā)展不平衡的最重要原因，是目前券商只能用自有證券融券。從上市券商的定期報(bào)告來(lái)看，為了開(kāi)展融券業(yè)務(wù)，許多券商自營(yíng)投資中加大了權(quán)重股的配置力度。但由于在市場(chǎng)下跌時(shí)，券商把券融給投資者意味著要自己承擔(dān)市值下跌損失，這使得券商在開(kāi)展融券業(yè)務(wù)時(shí)非常謹(jǐn)慎。另外，券商用自有資金買(mǎi)入兩融標(biāo)的股票畢竟會(huì)受其自身實(shí)力影響。沒(méi)有充足的券源，自然融券業(yè)務(wù)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)融通規(guī)模短期能達(dá)1000億元

在轉(zhuǎn)融通開(kāi)閘后，融券來(lái)源問(wèn)題則會(huì)迎刃而解。從轉(zhuǎn)融通意見(jiàn)稿中可以看出，只要不存在被禁止或限制進(jìn)入證券市場(chǎng)或參與轉(zhuǎn)融通證券融出業(yè)務(wù)、且最近三年內(nèi)沒(méi)有與證券交易相關(guān)的重大違法違規(guī)記錄的機(jī)構(gòu)股東，均可以充當(dāng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券出借人，包括券商、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)、信托、社?；?、企業(yè)年金、其他機(jī)構(gòu)八大類(lèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年年底，全部機(jī)構(gòu)合計(jì)持有的股票市值高達(dá)12.36萬(wàn)億元。

根據(jù)華寶證券分析師吳迎春的測(cè)算，按照60億凈資本規(guī)模、A類(lèi)券商0.6倍系數(shù)計(jì)算，短期內(nèi)潛在最大轉(zhuǎn)融通規(guī)模約1000億元。融資與融券之間的超級(jí)不平衡現(xiàn)象將得到緩解，A股市場(chǎng)則將正式進(jìn)入賣(mài)空時(shí)代。

一位券商策略分析師則指出，在轉(zhuǎn)融通正式實(shí)施后，投資者、特別是資金較大的投資者操作策略必然會(huì)產(chǎn)生改變。“比如本周三被利空突襲的上海醫(yī)藥。即使是遭遇如此大的利空，周三、周四的融券賣(mài)出量也只有35.48萬(wàn)股、40.86萬(wàn)股，均不足當(dāng)天成交的1%。這是因?yàn)槿棠贸鰜?lái)融券的上海醫(yī)藥籌碼有限，周三之前沒(méi)有融券余股的投資者即使想賣(mài)空，也必須等到有人還券、或者券商將自有的上藥放入標(biāo)的池中才能進(jìn)行。上藥周三開(kāi)盤(pán)跌幅還不足2%，如果融券者在那時(shí)賣(mài)出，可謂收益不菲。”

轉(zhuǎn)融通推出將放大市場(chǎng)波動(dòng)

兩年前，因融資融券、股指期貨開(kāi)閘引發(fā)的那一輪大調(diào)整，至今還讓投資者心有余悸。那么，不久的將來(lái)轉(zhuǎn)融通真正到來(lái)時(shí)，A股市場(chǎng)是否會(huì)重蹈覆轍呢？

2010年3月31日，融資融券試點(diǎn)開(kāi)閘。半個(gè)月后的4月16日，股指期貨也正式推出。4月16日當(dāng)天，上證指數(shù)下跌34點(diǎn)，拉開(kāi)了一輪中級(jí)調(diào)整序幕。至2010年7月2日，兩個(gè)半月時(shí)間上證指數(shù)下跌超過(guò)800點(diǎn)，跌幅超過(guò)30%的個(gè)股比比皆是。

上述券商行業(yè)分析師直言不諱地指出：“與融資融券相比，轉(zhuǎn)融通對(duì)市場(chǎng)的利空因素更大。因?yàn)楸M管轉(zhuǎn)融通中還包括了轉(zhuǎn)融資這一塊，但它最核心的意義，還在于在A股市場(chǎng)上完善做空機(jī)制；短期來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)心理影響或許比實(shí)際影響更大。”

不過(guò)另一位資管人士看法有所不同。他指出，2010年融資融券和股指期貨推出時(shí)，其實(shí)市場(chǎng)本來(lái)就處于內(nèi)憂(yōu)外患中，再加上此前已經(jīng)反彈了一段時(shí)間，因此做空機(jī)制引入，對(duì)市場(chǎng)下跌起了推波助瀾的作用。“轉(zhuǎn)融通既有轉(zhuǎn)融資，又有轉(zhuǎn)融券，它既可以放大利好因素，也可以放大利空因素。如果外圍市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)確定性好轉(zhuǎn)，那么轉(zhuǎn)融通真正到來(lái)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)刻意放大它的做空作用。但如果海外又開(kāi)始實(shí)行寬松、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始好轉(zhuǎn)，那么市場(chǎng)可能會(huì)不知不覺(jué)中更偏愛(ài)轉(zhuǎn)融資的作用?？傊?，一切要取決于轉(zhuǎn)融通推出的時(shí)點(diǎn)，和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)點(diǎn)位。”